研报正文
【市场运行逻辑】
一、地产市场依然偏弱，政策预期远大于实际情况
8月25日，住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，出台了“认房不认贷”政策具体实施标准，并表示此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。随后一周，广州、深圳率先执行。9月1日，随着上海、北京两个一线城市官宣，“认房不认贷”范围进一步扩大。
该政策对地产市场的影响主要有两点：一是使更多购房者能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠，有助于降低购房成本，盘活房地产活动；二是此前的政策多针对二三四线城市，一线城市仍然偏严，而此次的“认房不认贷”本身就更针对一线核心城市，北上广深的官宣意味着政策最严城市出现松动，心理层面影响更大。
此外，央行和国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。
9月14日，央行宣布降准0.25个百分点，这事年内第二次降准，今年首次降准在3月落地，两次降准共降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金超万亿元。此举有助于增加金融机构中长期稳定资金来源，加大金融服务实体经济力度，进一步巩固经济回升势头。如果叠加上过往的一系列地产政策，可以说当前的市场环境已较为宽松，有助于地产市场的反弹。
而以上政策也极大提升了市场情绪，成为近期推动钢价区间反弹的重要原因。但从实际情况看，地产市场尚不乐观。国家统计局数据显示，1-8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资58425亿元，下降8.0%，降幅较1-7月扩大0.3个百分点，连续16个月负增长。
1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积567792万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积46636万平方米，下降24.7%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。其中，住宅竣工面积31775万平方米，增长19.5%。房地产投资信心依然偏弱，新开工意愿较低，只有竣工在保交付政策下维持良好运行态势。
1—8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，其中住宅销售面积下降5.5%。商品房销售额78158亿元，下降3.2%，其中住宅销售额下降1.5%。8月末，商品房待售面积64795万平方米，同比增长18.2%。其中，住宅待售面积增长19.9%。
8月份单月全国新房销售面积7386万平方米，较7月份环比增长了4.8%，如果叠加8月底至9月份的政策，单月的交易量或继续保持环比上升。1—8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降12.9%，较1-7月扩大1.7个百分点。
由此看，地产行业的资金压力仍然较大。我们认为受益于三季度底的多项政策，地产的销售端有望在秋季出现反弹或跌幅收窄的情况，但更上游的房企资金、新开工、施工等在明年春节前难有好转。综合来看，政策对地产市场的利好要大于地产本身的实际情况。
二、汽车和家电稳中有降，对热卷支撑减弱
中期协数据显示，2023年8月，汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。1-8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8.0%，生产增速持平于1-7月，销售增速较1-7月回落0.1个百分点。
其中，新能源车继续保持强势，8月产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%；1-8月，产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%。同时，汽车出口继续保持快速增长，8月我国汽车出口40.58万辆，环比增长3.9%，同比增长32.1%；1-8月，汽车出口294.1万辆，同比增长61.9%。
受益于国家促消费政策和车企优惠促销，汽车行业今年呈现产销两旺局面，8月表现更是淡季不淡，且新能源汽车和汽车出口的增速快于汽车市场整体水平，说明新能源汽车进入发展机遇期，也说明自主品牌出口进入新阶段。
我们认为今年汽车市场将保持稳定增长，但由于去年下半年基数的抬升，四季度增幅或弱于前三季度，其中新能源车继续保持高速增长。
家电方面，国家统计局数据显示，2023年8月，空调产量1643.4万台，同比增长5.9%；冰箱产量838.3万台，同比增长20.8%；洗衣机产量917.1万台，同比增长40.9%；彩电产量1706.7万台，同比下降5.2%。1-8月，空调产量17745万台，同比增长16.5%；冰箱产量6297.3万台，同比增长14.5%；洗衣机产量6460.7万台，同比增长23.6%；彩电产量12614.3万台，同比增长4.8%。
出口方面，海关总署数据显示，2023年8月，中国出口家用电器35,587万台，同比增长27.9%;1-8月累计出口239,962万台，同比增长4.9%。具体来看，8月出口空调266万台，同比增长35.5%;1-8累计出口3,741万台，同比增长0.7%。8月出口冰箱607万台，同比增长35.5%;1-8月累计出口4,378万台，同比增长8.3%。8月出口洗衣机274万台，同比增长48.9%;1-8月累计出口1,830万台，同比增长39.4%。8月出口液晶电视机952万台，同比增长5.3%;1-8月累计出口6,539万台，同比增长7.9%。
家电在今年前8个月整体表现亮眼，尤其是白电，空调、冰箱、洗衣机均实现两位数增长，这其中有消费复苏、“618”大促等多种原因。
四季度受季节影响，空调大概率有下滑，冰箱和洗衣机在“双十一”带动下仍能保持较好势头。彩电的变化更多源于居民生活习惯的变化，年轻人越来越依赖手机、电脑、平板电脑，甚至投影设备等电子产品，对彩电这一单一类别的依赖度越来越低，因此彩电增量将继续弱于白电。
三、库存变化存差异，热卷库存对钢价有压力
根据钢联周度数据，截止9月21日当周，螺纹钢总库存为690.42万吨，周环比下降29.22万吨，同比下降21.15万吨；热卷总库存为385.07万吨，周环比上升8.85万吨，同比上升61.65万吨。
至此，螺纹钢已连续六周去库，目前库存为近五年同期最低值，热卷库存为近五年第二高。成材品种间库存的劈叉，可从上下游两端去追溯。
根据钢联周度数据，截止9月21日当周，螺纹钢产量为255.37万吨，周环比上升7.7万吨，同比下降54.38万吨，产量为近五年同期最低值；热卷产量为315.79万吨，周环比上升6.89万吨，同比上升7.27万吨，为近五年第三高。
根据国家统计局数据，8月份钢筋产量为1877.9万吨，同比下降1.7%；中厚宽钢带产量为1801.2万吨，同比增长33.2%。所以从供给端看，螺纹钢产量低，热卷产量高，在向下游传导过程中若有不畅，热卷更容易形成累库。
再看下游需求，“金九银十”是房地产销售旺季，9-11月份也是工地施工旺季，随着双节临近，工地的备货行为有助于加快建材库存的去化过程，导致近一段时间螺纹钢去库流畅；热卷下游的汽车、家电产销两端尽管今年表现较好，但其生产并没有显著的季节性特征（空调除外），基本按月度排产订单生产，在某一时间点集中备货行为不明显，对热卷的阶段性去库支撑并不强。
此外，今年钢厂普遍盈利较差，在微利和浮亏间波动，其中热卷利润高于螺纹钢，如果企业能在产线上做一定调整，就会倾向于生产利润更高的热卷。整体来看，螺纹钢供需矛盾不大，偏中性；而热卷的供应回升较快，但下游节前补库力度不及预期，供需矛盾显现，边际压力增大。如果热卷后续未能形成有效去库，库存压力对热卷价格的影响也将传导到螺纹钢。
四、粗钢平控逐步执行，产量下降对钢价构成支撑
粗钢平控仍是黑色系市场最关注的核心之一。国家统计局数据显示，8月，中国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%；生铁产量7462万吨，同比增长4.8%；钢材产量11652万吨，同比增长11.4%。1-8月，中国粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%；生铁产量60359万吨，同比增长3.7%；钢材产量90920万吨，同比增长6.3%。8月粗钢产量较7月环比下降4.8%，由此来看，平控正在逐步执行。
根据2022年中国粗钢产量10.18亿吨计算，9-12月产量3.05亿吨，平均每月7625万吨，较8月环比下降11.76%，较1-8月均值环比下降14.75%；同比计算的话，今年9-12月较去年同期下降4.43%。由此来看，如果平控得到严格执行，后四个月面临的减产压力仍然较大。
【行情走势判断】
对于四季度，我们可从两个时间周期看，如果是短期，以9月份的市场运行情况看，10月份面临着预期证伪失败的风险，即旺季不旺。在8月底地产政策做出调整后，全国房地产活动是有升温的，但变化的幅度和持续性需要更长的时间去观察，想在短时间内地产成交量出现大幅的改善，目前看比较难，况且传递到上游的新开工、施工需要更长的时间周期。
所以10月如果需求不及预期，钢价是存在回调风险的。此外，要观察热卷库存的变化，由于节前补库偏弱，热卷供需矛盾开始显现，边际压力增大，如果节后不能形成有效去库，库存压力对钢价的影响将从热卷向螺纹钢蔓延。
如果是中期，比如到年底，钢价仍有较强韧性，其韧性来源于钢材产量和市场预期两点。产量端，粗钢平控是四季度黑色系最核心的影响因素之一。
国家统计局数据显示，1-8月，中国粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%。尽管2.6%的升幅看似不大，但只要想实现平控，四季度就一定要减产，阶段时间内供给下降就会对价格带来支撑。
同时如果将增量分配到年底的四个月去消化，每月的减量并不算小。
其次是预期，临近年底时，市场将同时拥有冬季大气治理的减产预期、粗钢平控的减产预期和对第二年提振经济的政策预期，因此价格将具有更多向上的弹性。
【后期关注/风险因素】
海外宏观经济变化、监管层出台压减粗钢政策、实际需求变化、稳经济和房地产等宏观政策等。
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