CFC金属研究
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作者|王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理研究助理|刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 |2023年10月22日
锌：
利多：
1、 近期冶炼厂开始储备锌矿，或对锌价底部起到支撑作用。
利空：
1、 避险情绪仍压制锌价上涨；
2、 下游对高价接受度有限，周内成交相对冷清。
铅：
利多：
1、 受冶炼厂产能扩张及高品位铅矿稀缺等因素影响，局部地区铅精矿加工费仍出现小幅下调，供不应求的趋势或将持续；
2、 国内原料价格走势出现地域性差异，SMM再生铅四省周度开工率环比下滑，而下周某炼厂进入检修期，预计开工率将继续走低；
利空：
1、 再生铅利润空间扩大，助长炼厂生产积极性；
2、 鲍威尔指出美国通胀仍太高，经济强劲的额外证据或支持加息，但应谨慎行事，市场认为至少11月不加息已被坐实。
小结：
锌：本周锌现货市场零星成交，下游集中逢低采购，周中价格回落后成交有所增加，整体现货需求不旺。终端需求复苏速度较缓，市场对需求前景表示担忧，现货市场供增需弱格局难改，对锌价走高形成拖累。
铅：总体来看，本周铅价延续下行。受冶炼厂产能扩张及高品位铅矿稀缺等因素影响，局部地区铅精矿加工费仍出现小幅下调，供不应求的趋势或将持续。国内原料价格走势出现地域性差异，SMM再生铅四省周度开工率环比下滑，而下周某炼厂进入检修期，预计开工率将继续走低。不过再生铅利润空间扩大，助长炼厂生产积极性。并且鲍威尔指出美国通胀仍太高，经济强劲的额外证据或支持加息，但应谨慎行事，市场认为至少11月不加息已被坐实，金属仍有承压。
操作策略：
沪锌区间操作，沪铅建议区间操作为主。沪锌2311合约周运行区间20500-21500元/吨附近。沪铅2311合约周运行区间16000-17000元/吨附近，建议区间操作。
一
行情回顾
本周沪锌价格下跌。近期冶炼厂开始储备锌矿，或对锌价底部起到支撑作用。但是避险情绪仍压制锌价上涨；下游对高价接受度有限，周内成交相对冷清。
本周铅价止跌回升。受冶炼厂产能扩张及高品位铅矿稀缺等因素影响，局部地区铅精矿加工费仍出现小幅下调，供不应求的趋势或将持续。国内原料价格走势出现地域性差异，SMM再生铅四省周度开工率环比下滑，而下周某炼厂进入检修期，预计开工率将继续走低。不过再生铅利润空间扩大，助长炼厂生产积极性。并且鲍威尔指出美国通胀仍太高，经济强劲的额外证据或支持加息，但应谨慎行事，市场认为至少11月不加息已被坐实，金属仍有承压。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国方面，经济韧性显著，鲍威尔发言鸽鹰参半。
本周美国公布的经济数据总体向好。美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%。美国9月工业产出环比升0.3%，与预期持平。美国上周初请失业金人数为19.8万人，预期21.2万人。近期包括美联储主席在内的多位美联储官员发言表态，总体鸽鹰参半。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，不排除数据太好会进一步加息，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况。此外，鲍威尔还指出，债市收益率上升可能意味着无需更多加息。在美债收益率连创新高的背景下，市场预期美联储将不再加息。
欧洲方面，经济景气度尚可，欧央行或暂停加息。本周公布的欧元区10月ZEW经济景气指数为2.3，前值-8.9，显示欧元区经济景气度回升。欧洲央行首席经济学家连恩表示，只要有必要，我们将保持高利率；欧元区经济在2023年剩余时间内将处于“明显停滞”状态；欧洲央行将尽可能久地维持高利率水平。
2、国内宏观
经国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，超出此前市场预期。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。
国家统计局发布前三季度工业经济数据。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-9月我国规模以上工业增加值同比增长4.0%。其中，汽车行业成为一大亮点。据中国汽车工业协会数据显示，9月我国汽车制造业增加值同比增长9.0%。9月汽车生产283.3万辆，同比增长3.4%，其中，新能源汽车84.7万辆，同比增长12.5%。
1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%；其中，住宅施工面积574250万平方米，下降7.4%。房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%；其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%；其中，住宅竣工面积35319万平方米，增长20.1%。
国家统计局公布9月全国70个大中城市房价变动情况。9月一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平。从同比看，9月一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二手房价格则在连续4个月下降后首次转涨，从环比来看，2023年9月一线城市二手住宅销售价格环比涨幅为0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。但相比之下，二三线城市的市场并不乐观，二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。
在“三驾马车”中，今年出口下行，成为下拉经济增长的因素。9月进出口均同比下降6.2%，延续下滑趋势，但降幅比上个月有所收窄。前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。但外贸规模稳中有增，从季度看，进出口逐季抬升，一、二、三季度进出口分别为9.72万亿、10.29万亿、10.79万亿元；从月度看，9月当月进出口3.74万亿元，环比连续2个月增长，规模创年内单月新高。
3、再生铅利润持续扩大
本周精炼锌进口窗口缩窄，目前进口盈亏在-76元左右，沪伦比值在8.79附近。
废电瓶价格居高不下，再生铅成本压力较大，交割结束后，铅锭开始移库出口。另外再生亏损进一步收窄，目前再生铅利润亏损程度缩小到361元。
4、库存情况：锌库存增加，铅锭库存下降
据SMM调研，截至本周五（10月20日），SMM七地锌锭库存总量为10.25万吨，较10月13日增加0.25万吨，较10月16日增加0.04万吨，国内库存录增。其中上海市场库存微增主要由于进口锌锭流入补充；广东市场由于冶炼厂厂提发货增加，仓库到货较少，同时锌价低位下游逢低补库增加，带动库存下降明显；天津市场由于紫金、驰宏、白银、西矿等品牌锌锭陆续到货，但下游企业周内环保限产，消费小幅走弱，库存有所增加。整体来看，原三地库存下降0.07万吨，七地库存增加0.04万吨。
据SMM调研，截至10月20日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.7万吨，较上周五（10月13日）减少1.34万吨；较本周一（10月16日）减少1.59万吨。据调研，本周，原生铅与再生铅炼厂相继进入检修，铅锭供应阶段性减量，同时在本周一沪铅2310合约交割后，至下半周交割后货源流出大型下游企业按需接货，使得铅锭社会库存由增转降，且降幅较大。另下周，铅治炼企业检修持续，而11月铅锭新长单即将开始，后续下游企业对于散单采购需求或相对下降。又因湖南、广东等地供应尚可，炼厂散单报价对SMM1#铅均价贴水200-100不等，下游刚需或偏向炼厂货源，预计后续铅锭社库降幅趋缓。
三
相关图表
四
结论与操作建议
锌：本周锌现货市场零星成交，下游集中逢低采购，周中价格回落后成交有所增加，整体现货需求不旺。终端需求复苏速度较缓，市场对需求前景表示担忧，现货市场供增需弱格局难改，对锌价走高形成拖累。
铅：总体来看，本周铅价止跌回升。受冶炼厂产能扩张及高品位铅矿稀缺等因素影响，局部地区铅精矿加工费仍出现小幅下调，供不应求的趋势或将持续。国内原料价格走势出现地域性差异，SMM再生铅四省周度开工率环比下滑，而下周某炼厂进入检修期，预计开工率将继续走低。不过再生铅利润空间扩大，助长炼厂生产积极性。并且鲍威尔指出美国通胀仍太高，经济强劲的额外证据或支持加息，但应谨慎行事，市场认为至少11月不加息已被坐实，金属仍有承压。
策略
沪锌区间操作，沪铅建议区间操作为主。沪锌2311合约周运行区间20500-21500元/吨附近。沪铅2311合约周运行区间16000-17000元/吨附近，建议区间操作。
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