CFC金属研究
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本报告完成时间 |2023年10月21日
利多：
1、国内刺激政策推动下，经济数据持续改善。9月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比小幅改善。前三季度国内生产总值同比增5.2%，国民经济持续恢复向好。
2、受兰新线铁路维修影响，本周主流消费地到货依然偏低。本周四较周一库存小幅下滑，下游刚需采购为主。同时铝棒库存较周初有所下滑。
利空：
1、地缘风险回升再次推高原油价格，叠加9月美国CPI表现超预期，以及当地出现的罢工危机，美国通胀忧虑并未得到缓解，美债收益率再次走高。美联储紧缩货币政策将延续更长时间。
2、国内10月仍有20万吨产能投产，当前进口窗口打开，进口铝锭后续持续流入国内，供应压力仍存。本周龙头加工企业开工率略有回落，消费后续有转弱可能。预计下周库存或小幅累增。
3季度云南降水好于预期，多个水库水位回升。当前金沙江流域水电站中主要乌东德、溪洛渡、向家坝水电站蓄水情况好于去年同期水平，白鹤滩水电站基本持平，短期水电供应无虞。
小结：在枯水季来临之前，供应端仍将释放一定增量。而云南地区好于预期的蓄水情况也降低了枯水季大幅减产的可能性。消费端10月之后难有超预期的表现，在消费持稳的情况下，驱动铝价继续上行的动能有限。唯一需要担心的是地缘冲突规模是否扩大，以致再次推高能源价格，进而推动基本面金属出现短期反弹。如若发生，高能源价格对消费的抑制也会体现。因此操作建议逢高沽空为主，下周11合约运行区间18500-19100元/吨。
操作策略：
宏观情绪偏空，基本面有所改善。预计11合约下周波动区间18500-19100元/吨，操作上建议反弹沽空为主。
一
行情回顾
上周沪铝11合约窄幅震荡，价格重心变化不大。周初电解铝社会库存小幅累增，铝价窄幅震荡为主。周二现货交投转弱，贸易商出货较为积极，叠加宏观情绪偏弱，铝价期现货均录得较大跌幅。周中主流消费地现货到货偏低，库存再次去化，铝价高位企稳。截止周五，沪铝11合约报收18980元/吨，周涨幅0.08%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：海外通胀压力仍存，美联储货币政策偏谨慎
美联储最新褐皮书调查显示，过去一个半月美国经济活动变化不大，劳动力市场紧张状况继续缓解，物价继续温和上涨。报告还显示，美国经济前景稳定，或小幅放缓。
美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了重要讲话，他的一系列言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。
鲍威尔认为，由于长期美债收益率上升，金融状况趋紧，并表示“金融状况的持续变化可能会对货币政策路径产生影响。”他补充道，美债收益率的上升可能意味着加息的必要性降低，美联储得让收益率的上升发挥作用并加以观察，但收益率上升似乎与市场对美联储进一步加息的预期无关。
美联储官员们上个月将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的区间不变，点阵图显示，19名官员中有12人希望今年再加息一次。鲍威尔在讲话中谨慎地没有排除进一步收紧货币政策的可能性。
2、国内宏观：9月经济环比改善，地产表现仍然不佳
经国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，超出此前市场预期。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。
国家统计局发布前三季度工业经济数据。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-9月我国规模以上工业增加值同比增长4.0%。其中，汽车行业成为一大亮点。据中国汽车工业协会数据显示，9月我国汽车制造业增加值同比增长9.0%。9月汽车生产283.3万辆，同比增长3.4%，其中，新能源汽车84.7万辆，同比增长12.5%。
1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%；其中，住宅施工面积574250万平方米，下降7.4%。房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%；其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%；其中，住宅竣工面积35319万平方米，增长20.1%。
国家统计局公布9月全国70个大中城市房价变动情况。9月一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平。从同比看，9月一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二手房价格则在连续4个月下降后首次转涨，从环比来看，2023年9月一线城市二手住宅销售价格环比涨幅为0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。但相比之下，二三线城市的市场并不乐观，二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。
3、库存情况：电解铝库存本周持平
2023年10月19日，国内电解铝锭社会库存62.6万吨，较本周一库存减少1.0万吨，较上周四库存持平，较节前库存增加13.0万吨，较去年节后历史同期的63.6万吨仅相距1.0万吨。目前国内铝锭库存虽仍处于近五年同期低位，但受下游开工未见明显起色，以及市场消极传闻的影响下，节后的库存压力依旧偏大。
国内铝棒库存10.72万吨，较本周一库存减少0.30万吨，较上周四库存下降0.56万吨，较节前库存增加3.76万吨，较去年节后历史同期增加3.53万吨，且接近近三年的同期高位，周中除常州地区小幅累库外，佛山地区、无锡地区、湖州地区、南昌地区库存均小有下降，稍稍缓解了节后铝棒的库存压力。主因是节后型材企业的补货需求带动了库存的消耗但依然有限，节后下游型材的需求表现仍亟需进一步改善。
4、持仓情况：持仓量小幅减少
截至10月20日，上期所铝总持仓421415手，较上周445460减少24045手，本周铝价震荡偏弱，总持仓量小幅减少，其中多空均有明显。
三
结论与操作建议
在枯水季来临之前，供应端仍将释放一定增量。而云南地区好于预期的蓄水情况也降低了枯水季大幅减产的可能性。消费端10月之后难有超预期的表现，在消费持稳的情况下，驱动铝价继续上行的动能有限。唯一需要担心的是地缘冲突规模是否扩大，以致再次推高能源价格，进而推动基本面金属出现短期反弹。如若发生，高能源价格对消费的抑制也会体现。因此操作建议逢高沽空为主，下周11合约运行区间18500-19100元/吨。
策略
宏观情绪偏空，基本面有所改善。预计11合约下周波动区间18500-19100元/吨，操作上建议反弹沽空为主。
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