CFC金属研究
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作者|王贤伟 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 |2023年11月26日
锌：
利多：
1、临近年底，矿端干扰增加，国内目前已有3家矿企处于减停产状态，复产时间延至2024年，矿供应整体将转向紧缺状态。
利空：
1、周内伦锌库存暴增，叠加10月国内进口锌锭同比大幅增加，供应宽松预期加剧，市场情绪悲观。
2、国内10月新房价格连跌4个月，终端地产数据低迷令锌价承压。
铅：
利多：
1、北方供暖后空气质量下滑，部分地区炼厂出现环保减产，而天气转冷后铅精矿供应亦受到影响，部分企业因原料紧张且价格高企出现减产；
2、废电动车电池价格刷新近五年新高，炼厂原料采购压力大，生产积极性不高
利空：
1、部分经销商反映电动自行车蓄电池市场更换需求转淡，整车销量同步走弱，终端消费不佳则限制铅价上行。
小结：
锌：临近年底，矿端干扰增加，国内目前已有3家矿企处于减停产状态，复产时间延至2024年，矿供应整体将转向紧缺状态。但周内伦锌库存暴增，叠加10月国内进口锌锭同比大幅增加，供应宽松预期加剧，市场情绪悲观。国内10月新房价格连跌4个月，终端地产数据低迷令锌价承压。
铅：北方供暖后空气质量下滑，部分地区炼厂出现环保减产，而天气转冷后铅精矿供应亦受到影响，部分企业因原料紧张且价格高企出现减产。废电动车电池价格刷新近五年新高，炼厂原料采购压力大，生产积极性不高。不过，部分经销商反映电动自行车蓄电池市场更换需求转淡，整车销量同步走弱，终端消费不佳则限制铅价上行。
操作策略：
沪锌区间操作，沪锌2401合约周运行区间20000-22000元/吨附近。沪铅建议区间操作。沪铅2401合约周运行区间15500-17000元/吨附近。
一
行情回顾
本周沪锌偏弱运行。临近年底，矿端干扰增加，国内目前已有3家矿企处于减停产状态，复产时间延至2024年，矿供应整体将转向紧缺状态。但周内伦锌库存暴增，叠加10月国内进口锌锭同比大幅增加，供应宽松预期加剧，市场情绪悲观。国内10月新房价格连跌4个月，终端地产数据低迷令锌价承压。
本周铅价冲高回落。北方供暖后空气质量下滑，部分地区炼厂出现环保减产，而天气转冷后铅精矿供应亦受到影响，部分企业因原料紧张且价格高企出现减产。废电动车电池价格刷新近五年新高，炼厂原料采购压力大，生产积极性不高。不过，部分经销商反映电动自行车蓄电池市场更换需求转淡，整车销量同步走弱，终端消费不佳则限制铅价上行。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
欧洲央行管委维勒鲁瓦：除非出现意外情况，否则欧洲央行不会再次提高利率；看不到降低法国经济增长预期的理由。
欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。
美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，为10月14日当周以来新低，预期22.6万，前值为23.1万。至11月11日当周续请失业金人数为184万，预期187.5万，前值为186.5万。
美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。
2、国内宏观
“三支箭”齐发力纾困房企。金融管理部门将积极支持稳妥防范化解大型房企风险，共同做好房地产企业合理融资支持和融资监管，支持规范经营的民营房企持续发展。积极发挥“央地合作”增信模式作用，促进解决民营房企发债难问题。同时，做好房地产股债融资监管，规范募集资金使用。坚持“一司一策”化解大型房企债券违约风险，继续应对上市房企集中退市问题，确保“退得下、退得稳”。从严查处上市房企、发债房企财务造假、虚假信息披露及相关中介机构未履职尽责等违法违规行为。
央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。与此同时，广州启动全国首个城中村改造立法，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。
十四届全国人大常委会第六次会议审议了央行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告，并提出具体意见和建议，包括更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力，高度重视防范化解金融领域风险隐患，深化金融业改革开放。有建议提出，加大对“保交楼”的金融支持力度，支持房地产企业合理融资需求，降低其信用违约的风险，缓解居民购置期房的恐慌预期；一些大型房企发生债务违约，不仅应当查找企业本身经营、管理的问题，也应当查找相关金融机构是否存在内部管理不到位、甚至腐败的问题。
3、锌进口继续亏损，再生铅亏损持续扩大
本周精炼锌进口继续亏损，但沪伦比值有所收窄。
废电动车电池价格刷新近五年新高，炼厂采购压力较大，再生利润亏损程度近1200元。
4、库存情况：锌库存下降，铅锭库存下降
据SMM调研，截至本周五（11月24日），SMM七地锌锭库存总量为9.37万吨，较11月17日下降1.18万吨，较11月20日下降0.99万吨，国内库存录减。周内整体库存下降主要是锌价大幅下挫，下游企业逢低补库增加，库存下降明显。整体来看，原三地库存下降0.89万吨，七地库存下降0.99万吨。
据SMM调研，截至11月24日，SMM五地铅锭社会库存总量至7.15万吨，较上周五（11月17日）减少1.65万吨：较本周一（11月20日）减少1万吨。据调研，本周原生铅与再生铅治炼企业维持减产状态，地域性供应差异尚存，同时铅蓄电池市场消费欠佳，部分企业亦是减产放假，铅绽供需双降，但下游就近采购刚需尚存，是铅锭社库下降的因素之一。而铅锭社库大降，更多的因素是铅仓单提货转出口的可能性，后续继续关注铅键出口动向。另周内，铅价冲高回落，持货商积极出货，多以大贴水报价，部分贸易商逢低接货，炼厂库存将转移至仓库，预计下周或有体现。近期河南地区原生铅主要交割品牌企业检修即将结束，铅锭供应预期上升，后续铅锭累库压力仍然存在。
三
相关图表
四
结论与操作建议
锌：临近年底，矿端干扰增加，国内目前已有3家矿企处于减停产状态，复产时间延至2024年，矿供应整体将转向紧缺状态。但周内伦锌库存暴增，叠加10月国内进口锌锭同比大幅增加，供应宽松预期加剧，市场情绪悲观。国内10月新房价格连跌4个月，终端地产数据低迷令锌价承压。
铅：北方供暖后空气质量下滑，部分地区炼厂出现环保减产，而天气转冷后铅精矿供应亦受到影响，部分企业因原料紧张且价格高企出现减产。废电动车电池价格刷新近五年新高，炼厂原料采购压力大，生产积极性不高。不过，部分经销商反映电动自行车蓄电池市场更换需求转淡，整车销量同步走弱，终端消费不佳则限制铅价上行。
策略
沪锌区间操作，沪锌2401合约周运行区间20000-22000元/吨附近。沪铅建议区间操作。沪铅2401合约周运行区间15500-17000元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
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