【建投有色】沪铜周报|乐观情绪降温中，反弹顺

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作者|张维鑫中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 |2023年11月26日

观点：宏观情绪有所回落，需求转弱压力及累库迹象下，预计短期价格高位整理为主，后市或面临回落压力。前多择机减仓部分，逢反弹顺势布局远月空单。

理由：宏观乐观情绪有所退潮。美联储会议纪要显示未来将在一段时间保持限制性并推迟了缩表结束的预期时间，而就业市场降温不及预期，市场风险偏好略有回撤。此外，Markit制造业PMI跌回荣枯线下方，经济下行压力加剧、市场需求降温。国内方面，五部门会议要求继续用好“第二支箭”，市场信心改善，但目前政策实际效果有限，对价格提振并不显著。

基本面偏紧，但供需预期均偏弱。海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，智利国家铜业Rajoinca项目建设进度亦达到60%以上并开启采矿，但第一量子已暂停全球重要铜矿山CobrePanama铜矿生产，供应紧张担忧仍存。需求端，现货高升水对下游生产形成一定限制，精铜杆企业开工率有所回落。此外，从目前海外矿山与国内炼厂签订的2024年长协溢价下调来看，市场对与明年中国消费预期较弱。

国内步入累库，关注库存拐点提示。本周国内交易所库存累库4852吨，SMM统计国内铜社会库存环比周一累库0.17万吨，LME铜去库2750吨。本周因现货市场美金铜货源偏紧而下游有所开工，现货维持高升水，隔月月差亦有所扩张。

整体来看，海外紧缩周期结束及国内政策预期支撑铜价中枢上移，不过当下市场情绪逐步回归理性，在供需预期转弱、经济下行担忧下，预计下周铜价回调整理为主。

操作策略：策略上，择机缩小多头敞口、布局中长线空单为宜。

风险提示：国内政策超预期、海外经济下滑不及预期

一

行情综述

本周铜价震荡偏强运行为主，价格中枢较前一周有所抬升，其中沪铜主力运行于67540-68550元/吨，周涨幅0.31%，伦铜则运行于8275-8486美元/吨，周涨幅2.09%。本周市场乐观情绪仍有发酵，不过海外房屋销售、耐用品订单等经济数据走软，需求降温压力下，铜价涨幅有限，同时人民币升值限制了沪铜涨幅。现货市场方面，本周因美金铜货源偏紧而下游有所开工，现货维持高升水，隔月月差亦有所扩张。周五晚，美国11月Markit制造业PMI跌破荣枯线，为3个月新低，市场乐观情绪有所回落，铜价涨幅收敛。

二

行情分析

（一）宏观数据部分

1、国际宏观

美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。

美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，为10月14日当周以来新低，预期22.6万，前值为23.1万。至11月11日当周续请失业金人数为184万，预期187.5万，前值为186.5万。

美国10月芝加哥联储全国活动指数为-0.49，预期0，前值从0.02修正为-0.02。美国10月成屋销售总数年化379万户，连续第五个月下降，创2010年8月以来的最低水平，预期390万户，前值396万户。

欧洲央行管委维勒鲁瓦：除非出现意外情况，否则欧洲央行不会再次提高利率；看不到降低法国经济增长预期的理由。

欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。

2、国内宏观

“三支箭”齐发力纾困房企。金融管理部门将积极支持稳妥防范化解大型房企风险，共同做好房地产企业合理融资支持和融资监管，支持规范经营的民营房企持续发展。积极发挥“央地合作”增信模式作用，促进解决民营房企发债难问题。同时，做好房地产股债融资监管，规范募集资金使用。坚持“一司一策”化解大型房企债券违约风险，继续应对上市房企集中退市问题，确保“退得下、退得稳”。从严查处上市房企、发债房企财务造假、虚假信息披露及相关中介机构未履职尽责等违法违规行为。

央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。与此同时，广州启动全国首个城中村改造立法，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。

十四届全国人大常委会第六次会议审议了央行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告，并提出具体意见和建议，包括更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力，高度重视防范化解金融领域风险隐患，深化金融业改革开放。有建议提出，加大对“保交楼”的金融支持力度，支持房地产企业合理融资需求，降低其信用违约的风险，缓解居民购置期房的恐慌预期；一些大型房企发生债务违约，不仅应当查找企业本身经营、管理的问题，也应当查找相关金融机构是否存在内部管理不到位、甚至腐败的问题。

（二）基本面数据图表

1、供应部分