研报正文
【油脂】
由于屠妖节假期，昨天BMD毛棕盘面休市。因10月出口超预期，10月马棕库存环比虽然增加，但增幅不及预期。
11月1-10日马棕出口环比暂时持平，关注后期出口是否如10月依旧偏好。11月马来通常进入雨季，但天气预报显示未来2周降雨有偏少可能。IOD正相位叠加厄尔尼诺，减产季棕榈油产地产量相比历史同期偏高的可能性不小。
昨日，CBOT大豆偏强，粕强油弱明显，阿根廷旧作大豆大减产造成的国际豆粕供需紧张格局中期持续。巴西大豆最新播种进度低于五年均值。阿根廷新作开始播种，目前进度偏慢。继续关注南美天气，尤其是大豆生长关键期的降雨。国内方面，昨天国内豆油及棕榈油偏弱，但菜油减仓表现强势。
据了解，昨日菜油并无基本面及消息面的明确利多，昨日菜油强势更多可能还是外资减仓推动。国内11月大豆预估11月中旬后集中到港，大豆压榨量将回升，中期国内豆油供需预计偏宽松。关注11月最终到港及压榨大豆数量是否如期。
国内棕榈油11月买船量充足，短期国内库存再度显著回升至100万吨以上。国内菜籽近期也有几船12-1月船期采购，短期沿海库存继续小降，但后期预计库存回升，国内供需压力增加。中期，天气是油脂趋势行情关键。但天气预判复杂，市场目前对中期油脂走势研判及交易都较谨慎。在天气影响逐渐明确之前，油脂预计继续大区间震荡运行。
【豆粕】
隔夜美豆1月收于1348.5，涨0.37%，因为巴西农业产区的天气依然很糟糕，有更多迹象显示中国需求强劲。巴西南部的降雨仍然过多，而气象预报显示未来九天巴西的中部和北部天气依然干燥。
这支持了大豆市场。美国农业部周一证实，私人出口商报告向中国销售了20.4万吨大豆，在2023/24年度交付。上周美国农业部宣布了几笔对华销售的大豆生意，总计近200万吨，这还不包括对“未知目的地”的销售。
分析师通常认为未知目的地是中国。国庆节成为了国内下游养殖需求面、情绪面的转折点，节后需求崩盘，现货弱、期货相对坚挺，基差的压力很大，再加上近期不断的买船的新闻，近月基差迅速收敛，预计1月合约到期前很难有太好起色。
豆粕现货基差大跌后，各种类似“回购”的托市传闻也是纷至沓来，但是目前尚不能确认现货基差下跌势头已经结束，不过供给侧之风已经吹到了进口买船，对市场情绪或许会存在一些提振。
中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆11月价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。人民币贬值态势短期内难以发生根本性改变，进口成本端仍支持内强外弱。
从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着4季度可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，现阶段主要炒天气，看天而动，豆粕1-5阶段性走反套。
【天然橡胶】
近日天胶基本面出现变化，部分前期的利多点正逐渐淡化。首先，年底旺产季，天气对天胶交易的扰动增加。前期天气不佳的泰国及海南产区降雨减少。其次，从1-5价差的转变似乎可以看出收储的预期正在发生变化。
如果收储预期改变，那么目前RU01合约收基差的空间仍然较大。另外，11月底，大量的老胶仓单还将流出，对现货市场产生一定冲击。全钢胎需求有所走弱。尽管如此，但我们仍然不建议过分看空年底的天胶行情。
一方面，即使后期产区天气都十分理想，但前期缺失的产量难以弥补，且环比增加的产量对中国市场产生影响将在2个月之后，目前国内天胶库存去化趋势难以逆转。一方面，天胶价格季节性强，年底通常易涨难跌。
另一方面，年底市场交易会更聚焦宏观预期，商品普遍偏强。周五市场出现小作文导致胶价拉涨，若继续大幅上行，可考虑逢高做空。
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