【中粮视点】尿素：接力好风上青云

【导读】尿素现实端在低库存背景下供给打满，需求方面表需同比高位，农需超预期………

一、摘要

尿素现实端在低库存背景下供给打满，需求方面表需同比高位，农需超预期。远端供给方面气头有望减产，需求方面冬储备肥需求逐步兑现，强现实强预期格局推动价格走强。

二、供需向好

供给端高利润背景下上游负荷高位，检修多以故障及政策性减产为主，如山西环保导致区域供给减量。未来气头供给可能随气温降低而产量收缩，但今年天然气储量充裕叠加厄尔尼诺带动气温偏高，气头减产可能不及预期。整体供给端产量基本打满，提升空间有限，边际利多。

图尿素供给

数据来源：ifind，隆众资讯，中粮期货研究

需求端内需良好，氮磷钾三种主要肥料均表现为表需良好，库存低位的强现实特点，从复合肥开工率季节性角度评估负荷预期逐步提升。目前价格驱动主要在需求端，东北地区是主要的尿素需求区域，全国占比约12%，区内供给较少。备肥方面目前了解进度中性偏慢，后续至月底仍有采购需求。工业需求整体弱稳，受地产及竣工影响消费同比偏低，但因整体在尿素需求占比只有2成，所以影响偏小。

出口需求方面预期政策收紧，外盘价格稳定，如果内盘价格下行则内外价差扩大，虽然出口受限但出口利润扩大可能改变市场预期，所以出口端边际支撑价格。

库存方面在高表需背景下呈现逆季节性去库，库存角度上游扩利润合理。结合目前上游供给同比新高（日产较2021年同比高过40%），出口方面近两个月基本与2021年走平。

同比高供给，出口走平，工业需求走弱，库存没有大幅累积反而逆季节去化，可以反推农需超预期，而需求对比供给是慢变量，持续性较强，所以结合前述供给情况评估库存较难在短期内快速上行。

图尿素需求及库存