期货日报
11月尿素价格上涨动能趋缓,且期货价格波动率明显降低。预计在2023年年底之前,由于尿素自身供应偏紧,复合肥拿货和冬季储备需求托底,尿素价格下行空间或有限。但中期来看,2024年第一季度尿素价格可能重新回归弱势。
按照往年的季节性规律,每年10月之后,尿素需求处于淡季,尿素价格本应出现回落,但从2023年10月开始,尿素价格持续处于高位。其主要原因在于9月和10月出口量维持高位,导致上游工厂库存量极低,同比往年处于最低水平,上游累库的速度也不及往年,且中下游库存没有得到有效补充,价格就在需求淡季表现得易涨难跌。
对于后市,我们认为2023年年底之前,尿素价格下行空间相对有限。从供给端来看,12月西南尿素气头装置开始停车,涉及产能200万吨左右,停车时长在40—50天,所以供给存在边际上减量,日产压力并不大,届时可能回归16万吨的日产水平。从需求端来看,虽然淡储的规则出现修改,承储从前两个月50%和100%,变为40%和70%,减少了11月和12月的集中采购压力,但是尿素的储备需求只会延后,不会消失,所以12月至明年1月冬季备肥拿货需求可能较为集中。另外,复合肥企业收到下游的打款后,为了生产复合肥产品,对尿素采购需求刚性。从11月中旬开始,山东和河南地区复合肥工厂已经在陆续采购尿素,复合肥开工率回升明显,需求持续托底尿素价格。从库存来看,在工厂收单较好,下游需求持续的情况之下,预计未来上游工厂库存累积速度仍旧较慢。
我们前期调研了解到,中下游库存并不高,同比明显低于2022年,库存仅为往年三分之一的水平。主要因为2020年开始,受到疫情、煤炭价格、俄乌冲突的影响,每年尿素价格都有大幅波动,导致下游经销商在淡季不敢储备太多,担心到了次年春耕之时,尿素价格旺季不旺,前期淡季储备较高的尿素价格下跌,并没有显著收益,基本选择随进随出的稳妥经营方式,所以中下游的低库存导致尿素价格的弹性增加。
我们认为,2024年一季度尿素价格可能回归弱势。一方面,尿素新装置的投产并没有结束,比如河南延化80万吨/年大概率最先投产,且陕西和山东的装置都有新投产,届时尿素的日产可能上升至19万吨水平,叠加淡季储备的释放,供给的压力仍在。另一方面,国内尿素出口受到政策影响,11月开始法检时间延长至60天,明年出口也会实行配额制度,所以2024年春季尿素保供的背景之下,出口很难再度放量,且国际价格已经开始下跌,国内出口利润并没有转好,国内贸易商也不会选择出口。
中期来看,随着尿素高日产的回归和下游库存逐步累积,出口难有放量,尿素价格可能再度转为下跌趋势。(作者单位:中信建投期货)
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