摘要
9月中旬后尿素盘面价格趋于走弱，核心因素在于近端供给增加的利空冲击，至9月底检修装置复产环比增加8%，至10月下旬还有3套装置合计4%投产，9-10月合计12%的供应增速是盘面价格和月差走弱的主要驱动。
一、供给修复
6月份之后快速去库，上游利润修复，但高利润没有刺激出高供给，在环保、装置故障、计划内检修等因素制约下日产维持在16万吨以下，在当期评估供给修复可能并不容易，从季节性角度8月份之后供给逐步缩量，所以当重启复产的供给增量兑现时也相当于产生了预期差。
从季节性维度观察进入四季度产量趋于下行，究其原因主要是环保要求中西部地区供给收缩，同时临近取暖季部分煤头及气头装置降幅，所以远端供给预期并不差。
图 尿素供需
数据来源：wind，隆众资讯，中粮期货研究院
二、超高表需
农需超预期考虑是表需同比新高的主要原因，受“复耕”政策带动，结合目前谷物的价格维持高位带动化肥需求，同时磷肥、钾肥价格维持高位，硫酸铵、氯化铵表需处于高位均在一定程度上带动尿素需求。
复合肥开工率及表需已逐步下降，但在出口环比大幅下降的背景下依然能够维持表需高位，考虑需求中枢上移，需求端评估为中期利好，如果出口等边际变量发生变化，则可对价格形成利好驱动。
图 尿素表需库存基差
数据来源：wind，隆众资讯，中粮期货研究院
过去低库存强现实对应的上游高利润、高基差合理，当期供给修复兑现，冲击近端，现实由低库存强现实变为累库预期兑现，上游去利润，月差走弱合理，潜在利空主要体现在10月份新投产上面，期货价格本身基于事实和数据，包含情绪和梦想，当期价格已经充分反映了静态已知信息和数据变化，本质上是由边际变化来定价，所以投产兑现则考虑阶段利空出尽。
三、策略建议
综上，新装置投产前累库预期下考虑空配UR01合约，同时UR1-5建议反套，新装置投产落地或者投产推迟，结合表需考虑多配UR01合约同时建议UR1-5正套。
（任伟中粮期货研究院 化工资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0012059）
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