研报正文
供需数据：(1)现货方面，升水持稳。截止至2023年09月26日，精炼锌升贴水维持在升水145元/吨附近，较上一交易日下跌40元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。
外盘方面，截止至2023年09月25日，LME近月与3月价差报价为-23美元/吨，3月与15月价差报价为贴水40美元/吨，近月与3月价差报价较上一日减少2.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。
(2)库存方面，截止至2023年09月22日，上海期货交易所精炼锌库存为46,104吨，较上一周减少773吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至2023年09月25日，LME锌库存为101,550吨，较上一交易日减少3,850吨，注销仓单占比为37.91%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。
行情回顾：今日沪锌主力合约2311收报21850元/吨，涨160元/吨，涨幅为0.7%。
逻辑观点：锌价高位震荡，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。宏观方面，美联储将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位，政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。
原料供应端，截止到9月23日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。
供给端，8月份精炼锌产量45.91万吨，环比增加2.72%，同比增加8.35%。进口锌2023年8月未锻轧锌进口总量3.34万吨，环比减少58.25%，同比增加363%，2023年1-8月未锻轧锌进口总量23.72万吨，同比增加143.25%。
库存方面，截止到9月25日国内社会库存为6.36万吨，周环比减少1.1万吨吨。消费端，产能利用率为67.99%，较上周上升1.44%，镀锌产能利用率连续三周上升，下游消费韧性仍在。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。
基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。
风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存
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