原标题：PTA：短期面临压力，调整后仍有上行空间来源：文华财经
征稿（作者：首创期货魏琳）--3月下旬以来，国际油价止跌反弹，PTA装置集中检修，合约货供应缩量消息不断，PTA期价震荡反弹，5月上旬一度逼近5000关口。随着加工差修复，PTA重启装置多于新的检修计划，且PTA和PX新装置投产在即，然而下游聚酯不堪重负开始减产，叠加原油价格回调以及国内商品市场普遍调整，PTA2109合约连续两个交易日放量下挫，5月14日盘中多次触及跌停，两个交易日累计下跌近300点，预计短期PTA期价仍面临一定压力。
PTA供应趋增，去库力度减弱
图表1.PTA负荷图表2.PTA盘面加工差
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
2月初PTA现货加工差压缩至200以内，且持续维持低位，PTA生产商陷入亏损，纷纷宣布检修计划。3-5月份国内PTA检修装置共涉及产能超过1500万吨/年。国内PTA开工率在4月中旬最低降至73%，较3月初下降14个百分点。PTA产量也出现了明显下滑。
装置集中检修，PTA主流供应商一再缩减5月合约货供应量，导致阶段性供应收紧，PTA基差持续走强，PTA现货加工差和盘面加工差也得到明显修复。
图表3.PTA社会库存图表4.PTA仓单
数据来源：CCF、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
在PTA装置集中检修的同时，下游聚酯开工维持高位，PTA社会库存大幅下降，预计3-4月PTA去库力度达70万吨左右。PTA注册仓单加上有效预报数量在3月2日见顶回落，目前已累计减少19万张，仓单持续流出补充现货供应。
新装置方面，逸盛新材料一期350万吨计划5月下旬投产，二期计划四季度投产。从装置检修和重启情况来看，5-6月份将有近600万吨装置重启，新增检修装置400万吨，相对比来看，5月份PTA去库幅度将有所收窄。
库存趋增利润压缩，聚酯减产降负
图表5.聚酯现金流图表6.江浙织机负荷
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
聚酯环节新增产能压力不大，供需结构在产业链中相对健康，聚酯现金流在3月中下旬达到峰值，效益最好的涤丝DTY现金流最高达到1400元/吨。随着PTA环节减产挺价，乙二醇价格也在煤炭价格带动下飙升，而终端新增订单持续偏差，金三银四旺季预期落空，江浙织机负荷自4月中旬见顶回落。
价格传导不畅，经过几轮降价促销，聚酯产销效果一般，仅呈现脉冲式回升，聚酯现金流遭挤压。聚酯产品库存及终端坯布库存持续攀升。其中聚酯切片和涤丝库存已经达到近几年同期最高水平。尽管短纤的显性库存显示部分工厂长期处于欠货状态，但实物库存却在持续累积。
图表7.涤纶长丝DTY库存图表8.坯布库存
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
5月份以来，陆续有聚酯切片、短纤和长丝企业开始减产降负，预计聚酯负荷将进一步下滑至9成左右。从新增产能来看，2021年计划新增聚酯产能接近500万吨，产能增速预估为8.3%，远低于PX和PTA行业产能增速。从产业周期和产能匹配的角度，聚酯环节对于上游PX和PTA的需求拉动作用是比较有限的。
印度疫情影响仍存，远端原油需求预期乐观
印度疫情恶化导致油价在3月份出现了将近10美元的调整。目前印度单日新增确诊数仍维持在30万以上，短期内印度疫情严峻形势可能仍会延续一段时间，但是2019年印度的石油消费占全球比例为5%，相对来说影响比较有限。此前疫情较为严重的欧美国家已经得到一定控制，疫苗接种进度加快，新增确诊数下降到较低水平。且随着欧美地区逐步取消封锁，加之夏季出行高峰即将来临，原油消费有望得到提振。
4月初欧佩克会议达成逐步增产协议，5月、6月和7月分别将石油产量提高35万桶/日、35万桶/日和44.1万桶/日。沙特将逐步取消自1月以来自愿减产的100万桶/日。欧佩克+达成逐步增产协议，一方面显示了对需求恢复前景以及季节性需求回升预期乐观，但另一方面，此前基于供应收缩提振油价的逻辑将逐步转变为供需匹配和权衡的结果。因此，后期市场关注焦点在于需求恢复预期能够得到印证。
受到印度疫情影响，IEA和EIA都小幅下调了今年原油需求增速预期。同时，IEA认为印度需求下降对全球油市影响有限，总体上，全球需求增长超过OPEC+的供应增长。OPEC对今年需求增速预期较上月持平，印度疫情严峻将对二季度的复苏形成拖累，但提高了今年下半年的需求预测。欧佩克4月份原油产量2508.3万桶/日，按照欧佩克的逐步增产计划，粗略估算三季度欧佩克将出现较大的供应缺口。
此外，4月份伊核谈判重启，经过四轮间接磋商，当前伊核协议最大的分歧在于谁先迈出妥协的第一步，预计协议达成仍需要一定时间和过程。伊朗原油产量自去年四季度开始逐步回升，预计重返核协议可能会为市场带来200万桶/日的额外供应。3月亚洲自伊朗原油进口量将达85.6万桶/日，创近2年来的新高。伊朗原油何时回归，是当前影响原油市场最大的不确定因素。
PXN价差修复，供需矛盾不大
年初以来，PX-石脑油得到较大程度修复，由年初的160美元/吨回升至目前的270美元/吨，一体化装置甚至短流程装置已经开始盈利。价差修复驱动在于：第一，PTA新产能陆续释放，且国内PTA开工维持高位，利好PX需求。第二，国内外PX装置检修较多，亚洲和国内PX负荷处于偏低水平。随着PXN价差修复，国内PX开工回升至84%左右。
从进口方面来看，自2019年国内PX行业进入高速扩张期以来，PX进口依存度趋势性下降。2021年1-3月PX进口量累计为341.7万吨，同比减少34.4万吨。随着PX开工逐步回升，加之4-5月国内PTA装置集中检修，国内PX社会库存结束了持续4个月的去库状态，3-4月份合计累库20万吨左右。
今年亚洲计划新增PX产能560万吨，主要是国内的浙石化二期500万吨装置，其1#装置计划5月底投产，2#装置计划年底投产。
后期亚洲PX装置检修计划依然较多，5-6月份有761万吨PX装置计划检修，占亚洲总产能的11.7%。其中国内三套装置共涉及产能325万吨，占国内总产能的10.4%。
综合分析
终端织造和下游聚酯需求拉动作用有限，PTA价格中枢依旧是成本主导，供应端变动影响阶段性波动。当前PTA供需边际转弱，或导致PTA社会库存拐点显现，加之短期油价仍有反复可能，预计PTA期价仍面临一定压力。三季度聚酯将迎来传统旺季，恰逢上游新产能投放空窗期。中长期来看，经济复苏和原油需求恢复预期乐观，成本主导下，PTA历经调整后仍有上行空间。
风险点：疫情发展和疫苗进展情况，原油走势，装置计划外变动等。
作者简介：魏琳，现任首创期货能化研究员，负责原油及相关化工品研究，熟悉能化产业链和纺织产业链。基本面与技术面分析相结合，注重实际调研。作为成员之一，代表首创期货参赛并获得“2017十大期货投研团队”荣誉称号。
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