来源：CFC农产品研究
隔夜市场，美豆油创下新高，这不仅无视美玉米的大幅回落，也并不跟随国内多数商品回调。在刚刚公布的5月USDA报告中，美豆油新季库存进一步下修至新低水平。这源于美国政府生物柴油强制掺混政策下的需求增长，USDA预计下一年度美豆油生柴需求将从431万吨增加至544万吨，作为对比10年前此项需求仅100万吨左右。
即使当前生物柴油价格已经是石油价格的2倍以上，但政府给出的低碳补贴和再生燃油识别代码RINs的收入仍然能刺激产出的积极性。受生柴需求强劲增长影响，预计下一年度美豆油出口同比大幅萎缩40%，而进口将同比增加68%。
数据来源：USDA，CFC农产品研究
国内涨幅显著落后外盘
在最近的商品回调中，植物油表现显著优于其他品种，除了外盘的带动之外，我们明显感受到了相较于海外价格，国内上涨幅度明显不足。3月份以来美豆油涨幅为33%，而国内豆油涨幅仅15%。
海外需求显著高于国内，目前油脂的驱动在美国新能源和印度补库。面对进口利润的倒挂，甚至出现头部企业洗船，但洗船并未能有效对施压。在目前进口利润倒挂的现实下，价差靠高基差弥补，目前国内华南港口棕榈油基差近1000元每吨。产业的现实是各个环节基本都仅仅保有刚性库存。
渠道低库存限制期货跌幅
渠道的低库存很好地解释了目前盘面的表现，一旦急跌就出现了点价盘，随即空头快速离场，然后300元每吨的价格急速上涨接踵而至。市场所有的空头都在等待外盘熄火而引致基差急跌修复进口利润。但按目前的交易情绪，回归还仅仅是预期，但面对着极低的渠道库存和国内价格低估，现实比预期重要太多。笔者有此认识，也是基于不断受锤后，回到产业重新做市场调研后的思考。
面对未来的思考：
面对势如破竹的外盘，国内植物油的高点很大概率在周一被重新刷新，但随后的市场博弈仍将加速放大。在高位继续看涨，我们做好准备叠最厚的甲，挨最重的打，但仍值得坚守产业分析师忠于事实的情怀。很多时候做均值回归就是不想多做努力，用长期胜率鄙夷产业的愚昧，但当研报被行情吊起来抡时，最后却不得不更加努力，这就是博弈的真相。
那植物油的反转需要具备哪些条件呢：
1、美国的生物柴油消费终端（如运输行业）实在不能承受生物柴油显著高于石油柴油的成本重负。按STONEX的表述，美国航空业最多能过负担生柴价格是石油柴油价格的4倍，机动车行业最多负担生柴价格是石油柴油价格的2倍，目前短期成本不经济和政策刺激扳手腕正在进行。
2、东南亚出现显著的产量恢复，或者马来政府发文放开海外劳工限制。从上个月的马来产量上看2021年4月马来产量为152万吨，较去年同期165万吨还仍有距离。且市场传出马来棕榈油行业人工变得更加短缺的问题。马来棕榈油产业原来的海外劳工大多来自于印度，印尼，孟加拉和缅甸等国，按现在的疫情发展看，群体免疫还是个相当长的过程。印尼的产量确有恢复，但尚未在行情中有体现。
其他重要的农产品海外新闻：
美国主要内陆航道受影响
恰在美国出口粮食需求依然强劲的时候，密西西比河这条黄金水道上发生了交通事故。5月12日，美国海岸警卫队发布了一项禁止密西西比河下游船只在736至737英里之间通航的航道限制措施。美国谷物理事表示，目前总共有229艘驳船在排队，没有关于何时允许恢复交通的消息。这将对美国农产品出口带来影响。
民间调查显示美玉米种植面积较3月预估高570万英亩
此前3月底种植意向报告预计美玉米新季种植面积为9110万英亩，若民间调查属实，种植面积将升高至9680万英亩，下一年度的期末库存将从15亿蒲升至23-25亿蒲，这是美玉米高位下跌100美分每蒲的主要原因。
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分析师：
田亚雄（期货投资咨询资格：Z0012209）
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