原标题：【美豆期权分析】美豆冲高回落，利用期权组合
来源：芝商所CMEGroup
一、美豆期货及期权行情变化
USDA公布的3月供需报告整体较为符合市场预期，未能带来新的驱动。美豆各项数据基本没有变化，仅种用需求做了小幅调整，期末库存仍为1.2亿蒲式耳，仍在此前分析师预测的区间【1.10-1.25】亿蒲式耳之内，且在偏高水平。美豆出口量方面有所回升，这还是在中方采购仍然比较少的情况下，也符合此前市场预期。另外美豆榨利仍然丰厚，压榨持续强势，2021年1月份大豆压榨量为5，895，360吨（相当于1.97亿蒲式耳），比2020年12月份增加101，127吨，同比增加231，597吨。
受报告中性偏空影响，美东时间3月10日，芝商所大豆期货主力5月合约（ZSK1）大幅下跌，收于1409.6美分/蒲式耳，环比下跌2.1%。10日大豆期货总成交24万手，日环比增加14%。大豆期权总成交6.5万手，日环比微增0.5%，本周内市场交投活跃度逐渐上升。
从成交持仓分布情况来看，主力ZSK1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1500和1360，各成交1303和3302手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1500和1400，各持仓12028手和7725手，价量相比上月均有所抬升。目前市场整体认为上方1500处压力较大，1400有所支撑。
美豆期货主力合约行情
资料来源：Wind国际衍生品智库
美豆期货及期权每日成交量走势
数据来源：芝商所国际衍生品智库
二、波动率指标变化
2月底以来，OZSK1期权合约的隐含波动率先升后降，3月5日最高为23.39%，3月10日降至20.99%，目前仍高于历史波动率水平。短期历史波动率从比隐含波动率高5个点，转变为当前的低5个点，从2月中旬开始一直减小，同时标的价格缓慢上涨。隐含波动率曲线仍呈右偏形态。
美豆期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所
三、美豆冲高回落，利用期货期权组合
美豆平衡表和上月相差无几，意味着库存偏低问题仍然延续，市场预期落空。美豆出口并未受巴西推迟影响而大幅增加，近期市场焦点将继续集中与美豆压榨和出口的数据上，中方采购力度不强，美豆支撑减弱。目前美豆价格虽然高位回落，但下方也有一定支撑，向下空间不大。从价格上来看，本周一美豆价格创出新高1460美分/蒲式耳，周三下探到不足1410美分/蒲式耳，周四有所企稳。
如果继续看多美豆，反而有低位进场的好时机。做多有很多种途径来实现，可以直接买入美豆期货，但在价格下行走势中承受浮亏压力较大，可以用成本更低的买入看涨期权来替代，同样保留标的上涨时的可能收益。当标的走出趋势时再直接买入期货也不失时机，前面一段行情持有期权头寸也拿到了，即使继续下行损失也相对有限。
在大宗商品价格波动加剧的时候，稳健的交易者还可以选择价差策略，比如买入牛市看涨价差组合，即买入看涨期权的同时卖出更高行权价的虚值看涨期权，收回部分权利金，这样最大盈利和最大亏损都锁定。相比只买入看涨期权，减小收益空间换来的是可能的亏损更少。
还有我们之前推荐的买入期货的同时卖出虚值看涨期权，构建备兑策略。例如做多1手ZSK1同时卖出2手行权价1460的虚值看涨期权，这个组合留有部分敞口，在标的上涨时仍然能够获利。尤其是当美豆价格缓慢上涨时，组合获利效果更好。如下图所示，距离到期日还有40多天时间，如果标的逐渐上涨最终达1490美分/蒲式耳，卖权虽然有所损失，但买入期货的利润以及收到的权利金使组合最终也是盈利的。
美豆期货期权备兑组合策略模拟
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