中国两会，拜登签署新冠纾困救助法案，即将过去的一周，宏观政策方面精彩纷呈。这不仅为未来两国的经济发展提供动力，也为全球金融市场的投资提供了更多方向性指引。
1.9万亿美元新冠纾困救助法案是否会带来全球范围内的大通胀？近期美债收益率为何开始下滑？投资者未来应该如何进行大类资产配置？
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隔夜，拜登正式签署1.9万亿美元新冠纾困救助法案，这是否会带来全球范围内的大通胀？对全球经济及金融市场有何影响？
迈科期货研究部高级研究员王静玉：美国新一轮财政刺激法案会推升全球尤其是美国通胀预期水平。刺激计划中现金补贴以及失业补助，大量转移支付将阶段性推升美国居民收入，叠加疫情好转，推动美国居民消费增速回升，拉动美国企业补库过程继续，显著拉升2021年美国经济。经济复苏有利于能源等大宗商品价格表现，叠加去年同期基数较低，美国通胀水平2021年二季度有超预期上行风险。但基于财政刺激具有时效性，以及目前欧美经济尚处于复苏过程前期，暂时没有看到长期大通胀迹象。
招商期货研究所衍生品高级研究员徐世伟：从历史经验看，央行的宽松政策不一定带来通胀，货币泛滥与否除了看基础流通量还要看货币乘数，08年就是最好的例子，虽然美联储进行了3轮量化宽松，但是主要这些货币都留存在银行间市场，并没有出现市场担忧的通胀。然而此次1.9万亿纾困计划直接将支票发到每个美国人手中，很大可能会催生更多的消费，继而带动耐用品补库行为，推动价格的上涨，因此很可能带来通胀前景。不过适当的通胀对于经济是好事，能够带动全球经济走出新冠疫情的阴霾。至于市场担心的大通胀或者恶性通胀可能性不大，具体影响如何，还需要观察美联储具体的操作。
方正中期研究院宏观分析师史家亮：1.9万亿规模的新冠纾困救助法案中，有接近万亿资金以转移支付的形式直接发放到民众和企业，这亦可以理解为变相的释放流动性，直接增加民众的消费需求，拉动能源价格，引发大宗商品价格的再度上涨。主要商品价格尤其是工业金属和能源价格仍有上行动力，这将会进一步推升通胀以及通胀预期。
当该政策落地，资金流入市场后，会引发金融市场新一轮的上涨潮，后期大量的流动性必然会继续推高金融和商品市场。对于经济而言，纾困法案的实施，将会有助于经济的繁荣，IMF的初步预测显示，通过的美国救助计划将在未来三年给美国GDP带来5%-6%的提振。
预计2021年美国经济将会出现6.2%-6.7%的增长，GDP同比增长率的峰值会出现在二季度，整体呈现先弱后强再走弱的趋势，但是经济复苏是持续的，年底能回到疫情前的经济水平。分季度来看，一季度，虽然随着疫苗接种速度的加快，疫情蔓延趋势得到有效的控制，疫情风险逐步消退，然而疫情对经济的冲击依然存在，加上部分地区封锁措施仍未解除，2021年一季度美国经济仍将会录得零增长或者小幅负增长；二季度开始，随着疫情风险的消退和刺激措施的实施，叠加低基数影响，美国经济或将出现11.5%-12%的增长；三四季度经济增长幅度则会迅速的回落，稳定在6%附近。
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近期美债收益率开始下滑，这是为何？未来能否进一步走高？
迈科期货研究部高级研究员王静玉：预期主导了自2月份以来的美债收益率的快速上行，包括对未来经济复苏预期、通胀预期回升，以及美联储缩减货币政策预期。截止3月份，美债利率包含的通胀预期已经上行到2.2%，但是美国2月CPI同比上涨1.7%，核心CPI只有1.3%。预期和现实的较大差异，叠加近期美联储官员对通胀保持较高的容忍度，宽松政策缩减预期稍有降温，导致美债利率短线下滑。但基于二季度通胀的快速上行风险，以及经济复苏进程的推进，预计美债收益率水平将继续缓慢攀升。
招商期货研究所衍生品高级研究员徐世伟：美债收益率的下滑，主要是由于前期收益率过快上涨后的正常调整，在美联储不采取任何政策的情况下，大概率收益率还会走高。当然如果美联储在微观层面采取降低对于投资银行杠杆监管的要求或者开展扭转操作都可能会打压收益率的走高。
方正中期研究院宏观分析师史家亮：近期美债收益率开始下滑，其一是美国1.9万亿规模纾困刺激法案的落地，流动性再度释放情况下，美债配置需求有所增加；其二是原油价格出现小幅的回调，通胀预期出现边际放缓，这使得美债收益率出现下滑；其三，美国2月核心通胀表现不及预期，通胀压力依然处于可控范围内，对货币政策的影响有限，或局部缓解调整货币政策的压力，美债收益率承压。
未来：自美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后，十年期美债收益率开启上涨趋势。影响十年期美债收益率变动的核心因素则是通胀预期和实际利率，也可以说是原油价格和实际利率。当前，实际利率虽然有小幅的回升，但是回升幅度有限，叠加美国联邦政府筹资需要维持低利率降低融资成本、美联储维持超宽松的货币政策影响，美国实际利率在上半年大幅上涨的可能性小，故上半年对于美债收益率影响最大的便是通胀预期和原油价格的变动。
在上半年，宏观层面的乐观情绪以及市场普涨气氛对油价有进一步的提振，原油价格仍有上涨的空间，通胀预期仍较强，对于美债收益率形成支撑，美债收益率或涨至1.6-1.8的水平。下半年，通过通胀预期的下降对美债收益率形成负面影响；而下半年美国经济回到疫情前水平，美国财政宽松政策的效果减弱，美联储开始逐步的调整货币政策，美国实际利率将会出现大幅增加，美国实际利率的上行幅度或将显著高于油价调整对通胀预期的负面影响，因此十年期美债收益率仍有望在第三季度继续上升，不排除涨至2%以上的可能。
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在当前这一大的宏观政策及经济背景下，如何进行大类资产配置？
迈科期货研究部高级研究员王静玉：基于债券利率上行风险没有结束，债券价格下行风险仍存。经济表现和流动性情况均对资产价格形成影响，股票市场对流动性预期变动更为敏感，所以美股尤其是纳指3月初出现回调，但在美国新一轮财政刺激出台以及美联储政策仍未变动情况下，仍有望保持高位运行。虽然美联储潜在收紧风险对商品价格有影响，但商品价格更多受益于经济复苏表现，关注二季度中后期的关键时点。
招商期货研究所衍生品高级研究员徐世伟：在当前这一大的宏观政策及经济背景下，我觉得商品特别是有色金属以及贵金属依旧是一个合理配置。在耐用品补库的预期下，大宗商品价格有进一步走高的可能。而贵金属也存在对冲经济复苏不确定的作用，特别是白银在目前光伏需求爆发的背景下表现强于黄金。
方正中期研究院宏观分析师史家亮：大宗商品价格涨势明显，导致通胀以及通胀预期持续上涨，再通胀交易逻辑持续强化。随着中国经济继续保持强劲增长，以及海外经济持续复苏，整体来看全球经济偏向经济周期中的繁荣阶段，大宗商品的工业需求端仍有韧性。而美国新出台的1.9万亿美元刺激计划等，也直接刺激消费，拉动能源价格。主要商品价格尤其是工业金属和能源价格仍有上行动力，这将会进一步推升通胀以及通胀预期。虽然近期有色商品和黑色商品有技术性的回调，但是上行趋势依然不变，尤其是原油和能化方面品种，这将继续作用于通胀指标并继续强化再通胀交易。
上半年，原油等能化产品、有色商品和黑色商品等大宗商品价格仍有上涨空间，故仍然可以逢低配置；抗通胀黄金被美债收益率和美元指数的上涨所压制，存在反弹的机会，可逢低做多配置；债券市场当前将会继续调整，当前继续观望，二季度后期则可以加大配置。期权方面，针对有期权的品种，可以卖出看跌期权获取权利金。下半年，随着疫情风险的消退，经济强劲复苏，宽松政策将会逐步退出或释放退出信号，大宗商品或迎来回调，届时不建议配置商品资产，可以多配置债券和外汇资产。
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