【建投有色】铅锌周报 | 原料支撑强劲，沪铅一

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CFC金属研究

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作者|张维鑫中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 |2023年11月19日

观点：市场情绪转暖与低库存逻辑并行驱动铜价上涨，但衰退忧虑逐渐蔓延，经济前景仍有忧虑，价格继续突破缺乏动能。

理由：宏观氛围改善有限。美通胀超预期降温，巩固加息结束预期，强美元压力缓和对金属形成一定提振。不过，美零售数据走软，油价震荡走跌，经济与需求前景均不宜乐观。

供需紧张有所改善。原生供应增速恢复，国内10月精铜产量同比增长，三季度全球十大铜矿企业产量环比增长。此外，刚果金陆运司机罢工风险解除，预计8.9万吨滞留铜恢复运输。再生供应仍紧缺，国内再生铜杆企业因原料紧张有所减产。需求弹性边际转弱，SMM精铜杆样本企业成品库存仍有增加，精铜杆消费走弱。

国内显性库存紧张存在支撑。本周上期所铜去库3820吨，SMM主流社库环比上周去库0.65万吨，继续刷新年内新低，LME铜累库1275吨。本周盘面高位震荡，现货高升水坚挺，展望下周，进口盈利窗口打开，而下游畏高提货热情回落，预计现货升水有望收窄。

整体来看，宏观氛围转暖提振价格，低库存支撑价格中枢上修，不过考虑到经济前景仍有忧虑，价格继续突破缺乏动能。

操作策略：策略上，前多逢高止盈部分，逐步布局空单

风险提示：国内经济超预期、美联储货币政策

一

行情综述

本周铜价偏强运行，沪铜主力运行于67000-68000元/吨，伦铜则运行于8028-8321美元/吨。本周美国通胀降温强化市场加息结束预期，美元指数回落至104，提振铜价上扬。此外，上半周11合约交割期间挤仓风险对价格形成一定支撑。

二

行情分析

（一）宏观数据部分

1、国际宏观

10月美国CPI同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，10月核心CPI同比上涨4%，也略低于市场预期的4.1%。数据发布当日，美债利率下跌超过15BP，市场交易鸽派预期。随后发布的美国首次申请失业救济人数也超出市场预期，再添劳动力市场降温迹象，市场鸽派预期进一步强化。同时，美国参议院投票通过了旨在避免政府关门的权宜支出法案，市场预期的扰动因素减少。然而，仍需警惕市场抢跑押注美联储降息预期，目前美国财政压力逐渐累积，继中国连抛美债后，日本也开始减持，叠加穆迪下调美国主权信用评级，美债未来或面临潜在流动性风险，美债供给端的压力或支撑收益率维持在高位运行。11月15日，美国劳工部数据显示，在汽油价格下跌的影响下，美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，远低于预期的1.9%；10月PPI环比转为下降0.5%，创2020年4月以来的最大跌幅，远不及预期的环比上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心PPI同比也由上月2.7%显著放缓至2.4%，涨幅为2021年初以来最小，预期为2.7%。10月核心PPI环比0%，预期为0.3%，9月前值为0.3%。

美国10月份零售销售额环比下滑0.1%，为今年3月份以来的首次下滑，较前值修正值0.9%大幅放缓，但降幅小于经济学家预期的0.3%

2、国内宏观

中国10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，同比多增1058亿元，前值2.31万亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，企（事）业单位贷款增加5163亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元。10月M2同比增长10.3%，预期10.5%，前值10.3%。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，比上年同期多9108亿元，前值4.12万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。

中国10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%。其中，民间固定资产投资同比下降0.5%。从环比来看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.1%。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长7.2%。1-10月，社会消费品零售总额同比增长6.9%。10月城镇调查失业率为5.0%，环比持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，下降0.2个百分点。

各线城市商品住宅销售价格环比下降。10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.3%，其中北京、广州和深圳环比分别下降0.4%、0.7%和0.5%，上海环比上涨0.2%；二手住宅环比由上月上涨0.2%转为下降0.8%，其中北京、上海、广州和深圳环比分别下降1.1%、0.8%、0.8%和0.5%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅环比下降0.5%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅比上月分别扩大0.2和0.1个百分点。

（二）基本面数据图表

1、供应部分