CFC金属研究
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本报告完成时间 |2023年10月29日
利多：
1、9月PCE物价指数同比增长3.4%，环比增长0.4%，核心PCE物价指数录得3.7%，整体符合市场预期。加强了美联储按兵不动的理由，市场对此反应温和。
2、云南召集省内电解铝企业商讨枯水期电力负荷管控事宜，初步预计压减15-20%负荷，折算年化减产产能或达85-113万吨。此前市场预计限电将于12月开始，但不排除提前至11月的可能。
利空：
1、美国国内仍面临能源价格上涨，汽车、医疗行业罢工等问题带来的持续通胀压力。这也使得美债高利率处于更长时间，而其对美国当地中小银行的压力，对车、房等大类商品消费的抑制作用将持续凸显，海外消费有进一步走弱可能。
2、国内10月消费表现略弱于预期，本月加工龙头企业开工率节后持续回落。建筑型材订单表现依然偏弱，工业型材光伏订单出现明显回落，铝板带板块持稳，但反馈后续订单下滑。进入11月消费有走弱可能。
小结：当前宏观多空交织，目前美国的通胀压力使得短期美联储进一步加息的概率较低，但同时高利率对海外消费的抑制将进一步凸显。基本面看，市场开始交易云南枯水季限产的预期，目前云南降水尚可，我们预计限产将于11月底开始实施，整体影响产能在100万吨左右。目前进口窗口仍然打开，若铝价进一步走高，进口铝锭对国内供应继续补充。后续的关注点还是在于4季度消费情况，目前来看型材板块订单有所下滑，其他板块持稳，11月消费有小幅转弱的可能。短期铝价高位震荡概率较大。
操作策略：
宏观情绪一般，基本面表现偏弱。预计12合约下周波动区间19000-19500元/吨，操作上建议区间内高抛低吸。
一
行情回顾
本月沪铝走势震荡偏弱，铝价重心小幅回落。月初在双节假期铝锭库存大超预期的背景下，节后铝价出现大幅回落。节后第一周库存仍保持小幅累增，同时贸易商出货意愿较强，现货升水持续走弱，沪粤价差也开始明显收窄。本月下旬，供应端几无增量，进口货源出现下滑，现货市场维持供需平衡的格局。临近月末，市场开始炒作枯水季限产消息，铝价出现较大反弹。目前12合约报收19140元/吨，10月涨幅-1.26%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：海外通胀压力仍存，避险情绪略有回升
得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。第三季度个人消费支出（PCE）物价指数年化初值环比上升2.9%，同比上升3.4%；不包含食品和能源的核心PCE物价指数年化初值环比上升2.4%，创2021年第一季度以来新低，同比上升3.9%。第三季度实际个人消费支出初值环比上升4%，创2021年第二季度以来新高。
美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为63.8，预期63，前值63。美国10月一年期通胀率预期为4.2%，预期3.8%，前值3.8%。
欧洲央行管委穆勒表示，经济状况将决定利率维持高位时间，物价上涨速度仍然过快；欧元区处于停滞状态，而非深度经济危机，可能在2024年逐渐复苏。欧洲央行管委Vasle预计，欧元区通胀将进一步放缓。
美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。美国上周红皮书商业零售销售同比上升5%，前值4.6%。
2、国内宏观：当前经济韧性较强，10月发行特别国债
10月27日，国家统计局公布数据显示，三季度全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，在连续五个季度同比下降后首次由降转增，逐季加快回升。此外，1~9月工业企业产成品存货同比提升0.7个百分点，至3.1%。前三季度，全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅较上半年、一季度分别收窄7.8个和12.4个百分点。分季度看，一、二季度，规模以上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%。9月份规模以上工业企业利润同比增长11.9%，再度实现两位数增长。
我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务。
3、库存情况：电解铝库存周度去库0.3万吨
据上海有色数据统计，10月26日，国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较本周一库存减少0.7万吨，较上周四库存减少0.3万吨，较去年节后历史同期的62.1万吨仍高出0.2万吨。节后库存趋势摇摆不定，周中铝锭库存虽略有下降，但仍未能收复国内社库近五年历史低位的重要位置。国内在途货有减少迹象，后期到货或将略减，受制于下游需求仍疲软，节后库存消耗不及预期。供需双弱下明显的库存拐点虽仍未出现，后期国内铝锭库存有望呈现持稳小降的趋势。
4、持仓情况：持仓量大幅下滑
截至月10月27日，上期所铝总持仓402340手，较上月同期526828减少124488手，本月铝价偏弱运行为主，价格小幅回落，总持仓量以多头减仓为主。
三
结论与操作建议
当前宏观多空交织，目前美国的通胀压力使得短期美联储进一步加息的概率较低，但同时高利率对海外消费的抑制将进一步凸显。基本面看，市场开始交易云南枯水季限产的预期，目前云南降水尚可，我们预计限产将于11月底开始实施，整体影响产能在100万吨左右。目前进口窗口仍然打开，若铝价进一步走高，进口铝锭对国内供应继续补充。后续的关注点还是在于4季度消费情况，目前来看型材板块订单有所下滑，其他板块持稳，11月消费有小幅转弱的可能。短期铝价高位震荡概率较大。
策略
宏观情绪一般，基本面表现偏弱。预计12合约下周波动区间19000-19500元/吨，操作上建议区间内高抛低吸。
作者姓名：王贤伟
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