橡胶：关注高价之下的产量释放

来源：棉花软糖

2023/10/19 橡胶周报：关注高价之下的产量释放

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观点小结

核心观点：中性偏空整体来看，前期降雨影响之下胶价再次冲高，原料价格强势挤压加工利润，后市各产区降雨情况预计有所缓解，关注产量释放。

泰国天气：中性偏空预计未来两周泰国南部降雨趋少，东北部10月底仍有降雨，随后季节性减少。11月份泰南仍然是雨季，NOAA预测今年11月份降雨量与往年相近。

国内天气：中性偏空海南天气导致原料价格高企，盘面利润为负，海南降雨量预计10月下旬开始季节性减少。

深色胶：偏多泰国胶存在成本支撑，出口利润偏低，需要关注杯胶价格上涨之后的产量释放。

NR：偏空 从泰印价差、标混价差以及内外价差来看，NR仍然偏高估，或有月差或套利机会。

01

天气的故事能讲多久？

国内产区降雨预计逐步趋少

海南预计10月下旬开始季节性减少。海南9月份雨水相比正常更多，而10月份本身就是处于雨季，从数据来看10月份其实降雨同比偏少。季节性来看，10月下旬海南降雨预计开始减少。但是今年海南的主要问题或许不在于天气，天气只是短期的一个诱因或者炒作因素，在天气良好的情况下海南已经出现减产，主要原因为劳动力缺失。

云南降雨偏少，利于割胶。云南今年降雨持续偏少，除了开割前期干旱的影响之后，后期雨季缓解干旱、降雨趋少，割胶相对顺利。

泰国南部仍在雨季，东北降雨趋少

今年泰国南部降雨并不算太多。从季节性来看，泰国南部在11月份仍然处于雨季，目前降雨偏多是正常现象。累计值来看，今年南部总体降雨量与21年接近，但今年产量与21年相差甚远，主要原因为前期干旱、价格偏低、树龄老化综合导致。

东北部降雨已开始减少。回顾9月份无论是东北部还是南部，泰国降雨均异常偏多，10月份之后东北部的降雨已经开始减少，有利于胶水产出。

预计泰南及海南降雨减少，月底泰东北存在降雨预期

预计泰南及海南降雨减少。其中，近期炒作天气最为严重的两个区域：海南以及泰南地区，预计未来两周降雨逐步减少（海南近期热带风暴）。而泰国东北部降雨仍有反复，但季节性减少是趋势。

11月份预计降雨趋少、气温维持偏高

11月份预计降雨趋少。从NOAA的预测来看，橡胶东南亚主产区11月份普遍降雨少于正常值，而12月份接近正常。但是从气温来看维持偏高。目前，降雨减少有利润原料的产出。

02

泰国存在成本支撑，但NR相对高估

泰国胶存在成本支撑，需要关注产量释放

泰国胶存在成本支撑，需要关注产量释放。从泰国整体的供应来看，目前的成本支撑仍然是比较明显。杯胶价格已经达到21年同期水平（考虑到泰铢汇率的贬值因素，至少目前原料价格已处于均值水平），后市交易的内容为泰国价格的供应弹性问题，即在目前高价格、天气好转的情况下，产量能否有明显的回补。

出口利润再次下滑。从产业链利润来看，由于高企的原料价格，出口利润再次下滑，后市深色的供应仍然可能偏少，反映到中国的库存拐点后移。

结构性来看，NR仍然偏高估

从价差来看，NR仍然偏高估。首先，目前NR盘面仍然升水印标现货，价格并没有锚定即将注销的印尼胶，若等到交割则价格预计会回归现货价格。其次，泰标与印尼的价差未有明显扩大，印尼胶注销压力还没有释放出来。因此，NR盘面仍然偏高估。

标混价差仍然处于高位

标混价差仍然处于高位。NR再次冲高之后，混合与NR价差再次拉开，而当前混合对标胶的库存之差正在减少，而且11、12月份NR存在较多的到港预期，而混合相对偏紧，因此对混合的价差预计仍有收窄的空间

NR对SICOM价差同样处于高位

NR对SICOM价差同样处于高位。NR相对于SICOM升水大约600元左右，在相对看空NR的逻辑之下，可以考虑适当空NR多SICOM策略。

从NR仓单注册推算1月份左右为到期量高峰

1月份左右为到期量高峰。从NR仓单的注册时间往后推算，预计12-1月份左右为仓单到期量高峰。根据上期所公布的库存数据，12月份到期预报0.42万吨，相比11月份的0.55万吨略少。需要关注NR近月的到期压力，或有月差或套利机会。

03

越南出口维持高位，3L相对低估

越南3L对混合价差接近平水

越南减产与3L的出口。越南的减产并没有市场资料或许那么大的幅度，越南总出口数量累计同比增加5%左右，出口到中国的3L增加更多（浓乳偏弱、海外偏弱），主要原因有可能是消耗库存、样本的代表性问题。

3L与泰混价差达到平水。从国内库存来看，3L库存累积到历史高位，而混合胶库存持续去化，导致3L与泰混价差达到接近平水，从估值来看3L已足够低估。

越南浓乳分流现象不严重

越南浓乳分流不严重。越南浓乳与3L比价相对中性，浓乳分流现象并不严重，出口3L数量占出口到中国的胶水系产量的数量持续稳定在75%左右（2022年浓乳分流较为严重，比例下降至60%以下）

04

盘面利润以及浓乳情况

海南的盘面利润为负

海南的盘面利润为负。海南的主要交易内容都是围绕交割品产量问题，而这个就涉及到整体产量以及浓乳分流两个问题。从今年的预期来看，海南交割品的产量预估占总数的30%左右，虽然说不是大头但属于今年的边际变量。由于近期海南热带风暴的影响，海南原料价格大幅上涨至14元以上，民营抢够原料价格高达14.6左右，国营略低，交01盘面没有利润，但该情况属于短期现象，后市预计海南天气好转，关注原料下跌打开利润的情况。若利润维持低位，则需要下调交割品数量的预期。

云南盘面利润尚可。云南物候情况良好，云南的盘面利润尚可。

浓乳行情并不是主要矛盾

浓乳行情并不是主要矛盾。浓乳的主产区主要是泰国、海南以及越南，而前期该地区降雨都偏多且影响出胶量，原料价格都出现了明显的涨幅。但无论是泰国还是越南，胶水都没有领涨杯胶，甚至越南出现杯胶价格与胶水倒挂现象，因此浓乳的行情并非是主导行情上涨的因素，更多是成本抬高之后的被动上涨。

国内浓乳相对泰国偏强。从不同产区的价差来看，国内浓乳的价格涨幅高于泰国浓乳，主要逻辑是海南的成本支撑更强，海南浓乳已经没有利润而泰国加工出口浓乳的利润仍然是存在的。

05

TOCOM出现博弈行情

TOCOM近月出现博弈行情

TOCOM近月出现博弈行情。TOCOM近月明显走强，12月合约价格达到272日元/KG，折1800美元/吨以上，主要逻辑前期周报也提到过，一是本身估值偏低，二是库容等问题容易发生挤仓行情。

TOCOM涨幅大于现货端。从当前的价格来看TOCOM明显高估，海外报价在1700多美元/吨左右，TOCOM涨幅明显大于现货端。

06

期货价格突破前高

期货价格再次冲高

10月16日RU主力收盘价为14750元/吨，较上周上涨740元/吨，环比上涨5.28%。

NR主力收盘价为11335元/吨，较上周上涨760元/吨，环比上涨7.19%。

RU-NR为3415元/吨，较上周下跌20元/吨。

浅色胶跟涨盘面

10月16日上海全乳胶价格为13450元/吨，相较上周上涨600元/吨，环比上涨4.67%。

泰国RSS3价格为14950元/吨，较上周上涨550元/吨，环比上涨3.82%。

越南3L价格为12500元/吨，较上周上涨400元/吨，环比上涨3.31%。

国产浓乳价格为9900元/吨，较上周上涨650元/吨，环比上涨7.03%。

深色胶同样跟涨

10月16日泰国STR20价格为1550美元/吨，较上周上涨85美元/吨，环比上涨5.8%。

泰混人民币价格为12280元/吨，较上周上涨630元/吨，环比上涨5.41%。

非标基差扩大

10月16日上海全乳胶-RU为-1300元/吨，较上周下跌140元/吨。

3L-RU为-2250元/吨，较上周下跌340元/吨。

泰混-RU为-2470元/吨，较上周-110元/吨。

泰标船货-NR为-29美元/吨，较上周下跌21美元/吨。

11-1维持弱势，NR月差回归C结构

10月16日RU11-01月差为-1345元/吨，较上周下跌125元/吨。

NR连二-连三为0元/吨，较上周上涨30元/吨。

07

中国天然橡胶月度平衡表

唐逸

从业资格证号：F03113142

投资咨询证号：Z0019519

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