期货日报
产业链风险管理工具升级
2019年8月，尿素期货在郑商所上市，为产业链上下游开展风险管理、规避价格波动风险提供了有效工具。
助力企业实现稳健经营
尿素期货上市后，为尿素现货市场定价提供了有力参考。同时，产业链企业可以根据期货行情趋势，结合自身生产经营计划，开展相应的风险管理活动，助力企业实现稳健经营。
不过企业利用期货市场进行套保过程中会遇到资金成本、基差等风险。如2023年9月7日，山东地区主流小颗粒尿素现货价格为2620元/吨，基差526元/吨。2023年10月16日尿素现货价格2400元/吨，基差为278元/吨。企业进行买入套保，不仅期货端有盈利，现货端还节省了采购成本。由于基差从高位回落，上述期间买入套保整体盈利，卖出套保整体有亏损。
图为尿素期现货价差走势为完善产业链风险管理体系，进一步满足市场对于避险工具的需求，更好地服务实体经济，郑商所适时推出了尿素期权。目前，商品期权覆盖农产品、化工、黑色金属、新能源等板块。
市场价格波动大
今年以来，尿素市场经历了平稳→下跌→上涨→下跌的变化过程。一季度价格平稳。二季度由于供应较充裕，日产量攀升至高位且维持较长时间，但需求偏弱，叠加成本端煤炭价格走跌，尿素期现价格快速下跌，最终在成本线附近止跌回升。三季度印度招标数量超出预期，企业检修日产回落，煤炭价格反弹，带动尿素价格强势反弹。
目前尿素期现货价格维持宽幅振荡格局，后期随着供应能力恢复以及需求表现一般，尿素供需格局将转向宽松，期现走势承压，因此现货企业可择机卖出套保。
企业套保更灵活
尿素期权是一种功能更加丰富、更精细化的风险管理工具。根据定义，期权买方拥有权利，但不需要承担义务，企业买入看涨期权能够锁定买入尿素期货或现货的价格，买入看涨期权可以为未来采购现货上保险。卖出看涨期权则需承担义务。同理，企业买入尿素看跌期权能够锁定库存销售价格或期货平仓价格，买入看跌期权则给现货销售或在途货物提前上了保险。
尿素期权使用起来更加灵活，能够满足企业不同目标套保需求。期权有四个基本策略：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。若行权价不同、时间不同、持有数量不同的期权叠加就形成多样化复杂策略，如垂直价差策略、日历价差策略、比例策略、盒式价差策略等。
尿素期权套保是指配合现货或期货头寸，用建立期权部位的收益，弥补现（期）货可能出现的损失，以达到锁定价格或降低风险的目的。
期权套保范围较广，不仅可以为现货做套保，还可以为期货头寸做保险。企业开展期权套保能实现管理价格风险的目的，同时可以管理期货套保过程中的风险，最终实现增大收益的目的。使用期权买方避险等同于买了“保险”，企业在规避市场下跌风险的同时，不会错失市场上涨获利的机会。
图为企业利用期权策略套保流程企业利用尿素场内期权进行套保，整体过程和利用尿素期货套保模式类似。企业可以利用买入看涨期权进行买入套保，利用买入看跌期权进行卖出套保。或者利用期货多头建立买入套期保值头寸，同时买入看跌期权保护期货头寸；利用期货空头建立卖出套期保值头寸，同时买入看涨期权保护期货头寸。
举例说明：2023年6月7日，尿素期现货价格处于相对底部，期货价格为1664元/吨。下游企业担心后期价格上涨，可以买入看涨期权UR309C1660锁定8月初的采购价格为1660元/吨。预估企业需要支付权利金102元/吨。
6月29日，现货价格微幅走跌，期货价格微幅上涨至1890元/吨，权利金上涨至245元/吨。此时，企业可以行权得到期货头寸，开仓价格为1660元/吨，损失权利金。若期货平仓，整体盈利128元/吨。若企业直接将期权平仓，平仓盈利143元/吨。利用期权套保，企业买入期权行权和买入期权平仓均有盈利，且买入期权直接平仓收益较大。
假如企业选择锁定的采购价格是1900元/吨，即买入看涨期权UR309C1900。根据预估，企业分别需要支付权利金28.5元/吨，需要支付的权利金低于买入UR309C1660。6月29日，期权权利金上涨至85.5元/吨，期权平仓盈利预估为57元/吨。企业行权得到期货头寸，开仓价格为1900元/吨，期货平仓，亏损38.5元/吨。该案例说明，企业在利用尿素期权进行套保过程中，选择期权平仓效果更优。
对比上述两个案例可以看出，买入看涨期权，行权价越高，成本越低，“保险系数”越低。企业需要在保险效用和保险成本之间作相应的权衡，根据自身的风险管理需求。一般情况下，建议企业买入轻度虚值、平值的期权进行套保操作。
当前基差走弱，企业卖出套保意愿强烈，建议客户利用卖出看跌期权增收，企业使用买入看跌期权做卖出套保。
假如在2023年9月7日利用卖出看跌期权做增收，因此期权端权利金收益60元/吨，同时现货端采购价格便宜220元/吨，共获得盈利280元/吨，大于期货套保收益248元/吨。
利用买入看跌期权做卖出套保，亏损权利金60元/吨，整体亏损280元/吨，尽管同期期货亏损28元/吨，整体亏损248元/吨，但利用期权套保没有保证金压力，后期最大亏损为120元/吨。10月19日尿素价格涨幅较大，期货套保亏损幅度增大。
企业利用期货空头做卖出套保，同时卖出看跌期权做增收，限定期货空头套保最大盈利为期货下跌至2000元/吨，盘面盈利32元/吨，整体亏损188元/吨。
利用期货多头做买入套保时，同时卖出看涨期权做增收，盈利为287元/吨。（作者单位：徽商期货）
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