摘要
新疆棉花减产略超预期，但收购环节理性冷静，政策调控利剑高悬，下游负反馈持续积累，节后郑棉再次大跌，符合笔者此前预判。我们维持郑棉长期熊市预判，熊市下跌目标从14500元/吨上调为15000元/吨。短期则会反复震荡等待收购成本固化，10月份的运行节奏是震荡下跌，进入11月可能转为趋势下跌。主要逻辑变化：疆棉产量预估520万吨左右，相对节前下调22万吨；目前收购公定成本17700-18000，抢收基本证伪；抛储累计成交74.6万吨，可能持续到10月底或11月中旬；下游旺季证伪，负反馈持续，棉纱堰塞湖风险可能在11月踩踏。
一、疆棉减产但没有抢收
节前市场对新疆棉花的产量预估大体在540-550万吨，初步采收情况显示北疆出现超预期减产，节后市场对疆棉产量的预估下调至480-520万吨，预测均值在500万吨附近。不过，我们对疆棉产量的预估比市场要乐观，目前维持520万吨左右的预估，比节前下调22万吨。北疆单产下降的主要原因，还是前期灾害天气导致棉桃内棉籽数量减少、成熟度不够，棉铃重量偏轻，北疆东部产区是重灾区，西部产区则好一些。南疆目前的反馈，除库尔勒周边单产小幅下降外，整体单产正常。据全国棉花交易所，截至10月12日，疆棉加工19.75万吨，同比增21.25%，后市继续跟踪产量情况。
在各方努力下，今年轧花厂收购环节冷静理性，基本是以期货价格作为收购的锚，节前市场对于抢收的预期基本证伪。籽棉收购价从最初的8.2元/公斤逐步下跌至7.8元/公斤，收购均在折皮棉公重约17700-18000元/吨。期货如期保持贴水运行，顺价套保的机会暂未给出。不过，目前棉农对价格不满意，交售不积极，大部分蛋蛋暂时放在地头待价而沽。采收含水较大的蛋蛋，最多放一周，比较干燥的蛋蛋最多放一个月左右。因此，笔者预计收购的僵局不会持续太久，关注后市收购放量和成本固化情况。一旦成本固化，期货市场就会形成套保顶，对盘面的压制会持续到明年2月份。当前，笔者了解到也有少量套保盘进场，主要是有地也有厂的老板
二、调控政策利剑高悬
7月31日至10月13日，抛储挂牌量84.8万吨，成交量74.6万吨，成交率87.8%。预计抛储持续到10月底或11月中旬，累计抛储成交可能超100万吨。再叠加约100万吨的滑准税进口配额，9月开始已陆续到港，政策带来的供给增量或在200万吨，完全逆转此前供给紧张格局，供应端旱涝急转。节后拍储心态发生变化，一是下游需求不好，二是抢收预期证伪，三是买涨不买跌的心态，抛储流拍情况增加。13日，抛储成交率下降到40.33%，疆棉成交均价17070元/吨。
三、下游负反馈持续积累
9月纺服出口262亿美元，同比增速-6.6%；1-9月纺服累计出口1972亿美元，增速为-10.5%。8月纺服零售982亿元，同比增速4.5%；1-8月纺服累计零售8760亿元，增速为10.6%。纺服内需和出口均无亮点，消费的负反馈持续。
目前，即期纺纱亏损仍在千元以上，金九银十旺季证伪，负反馈持续积累。纱厂开机继续下降，即期纺纱亏损较大，成品库存增加，原料库存增加。布厂开机下降，成品库存增加，原料库存下降。据TTEB，10月13日当周，纺企原料库存为30.1天，环比+0.8天；纺企成品库存为24.2天，环比+0.7天；织厂原料库存6.8天，环比-0.4天；织厂成品库存29.4天，环比+0.7天。
棉纱堰塞湖风险进一步加剧，据笔者了解，近期棉纱贸易商的库存已经增加到约130万吨左右，纱厂库存大概在36万吨左右，棉纱工商业库存合计约166万吨。目前也有少量抛货回收流动性的情况，进入11月托盘资金回笼的压力会增大，同时旺季预期彻底落空也会加速这个过程，堰塞湖的风险可能演化为踩踏风险，进而引发棉价的主跌浪。
综上所述，新疆棉花减产略超预期，但收购环节理性冷静，政策调控利剑高悬，下游负反馈持续积累，我们维持郑棉长期熊市预判，熊市下跌目标从14500元/吨上调为15000元/吨。短期则会反复震荡等待收购成本固化，10月份的运行节奏是震荡下跌，进入11月可能转为趋势下跌。
（付斌 中粮期货研究院 棉花资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0012492）
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