研报正文
第一部分
前言概要
三季度由于旧作玉米供应紧张，稻谷拍卖推迟，导致华北玉米现货大涨，华北淀粉现货上涨幅度更高，盘面09玉米和淀粉价差达到420的高位。但9月中下旬华北春玉米和早熟玉米陆续上市，华北玉米现货大跌，盘面玉米和淀粉跟随下跌。
第四季度，新作玉米增产较多，进口利润也较高。玉米现货供应压力较大，但今年种植成本较高，糙米到销区价格较高，小麦价格也上涨到3000以上，新作玉米有较高的性价比。且黑龙江农户2400元的成本线和华北玉米2600的底价会惜售，华北到场底价在2700元/吨附近。
对于交易，由于淀粉产量较高，玉米成本线以下，农户会惜售。01玉米和05玉米可以考虑在种植成本线附近做多，11和1月的玉米和淀粉价差可以考虑逢高做空。
风险点：玉米集中上市价格低于预期。
第二部分
行情回顾
三季度玉米现货冲高回落，尤其是缺玉米的华北地区。山东玉米现货冲高到最高的3100元/吨，然后回落到9月中下旬最低的2750元/吨附近。
盘面01从7月初最低的2530元/吨附近上涨到8月初最高的2692元/吨，然后回落到2570元附近。8月初盘面玉米上涨的主要逻辑是黑龙江部分地区水灾，东北到华北玉米物流受到影响，叠加新作玉米未上市，玉米供应紧张。但随着稻谷拍卖陆续出库，以及华北部分春玉米及早熟玉米上市，华北玉米现货下跌，盘面01开始承压。
第三部分
基本面情况
国际玉米供应宽松，重心下移，进口利润较高。市场主流机构预期国内玉米产量增1500-2000万吨，东北种植成本较高，玉米现货挑战东北成本支撑。
9月底开始华北玉米陆续上市，玉米现货承压，关注山东2700到厂价能否支撑，以及2600元农户惜售情况。11月关注黑龙江2400附近贸易商和深加工是否会建库存，以及今年的一次性储备收储政策。
对于需求来讲，四季度生猪的饲料需求是否增加仍是交易的重点。
一、9月报告上调美玉米产量，全球玉米产量高于去年
9月USDA报告上调美玉米产量，全球玉米供应宽松。美玉米种植面积9490万英亩，环比8月增80万英亩，收获面积8710万英亩，环比也增80万英亩。单产173.8蒲/英亩，环比减少1.3蒲/英亩，同比增0.5蒲/英亩，产量151.34亿蒲（3.844亿吨），环比增0.23亿蒲，同比增14.04亿蒲（978万吨），库存为56.4百万吨，高于8月的55.94百万吨。
9月巴西产量基本维持不变，产量为129百万吨，同比增300万吨，出口5500万吨。阿根廷产量为54百万吨，同比减100万吨，出口4050万吨。乌克兰产量2800万吨，同比减100万吨，出口4050万吨。
全球玉米产量为1214.29百万吨，比8月增0.79百万吨，高于去年同期的1172.58百万吨。
全球期末库存313.99百万吨，高于8月的311.05百万吨，也高于去年同期的304.53百万吨。整体看全球新季玉米产量增加，种植成本下移，480美分/蒲以下基本是美玉米低点，可以有买入价值。
美玉米三季度出口减少，但新作出口开始加快，巴西玉米大量出口，开始挤占美玉米市场。目前是美玉米新作开始出口，截止9月14日当周，美国出口累计检验1267.34万吨，同比提高10.5%，23/24年度至今对中国出口检验累计29.46万吨，占美国出口检验总量的23.2%。
美玉米持续低位，进口利润较高，但进口玉米和替代谷物低于去年。
截止9月25日，美国10月船期进口价2479元/吨，按照广东2920元的玉米价格，进口利润441元/吨。巴西10月船期进口成本2272元/吨，进口利润648元/吨。
10-8月进口玉米1706万吨，低于去年同期2180万吨。其中，10-8月进口美玉米763万吨，10-8月进口巴西玉米253万吨，10-8月进口乌克兰玉米556万吨。
进口谷物也低于去年，10-8月进口高粱440万吨，低于去年同期1007万吨，进口大麦754万吨，低于去年792万吨，整个谷物和小麦进口低于去年接近700万吨（谷物少1100万吨，小麦多400万吨）。
国内旧作玉米供应紧张，华北玉米维持高位，饲料需求增加，深加工需求增加，但新作玉米预期产量增加，稻谷拍卖本月4次投放，溢价降低。
由于国内东北部分产区受灾，实际产量可能低于国粮中心数据，根据国粮中心数据，8月预计新作玉米产量2.81亿吨，高于22/23年度2.77亿吨，23/24年度总消费2.95亿吨高于上年度2.91亿吨，主要是饲料消费2.0亿吨，高于上年度的1.95亿吨。进口预计1700万吨吨，低于去年1900万吨。个人认为东北水灾会减产100-200万吨，虽然对整个东北地区影响较小，但整体供应仍偏紧。
二、23/24年度种植成本增加，产量增加，远月01玉米考验成本支撑
23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产1500-2000万吨，按照钢联数据，增产1656万吨。今年东北地区预计增产1000万吨，黑龙江虽然8月遭受水灾，但根据我们和其他机构调研，黑龙江今年产量预计在4400万吨，高于去年4100万吨。
黑龙江增产的原因主要去年玉米收益较好，部分大豆该种玉米，玉米面积和产量增加，辽宁和吉林由于去年水灾减产，今年是修复性增产。
华北和其他低于今年面积也在增加，全国预计面积比去年同期增加1.85%。调研23/24年度种植成本增加较多，其中地租成本上涨幅度较大，农资涨幅较小。
根据钢联数据调研，黑龙江地区，2019年地租从9500元/晌，上涨到2023年的18200元/晌，上涨162%，但是农资成本只上涨13.3%。黑龙江的集港成本基本在2550元/吨以上，关于东北和华北种植成本，感兴趣的可以在上月的报告里查看数据。
三、饲料需求继续保持稳定增长
目前饲料企业需求继续保持稳定增长，芽麦基本10月份基本消耗。稻谷拍卖成交率较高，底价也在抬升，小麦价格上涨较多，替代减少。新作玉米相对稻谷和小麦，性价比开始显现。
8月饲料需求继续保持增长。根据中国饲料工业协会数据，8月全国工业饲料产量2878万吨，环比增加6.1%，同比增长5.9%，由于芽麦的替代，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比22.8%，同比下降8%。1-8月饲料总产量20521万吨，累计同比增9.47%。
能繁母猪和商品猪的存栏量同比增加，生猪存栏处于高位。根据我的农产品123家企业统计，9月底能繁母猪存栏量508.34万头，环比增0.32%，同比增加5%。8月商品猪存栏量3502.78万头，同比增加17.23%。截止9月24日，自繁自养利润为-16元/头，外购仔猪养殖利润为亏损206元/头。
整个三季度生猪利润相对较差，肉鸡和鸡蛋养殖利润也在下滑，但四季度是传统养殖旺季和需求旺季，养殖行业利润会有所改善，饲料需求会增长。
由于稻谷拍卖成交率较高，底价也在抬升。截止9月21日，共投放8次，累计投放1601万吨，累计成交1428万吨，成交率89.1%，预计到9月底成交在1600万吨左右。
按照现在的拍卖底价，到华北基本在2850元/吨左右。今年东北水稻受灾，国际和国内稻谷价格上涨，陈化稻谷库存较低，明年拍卖量可能较少。1-8月进口稻米202万吨，同比降55.8%，1-8月出口90万吨，同比降38.8%。小麦减产，小麦价格持续上涨。华北小麦与玉米价差也在200元/吨以上，明年小麦替代减少。
四、深加工玉米消耗持续增加，玉米库存持续增加
三季度华北新粮上市之前，华北玉米相对紧张。山东玉米现货上涨到3100元/吨的年内高价，部分华北深加工缺量停机减产。到9月中下旬，华北春玉米及部分早熟玉米上市，华北玉米现货开始下跌，深交工开工率也在上涨。
截止9月22日，淀粉行业开机率53.85%，预计四季度淀粉行业开机率会上涨到65%的高位。9月随着华北新粮的上市，玉米现货下跌较多，企业盈利尚可，淀粉厂库存季节性下降。截止9月22日，山东地区淀粉盈利32元，吉林盈利-30元，黑龙江盈利13元。
截止9月20日，玉米淀粉库存总量74.5万吨，月降幅14.5%，年同比降幅16.1%。预计四季度深加工盈利会增加，淀粉库存也会增加。
三季度淀粉糖和造纸开机率继续增长，四季度是淀粉糖和造纸开工旺季，开工率会高于三季度。
截止9月21日，F55果葡糖浆开机率为59.06%，麦芽糖浆开机率为54.6%，瓦楞纸开机率为65.36%，箱板纸开机率为65.92%。
五、北方和南方港口玉米库存维持低位
由于饲料需求增长，玉米库存偏低，新作玉米未大量上市，南北方港口玉米库存维持低位。
根据Mysteel玉米团队数据显示，9月15日北方四港玉米库存共计98.6万吨，比上月减少25万吨。广东港内贸玉米库存21.2万吨，外贸库存42.2万吨，进口高粱46.6万吨，进口大麦51.8万吨，累计谷物库存161.8万吨，谷物库存开始增加。
六、玉米和淀粉交易逻辑
第三季度旧作玉米供应偏紧，稻谷拍卖一直推迟到8月初，新作玉米上市较晚。饲料企业可以用芽麦和其他谷物进行替代，维持较低库存。但华北深加工库存偏低，且东北玉米运费上涨，导致华北玉米紧缺，玉米现货上涨到3100元/吨的高位，淀粉价格持续上涨，部分淀粉价格达到3450元/吨的高价，且淀粉库存持续下降，玉米和淀粉价差走高。09玉米和淀粉最高到达420元的高位置，但随着华北新玉米的上市，淀粉现货开始回落，09玉米和淀粉价差回到300附近的合理位置。
第四季度玉米供应比较宽松，玉米增产较多，价格持续下跌。华北玉米从最高的3100元/吨，下跌到2800元/吨附近，山东部分地区跌到2750元/吨的位置。目前市场交易东北玉米成本能否有效支撑现货底价。9月底到10月中旬，华北玉米供应压力会出现，关注山东2700元/吨的到厂价，以及黑龙江2400元/吨的底价。个人认为，山东2700元和黑龙江2400元支撑会比较强，山东农户2600元和黑龙江农户2400元的底价会惜售，折算到盘面基本底价在2580元/吨附近。
对于淀粉，由于10月华北玉米大量上市，但是东北玉米仍未大量上市。华北深加工会给出较高加工利润，但11月淀粉必须强制注销，11月淀粉合约的定价权在山东，一旦山东淀粉厂仓单较多，预计11月接货意愿会较低，11淀粉必须贴水现货。而10月东北玉米仍未大量上市，山东与东北玉米现货价差会较低，11月玉米和淀粉价差会走缩。
第四部分
行情展望
【玉米】
国际玉米供应宽松，美玉米和巴西处于收获季，盘面美玉米低于种植成本，可以有买入价值。巴西玉米出口增多，国内进口利润较高。国内新作玉米增产较多，且玉米贸易商去年亏损较大，今年囤货意愿较差，玉米现货会持续下跌到成本线附近。
但今年玉米种植成本较高，华北小麦价格持续走高，小麦和玉米价差已经拉大到200元/吨以上，糙米到华北价格也在2850元/吨附近，新作玉米已经有较高性价比。预计华北玉米到厂底价2700元，黑龙江玉米2400元和华北玉米2600元，农户会惜售，同时一次性储备今年仍会继续。预计01玉米下方支撑2560附近。
【淀粉】
9月底到10月中下旬，华北玉米供应压力较大，玉米现货会下跌较多。但10月东北玉米未大量上市，东北玉米价格仍处于高位，华北与东北玉米价差会较低。且11月淀粉合约必须强制注销，一旦华北淀粉仓单较多，预计仓单接货意愿不强，11淀粉会贴水现货交割，11玉米和淀粉价差会缩小。第四季度，是淀粉消费旺季，但今年淀粉厂产能较多，预计到了12月，淀粉厂仍会进入亏损状态。1月玉米和淀粉价差反弹高度也有限。
【交易策略】
1.单边：国际新玉米大量上市，美玉米底部震荡，可以尝试轻仓买入美玉米。9月底开始华北玉米大量上市，10月底东北玉米大量上市，玉米现货会承压。但今年种植成本较高，低于种植成本，农户会惜售，预计黑龙江预计2400元和山东玉米2700元会有较强支撑。折算到盘面，预计01下方2560附近支撑较强，05玉米2580元支撑较强。操作上可以在2550-2580元尝试买入01玉米，止损2520。2570-2600元买入05玉米，止损2550。
2.套利：多11玉米空11淀粉，入场点310-350，出场点280以下。多1月玉米空1月淀粉，入场点330-380，出场点300附近。
3.期权：等01期货回落到2580以下，卖出c2401-P-2560。
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