研报正文
第一部分三季度工业硅市场行情回顾
工业硅期货在6月触底之后，三季度整体企稳反弹，尤其在9月份，工业硅摆脱了近三个月的震荡状态，走出一轮较为流畅的突破上涨行情，一度站上15000关口。主要原因是由于现货持续拉涨，三季度多晶硅产能集中竣工，加速对工业硅的采购，下游快速增加的订单需求加剧了工业硅现货的紧缺程度。同时，市场本身存在低估值效应，工业硅底部支撑明显。但近期工业硅连续回吐涨幅，15000关口显现较强阻力，期价跟涨现货幅度有限，畏高情绪显露，工业硅价格突破尚需宏观与产业进—步共振。
三季度工业硅现货价格持续拉涨，工业硅通氧553从13000元/吨相对低位一路走升至当前接近15400元/吨，工业硅不通氧Si553也从13050元/吨的位置升至目前的15500元/吨;工业硅421从14000元/吨相对低位升至目前的16150元/吨。
第二部分供给分析：四季度产能释放压力或将显现
1-8月工业硅产量累计达227.3万吨，累计同比增长7.7%。主产区中，新疆地区产量继续在大基数下保持正增长，1-8月产量累计109.8万吨，累积同比增21.9%;云南、四川今年上半年受生产亏损影响，5-6月起开工才有显著恢复，但两地累计产量均不及去年，云南、四川1-8月产量分别为23.6万吨、32.6万吨，累计同比分别减少14.4%、13.8%。此外，甘肃、内蒙两地累计产量分别有55.7%、101.3%的增长，且绝对量的增加弥补了西南的同比减量。
目前金属硅总炉数729台，9月工业硅开炉数量与8月29日相比增加22台，截至9月25日，中国工业硅开工炉数397台，整体开炉率54.46%。分地区来看：
西北地区：西北地区金属硅开工增加，其中新疆地区开炉数131台，陕西开炉数5台，青海开炉数3台，甘肃开炉11台。
西南地区：西南地区金属硅开工增加，云南开炉113台，四川地区开炉66台，重庆地区开炉11台。
其它地区：福建地区开工7台，而东北地区金属硅开工11台，内蒙地区目前开炉25台，广西地区开工4台。
截止9月，今年实际投产情况未能达到预期，核心原因在于上半年的行业利润下滑以及年中行业利润大面积亏损，导致在建项目的施工进度放缓，以及建成产能的投产进度受阻。然而进入9月份，行业利润已经明显得到修复，整体行业景气度提升，这将有助于推动之前缓建或建成未投的产能加快建设和投产节奏。因此，预计四季度新增产能的释放或将大幅增加工业硅供给。
第三部分成本分析：四季度电价抬升利润将受到压缩
电极：9月国内炭电极市场价格暂稳运行，据同花顺统计，截止到9月25日成交价格在9000-11500元/吨。月内炭电极市场价格波动不大，厂家多以执行订单为主，生产方面宁夏某厂9月压型装置复产，炭电极整体供应表现充足。预计下月炭电极价格暂稳为主。综上所述，目前炭电极市场利好支撑一般，价格预计弱稳。综上炭电极价格或暂稳运行，区间9000-11500元/吨。
碳质还原剂：9月石油焦市场价格“由涨转跌”，据Mysteel统计，9月石油焦市场均价2276元/吨，较上月均价上涨10元/吨，涨幅0.44%。9月中上旬石油焦市场整体尚可，下游需求持续增加，对石油焦需求良好，利好焦价上行。
硅石：据Mysteel统计，9月硅石市场均价为225元/吨，预计四季度硅石场地价格维稳。
9月份，在现货调涨下利润不断扩大，电价处于低位。截至9月27日，云南电价为0.37元/度，四川电价为0.45元/吨，整体成本相对偏低，厂家生产整体有利，其中云南地区样本厂家利润平均达到800元/吨以上。
三季度前两个月工业硅下游需求不见起色，硅价维持低位震荡，利润改善不大。进入9月开始，由于现货紧张，硅厂在产订单以高价签至下月中下旬，硅厂利润提前锁定，工业硅整体利润抬升较为明显。展望四季度，西南将面临电价变动，云南一般于11月份开始调整，调整幅度在0.09-0.15元/度，四川一般于10月起开始调整，调整幅度在0.15-0.2元/度。预计生产成本上升，利润或将受到压缩。
第四部分需求分析：多晶硅大幅拉涨四季度需求支撑减弱
1、有机硅：需求旺季过后DMC价格或走弱
2023年有机硅价格在春节前小幅反弹之后就进入持续下行的趋势，但在9月底头部企业大幅上调价格，国内有机硅市场价格强势上涨，截至9月底，DMC价格在14500-15000元/吨附近。生产利润方面，自去年9月份以来有机硅生产基本就处于亏损的状态，至三季度持续处于深度亏损的状态，最大亏损超过2000元/吨，9月底随着DMC价格调涨，有机硅生产亏损幅度收窄至1000元/吨以内。
建筑领域是有机硅传统消费大户，从1-8月地产各项累计同比数据显示，除竣工数据累积同比保持正增长外，新开工、施工面积累计同比增速持续为负，终端难言乐观。较此前有所好转的点在于，新开工、施工数据的负增长速度有所放缓，且近期地产端频发利好政策，地产基本面羸弱情况或将有所改善。但短期而言，地产行业缓慢修复的过程中，对有机硅需求拉动作用仍然有限。
综合来看，“金九银十”消费旺季可能对有机硅行业的需求和企业产出提供一定支撑，但旺季过后，由于地产、建筑行业持续偏弱的表现，以及纺织等行业旺季之后的开工下滑，四季度预计有机硅需求整体可能会再次出现下滑，有机硅价格难言乐观。
2、多晶硅：价格反弹超过30%支撑工业硅底部
三季度，多晶硅价格在经历了一段低谷之后开始逐步回升，最终上涨至8.4万元/吨，其价格涨幅超过30%。多晶硅价格反弹的主要原因是，此前的价格已经跌破了部分硅料生产企业的成本底线，这导致许多硅料企业不得不选择停产检修。然而硅料的下游产业，包括硅片、电池片和组件等，其价格反弹的力度却并未达到硅料的幅度，尤其是组件环节，由于供大于求的问题较为严重，其价格一直在低位徘徊，硅料过剩的局面仍未改变。
工业硅未来需求的边际变量主要来自多晶硅，多晶硅产能三季度持续增长，从近期多晶硅行业的动向来看，多晶硅价格基本企稳，产能释放符合预期，且多晶硅工厂库存持续下行，光伏行业维持高速增长带动多晶硅需求。2023年1-8月份，我国光伏累计新增装机量为113.26GW，同比2022年增加了154.46%。上半年光伏装机量的大幅增长主要由于去年硅料价格高企，导致组件价格上升，诸多企业项目被后移，目前这些项目在今年得以滞后性释放。
综合来看，光伏产业链整体呈高增长趋势，但当前硅料产能投放量完全可以满足市场需求，当前市场面临的供给高速增长、需求高速增长，整体供过于求的情况，四季度多晶硅价格增速或将放缓，需求支撑减弱。
全球范围来看，2023年诸多国家光伏新增装机情况保持高速增长态势。
3、铝合金：对工业硅价格影响较为中性
2023年三季度，受宏观政策和汽车行业政策的影响，铝合金价格持续反弹，铝合金对工业硅的需求保持稳定。截至2023年9月27日，ADC12铝合金19700元/吨，较二季度上涨7%。
根据国家统计局数据，1-8月汽车累计产量为1792万辆，累计同比增长4.80%.。其中新能源车累计产量为515.7万辆，累计同比增长29.60%。新能源汽车产量增速放缓，但仍对铝合金价格起到支撑作用。
展望四季度，铝合金对工业硅价格影响较为中性，虽然新能源汽车对铝合金需求较大，但进入年底，消费淡季来临，铝合金价格或将走弱。
第五部分库存分析：居高不下累库或将持续
工业硅库存维持高位，整体继续累库。据同花顺统计，截止9月22日，工业硅行业库存合计31.9万吨，较二季度大幅增加约16万吨。工业硅三大港口库存19.1万吨，其中黄埔港2.7万吨，较二季度增加0.2万吨;天津港4万吨，较二季度增加0.2万吨;昆明港12.4万吨，较二季度增加3.2万吨。工业硅库存量或维持在较高水平，四季度库存高企格局难以改观。
第六部分总结与展望
三季度，在多晶硅价格高企的支撑，以及现货价格不断上涨的共同作用下，工业硅价格开启了一轮价格反弹走势，期价一度站上15000关口。
展望四季度，10月份工业硅需求仍有较强支撑，特别是多晶硅和铝合金对工业硅需求的拉动仍然偏强，工业硅现货价格有望延续反弹走势。然而在旺季结束之后，传统建筑行业的回落或将导致有机硅被动减产，从而对工业硅需求产生利空影响;综合来看，四季度工业硅或受到供应增加和需求减弱的影响，呈现先扬后抑的走势。
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