摘要：
2022年10月24日，伦敦金属交易所（LME）一年一度的“LMEWEEK”活动上，全球金属矿商、交易商、金融投资家、制造商和市场分析家齐聚英国伦敦，对2023年主要金属商品价格走势进行预测，并对未来金属行业发展关注重点展开讨论。
2022年LMEWEEK年会上对于铜的看法较为一致，不论是现场投票也好，还是之后的嘉宾讨论的结论均看好2023年的铜价或均是较为乐观的。而铝价方面则存在一定的分歧，现场投票表明铝是2023年第二被看好的金属商品，但之后的嘉宾讨论又对于2023年的铝价持悲观态度。铅和锌则市场关注度偏低，并没有较为突出的矛盾点或争论点，对于2023年铅锌价格的预测也偏中性，被认为将会是市场的跟随者。锡价则是从长期趋势来看相对乐观。在镍价方面再次出现了明显分歧，现场投票较为看好2023年镍价走势，但嘉宾讨论则偏向于镍市场会进入了供给过剩的周期，2023年全球镍市场可能会呈现供需双强的局面。最后，在钢材方面，大家一致认为较为悲观，且2023年还是更多的寄希望于中国各级政府的刺激性措施出台来拉动钢材消费。
2023年全球市场聚焦的品种在铜、铝、镍，而市场比较关注的行业发展问题主要集中在对俄罗斯生产的金属产品的政策措施问题，目前暂难形成比较统一的意见和判断。
第一部分 LMEWEEK金属周现场投票：铜、铝、镍相对被看好
在LMEWEEK金属周会议当天，方正中期期货研究院统计发现，截至2022年10月26日，2022年以来LME有色金属除镍逆市上涨近9%以外，其余有色金属品种悉数收跌。其中LME锡跌幅最大，达到53%；LME铜跌23%、LME铝跌21%，LME铅、锌均跌近18%。伦敦金银今年以来也均下行，其中伦敦金现跌近10%，伦敦银现跌17%。螺纹钢期货及热轧卷板期货分别下跌17%和18%。
LME金属周现场嘉宾问题调查：哪个金属在2023年最具上涨潜力？
调查结果：
1、铝（20%）2、铜（27.7%）3、铅（4.6%）4、锌（7.7%）5、镍（20%）6、钢铁（7.7%）7、锡（12.3%）。
图1：LMEWeek现场投票
注：按照过去年份的讨论总结，被投票看好的品种未必一定是下一年度的主力上涨品种，但确实多数是市场关注的焦点品种，或是供需矛盾相对有看点的品种。
第二部分 金属市场关注要点
一、地缘政治格局如何塑造金属市场
区域价格的溢价可能还会不断地抬高，全球一体化会低一些，更多区域化、碎片化，可能对导致关税增收、区域性保护的问题，全球危机的解决需要优化供应链。
中国不会改变推动金属需求的政策，对电动车的需求会继续增长，美国需要有相关政策来保证国内的金属供应。
在整个行业存在的资源的保护主义不会消失，近段时间甚至有抬头的迹象。欧洲的国家在考虑关键矿产的一些战略储备和库存等。西方国家也会考虑和非洲一些资源充沛的国家建议战略联盟。在欧洲，战略联盟将发挥至关重要的作用，其次是战略联盟的技术问题。像新能源汽车动力电池，预计2030年，由于技术发生的变化，一些材料可能会被其他材料替代，钴电池、锂电池会通过回收来满足部分供应。
发达国家也需要低碳资源，废金属也会保留在这些发达国家的国内，很多的能源转型则要依赖于中国。现在有供应安全风险，有人想到了垂直整合的方法。金属交易商会扮演更大的作用，比如全球供应链的分配。
在欧洲考虑去工业化的背景下，会对工业、化工行业产生影响，对金属行业也会产生压力。铝、铜等半成品的金属加工在中国。很多金属的产量也在不断走低，很多工厂也关闭了。但是，随着全球经济走出低谷后的恢复，欧洲不会进行完全的去工业化政策，很多国家也在改变策略，一些产能会关闭，但是又会对其中一些的技术组合进行相应调整。
我们注意到，针对俄罗斯的金属交易禁令，导致铝价在当天上涨了8%，从自上而下的角度来看，除了制裁以外，其他任何事情都会发生，其他一些非制裁的方式也会对国际铝的价格产生影响。对于制裁这件事情，金属市场持乐观态度。现在的地缘局势会促使欧洲进行更快的改变，LME的合约会成为更多消费者的选择。
二、碳定价对区域化有影响吗
金属铝会受到更大的影响，金属铝的碳含量更高，消耗碳的话，在制造生产铝的时候会消耗更多。如征收50美元碳税的影响，铝的成本将会上升40%，比其他大宗商品高很多，这将会影响铝的供应。
未来两年，铝产业链会在精炼方面有更大的影响。能源转型会给行业带来很多新的变化，风能、光伏等需要大量金属，对金属生产商和工厂来说，要承担更多的责任。如何确保去碳的过程，碳的价格会带来更多的激励，不同的碳的价格，会看铝的价格、碳排放的价格。已经有很多公司在进行考虑新技术的投资，技术是一个很好的办法来促使公司实现碳排放目标。
从供应链方向，如何把利润最大化，公司考虑碳排放曲线哪里是最低的。一是改变技术的投资，二是供应链的区域化也会有助于企业达到更少的排放。
三、更多的区域化带来更多的不透明，数字化在其中有什么帮助？
欧盟国家正在投资区块链，确保供应链的透明度，通过技术看到“端对端”发生了什么。另一方面政策扮演了非常重要的作用。立法执法帮助确保供应链的透明度。像电池产业完全透明的，消费者愿不愿意付出溢价呢？关键在于政府有一些激励政策来促进消费者购买，其他在于把技术门槛放低。电动车行业需要更多的推手，来让成本变得更低廉。
四、品种讨论关注要点
铜：将会是2022年表现最好的金属。中国经济复苏、地缘冲突加剧、利率波动、全球高通胀等因素影响国际铜价。我们注意到，中国正遇到更大的挑战，唯GDP第一的标准被放弃，现在中国仍面临未来经济发展的很多不确定因素，而不仅仅是在房地产领域。中国大市场本身在铜品种中占到了全球市场的20%，需要看中国的铜供需变化来判断未来铜价。中国央行降低了贷款市场利率，钱流向了商业银行，再流给房地产开发商，中国需要做更多的事情来稳定国内房地产行业。欧洲俄乌冲突发生后，俄罗斯生产的金属进入到了南亚市场和中国市场，中国也进行了大规模的商品套利，这些是看跌铜价的重要变量。
在铜供应方面，全球铜供应还是比较紧张的。当可再生能源在大力发展时，铜也是有很大发展的动力，因为铜产品有助于绿色经济发展。在未来十年中，全球需要额外的10万吨的铜来达到满足绿色经济发展的需求。当然我们现在还处于铜短缺的状态。从铜库存水平来说，全球铜库存已经基本上没有了。
最后一个重要因素就是全球通胀问题，通胀会在2023年年初达到顶峰，总体而言会，将从那时起高通胀将慢慢降下来，今年第四季度美国和欧洲央行会再加息1-2次就可能停止，若是这样的话，对全球大宗商品市场来说是积极的和利好的。我们对于铜的价格，2023年是很乐观的，尤其是2023年下半年比上半年还要好一些。
铝：今年年初，铝的远期曲线是3500美元/吨，当时我们比较看跌铝价，就是当前的10月份我们仍然是看跌铝价，但是现在2200美元的铝价还是太高了，我们2023年也继续看跌为主，因为新冠疫情爆发后，人们花费更多时间在室内工作、学习等活动，我们是透支了未来的需求。
在美国，可以看到大宗商品价格已经偏离了上行的空间，未来将会在平均趋势的下方继续下跌，来弥补2021-2022年透支的需求。铝供应链可能会体现这种场景或现象，我们现在透支了未来的需求，随着全球主要央行都在加息，铝未来的需求会持续萎缩，只有全球各大央行停止加息，才有希望看到铝需求的复苏。现在处于一个转折点，不仅要考虑金属铝的供应方面，现在铝的需求正面临一个更大的挑战——铝供应链已处于一个过剩的状态。
铝价每当突破3300美元时，市场价格就会见顶回落，不断下挫至少1750美元，甚至多数情况可能会跌至最低的1450美元底部区域，这就会距离铝的熊市结束还远了，这个趋势通常可能还会持续20个月时间。
铅、锌：锌的市场，今年年初是非常平衡市场，但到今年10月缺口接近30万吨，原因在于欧洲内部的风险令供需平衡的市场发生巨大供给缺口。2023年锌供应方面可能会有所反弹，大部分焦点在欧洲的锌冶炼厂，因为欧洲的锌产量占全球20%，目前欧洲大量锌冶炼厂还是在停产状态，2023年会有进一步的生产中断可能。基本上来说锌的需求较弱，在中国以外的产量也在下降。全球宏观经济会有衰退的风险，把基本面整合在一起，我们预计LME锌的价格也会收窄，主要是中国的经济复苏的节奏成为至关重要的因素。
金属铅市场现在缺口接近7万吨，主要是冶炼方面的瓶颈造成。国际铅价波动落后于其他金属品种，由于铅的流动性相对较弱，三分之二的供应产品是来源于再生的原材料。另外，人们对脱碳的误导会有一个反弹或修正。今年很多铅冶炼厂遇到了瓶颈，2023年会逐步恢复，未来前景展望预计会逐年增加产量，整个增长集中在中国的生产上。主要是铅供应链和原材料的可用性会有一定的改善，特别是半导体行业的持续发展。而要展望期货市场，西方铅的升水保持高位，需求不断增加，还有结构性的原材料短缺。铅在脱碳中的作用，并不认为铅的需求会马上降下来，铅在电池中也有一定的作用。因此，当全球宏观经济衰退担忧继续存在下，铅对整个经济衰退的反应会比锌温和的多，预计金属铅大约会有10万吨的供给盈余，预计LME铅的平均价格逐年收窄，市场会更加两极分化，2023年铅的需求更多集中在中国市场，预计铅的价格波动会像其他金属一样。
镍：价格关键是非LME交付的二级镍是否可转换为一级镍。镍的过剩不是以LME可交付一级镍来表现的，这是一个变化。另外，二级镍和一级镍之间的切换也不是LME来推动的，这也成为影响LME价格的关键。一级镍金属，在1988年占全球镍资源的75%，但是现在只占30%，现在主导的是镍铁和镍生铁。这些原料的产量过剩，主要是用在不锈钢。而用于电池的，主要是硫酸镍，目前处于供应快速增长之中。到2030年，这些中间产品，比如说硫酸镍将会超过一级镍，这是一个巨大的变化。电子行业三年的消费中，一级镍的消费量大幅下降，取而代之的是中间产品在上升。原来价格比较高的纯镍由镍生铁取代了。镍的需求，有两大领域，一是不锈钢，中国不锈钢产量在第四季度复苏，但是总体而言还是会下降。另一个是电动车行业的发展需要很多含镍量高的电池，总体来说对镍的需求不断增长。镍市场在2021年是短缺，2022年已经有盈余了，基本上所有的增长都是印尼产量贡献的。总体来说，镍市场进入了一个过剩或盈余的状态。
锡：在今年，整个锡的价格出现极端的波动。过去一到两年，从16000美元/吨的低点上涨到50000美元/吨的峰值。在新冠疫情期间，很多人困在家里买了很多电子产品、生活耐用品，2021年这方面的需求出现了大幅上升。2022年的通胀危机导致了这方面的需求有所下滑，现在的价格不能代表未来的走向。2023年的集中供应可能会有所限制，需求会疲软。在锡市场上，2023年高通胀会继续使得需求疲软，可能会看到锡供应紧张的时期，印度尼西亚对出口许可的改变，从政府来看不会彻底禁止锡的出口，存在相关法规变化的风险。除此之外，疲软的需求会被供应偏紧所平衡掉，长期预测来看，锡是非常关键的金属商品，全球需要更多的锡商品。2023年来说，虽然不是特别乐观，但长期展望还是看好未来的锡价。
钢材：受疫情影响，疫情出现开始人们被封控后，购买一些耐用品，但当前对这些产品的需求开始减少，同时为应对当前俄乌问题，供应链的恐慌情绪有所加大，俄乌占产品钢进口量的30%，去年欧洲总的进口量900万吨。很多钢铁服务中心大幅备货，导致价格大幅上涨，但需求实际上已经停止了，这导致价格剧烈下跌，从1400欧元跌至当前500欧元。
钢铁行业能源成本成为当前重点，一方面钢铁企业在减产，安塞乐米塔尔预计减少7-8百万吨的产量，但对市场影响可能不大，主要是需求较低。虽然钢企宣布减产，但依然会生产一些可循环的能源，出售给市场。由于钢材库存增加，导致当前钢厂进入去库存阶段。对于一些冷轧企业而已，前期具备储备能力因此储备了较多库存，中间商也有较多库存。现在钢厂利润也存在较大压力，平均水平是400美元，截至到8月份，成本压力较大，已达到18年的水平，同时能源成本也在上升。另外，工厂的库存已经较高，现在板材的库存在下降，但从季节性的角度看仍在高位，库销比也较高。
对于后期价格，目前看库存正在正常化发展，但仍有较多库存，现在汽车行业订单可以，不过多是积压订单，其他关键行业依然疲软，供应链库存较高，钢厂库存较高，在价格反弹前，会见到更多减产，但还不足以抵消需求的下降。
对于欧洲的“绿色钢铁”，欧洲北部比较接近这一目标，主要是有清洁能源，但对于其他地区，由于开始亏损，因此后期减少碳排放，可能会通过国家支持企业去投资的方式实现，不确定性较大。
对于中国的需求情况，今年底的中央经济工作会议和明年3月份的两会，对此可能会有更明确的指导。中国会继续推进能源转型，这对商品是利多的，同时依然会是最大的进口国，中国对房地产的解决方式可能和西方不同，在财政方面更加灵活。高端制造业和基建投资在今年增长较快，2023年一季度会有更多的刺激措施，下半年更多的政策出台，需要关注执行情况和采取哪些工具。
第三部分其它讨论及市场声音
一、二级镍交易的建议
据10月25日消息，德国在线平台Metalshub的负责人表示，全球金属行业需要可行的现货交易，以匹配低品位镍产品不断增长的产量，但行业参与是关键。伦敦金属交易所（LME）缺乏低品位镍的交易，是造成伦敦期镍价格在3月份大幅飙升的因素之一，并迫使该交易所暂时关闭镍市场。近年来，二级镍的产量激增，如镍生铁和镍铁，它们的镍含量较低，但不在任何交易所交易。麦格理（Macquarie）分析师JimLennon称，根据LME的合约，今年可交付的一级镍将仅为65万吨，约占全球镍产量的21%，而2012年这一比例为50%。
LME表示，它热衷于根据市场需求开发新的解决方案。该公司在回应询问时表示：“我们理解有对冲二级镍价格风险敞口的需求，但我们需要确定市场对基本定价方法完全有信心。”“我们对正在进行的关于这个话题的行业讨论感到鼓舞，并很高兴在其中发挥作用。”
Jackel和LME表示，Metalshub和LME原本计划合作，在低碳铝交易中发展更多流动性，但这一计划目前被搁置。Jackel说，推迟的主要原因是市场参与者目前不是很感兴趣，可能是因为俄乌冲突、供应链中断和经济前景。另一个因素是俄罗斯铝业公司（Rusal）是全球最大的低碳铝生产商之一。
二、大宗商品经纪商表示会向客户提供CME工业金属合约
大宗商品经纪商Marex周二表示，将向客户提供芝商所（CMEGroup）的工业金属合约，首先是铝。此次结盟正值芝商所扩大其金属业务之际，而伦敦金属交易所（LME）作为最大的交易中心，在3月出现镍市风波后，正面临一些交易员的不满。私营公司Marex是LME公开叫价交易圈的8家交易商之一。“我们正在利用我们作为LME第一大流动性提供商的地位，确保能让客户接触到这些新产品。”公司总裁表示，与LME相比，部分客户更喜欢CME期货合约的简单月度结构。Chang表示，自3月份以来，市场对CME金属合约的问询“数量之多令人难以置信”。外媒今年5月曾报道，芝商所正在斟酌镍合约。Chang未阐述是否或何时会推出。
三、LME议题继续关注ESG
ESG是环境、社会和治理的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。ESG与在低碳背景下的企业的可持续发展能力与其承担的环境责任紧密相关。未来，可持续性和其他环境因素（ESG）将成为投资机构商业模式的一部分，将ESG纳入矿业公司的策略，将是矿业公司能够持续、平稳的面对未来，并成为行业领先地位的保障。这已经成为矿产商未来投资和发展的主要参考标准。
2022年伦敦金属交易所（LME）宣布在数字证书LMEpassport上引入一系列新的证书，使更多的生产商能够报告更广泛的可持续性指标。5月24日，26家生产商根据伦敦金属交易所（LME）的可持续发展分类法，公开披露了160项可持续信息，是2021年10月此项要求开始实施时所披露数量的2倍多。该分类法涵盖了环境、社会和治理（ESG）领域，旨在确保可持续性的各个方面都绩效都能有所涵盖，这是LME上市品牌解决可持续问题的一个重要方式。LME首席可持续发展官GeorginaHallett评论：“生产商越来越发现通过LMEpassport可提高其可持续性认证的价值，我们对此感到欣慰。我们不断扩大生产商可用于披露其信息的可用指标范围，从而推动整个金属行业的ESG整体格局变得更加清晰，这种透明度推动了可持续进程，也有利于减缓解产业对可持续性的负面影响。越来越多的生产商对自身生产方法、优势和有待完成的工作持开放态势，我们也就能更好地应对行业层面的可持续性挑战。”LMEpassport上提供了4套新的披露信息，包括ASI绩效标准认证、通过CRU排放分析工具对碳排放的评估信息、国际采矿和金属理事会（ICMM）绩效预期和负责任采矿保证倡议（IRMA）负责任采矿标准。
图2：LME现有交割品牌的市场占有率
四、关于是否禁止俄罗斯金属引发激烈讨论
美国最大的铝生产商美国铝业公司恳求LME禁止来自俄罗斯的供应，而俄罗斯铝业联合公司（Rusal）暗示，如果LME这么做，它可能会起诉LME。今年6月，LME就因早些时候“妖镍”事件中暂停并作废交易的做法被多家机构起诉，并引起了英国监管机构的注意。如果此次再因俄铝被起诉，这家有着145年历史的交易所可能会陷入监管风暴以及信用风险之中。荷兰国际集团（ING）金属策略师EwaManthey本周表示：LME的任何举动都将对金属市场产生深远影响。如果没有（对俄）禁令，LME这一全球金属交易基准可能会失效。但有了这项禁令，全球贸易流动面临着可能持续数年的中断风险。LME正在考虑采取行动，因为它担心俄罗斯会将难以销售出去的金属直接“倾销”给LME注册仓库，扭曲全球基准价格。LME的提议包括可能最早于下个月禁止新交付俄罗斯金属，在上月这一方案被媒体披露后，铝价创下了盘中新高。
一项针对铝市场交易员的一项调查显示，仍有许多人愿意购买俄罗斯金属，尤其是在价格合适且融资可行的情况下。在俄铝一些更专业化的产品（航空航天和国防等关键行业）市场上，由于缺乏替代供应商，对俄产品限制的情况不那么普遍。
LME欢迎市场利益相关方在10月28日英国时间晚六点前，就关于俄罗斯金属产品文件给出反馈。交易所参考收到的意见，将制定相应的政策，以维护市场的公平和秩序。
第四部分会议纪要的总结
总体来看，2022年LMEWEEK年会上对于铜的看法较为一致，不论是现场投票也好，还是之后的嘉宾讨论的结论均看好2023年的铜价或均是较为乐观的。而铝价方面则存在一定的分歧，现场投票表明铝是2023年第二被看好的金属商品，但之后的嘉宾讨论又对于2023年的铝价持悲观态度。铅和锌则市场关注度偏低，并没有较为突出的矛盾点或争论点，对于2023年铅锌价格的预测也偏中性，被认为将会是市场的跟随者。锡价则是从长期趋势来看相对乐观。在镍价方面再次出现了明显分歧，现场投票较为看好2023年镍价走势，但嘉宾讨论则偏向于镍市场会进入了供给过剩的周期，2023年全球镍市场可能会呈现供需双强的局面。最后，在钢材方面，大家一致认为较为悲观，且2023年还是更多的寄希望于中国各级政府的刺激性措施出台来拉动钢材消费。
作者：方正中期期货研究院有色贵金属和黑色金属团队
王骏：执业编号：F0243443（从业）Z0002612（投资咨询）
杨莉娜：执业编号：F0230456（从业）Z0002618（投资咨询）
汤冰华：执业编号：F3038544（从业）Z0015153（投资咨询）
胡彬：执业编号：F0289497（从业）Z0011019（投资咨询）
史家亮：执业编号：F3057750（从业）Z0016243（投资咨询）
尹心：执业编号：F03088994（从业）Z0016663（投资咨询）
田欣沅：执业编号：F03096960（从业）Z0017505（投资咨询）
实习生：贾滢
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