【导读】来源：中信建投作者：中信建投期货 研报正文 一、行情综述 本周沪铅低位盘整，截至周五报收14940元/吨，周上涨0.37%。副产品价格出现大幅下挫，进一步压缩了冶炼利润。 锂电池成本抬升，部分需求重新回流，下游需求略有改善。但同时铅蓄电池成品库存较高，下游备库积极性有所降低，采购意愿偏弱。外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。 二、价格影响…
来源：中信建投作者：中信建投期货研报正文一、行情综述本周沪铅低位盘整，截至周五报收14940元/吨，周上涨0.37%。副产品价格出现大幅下挫，进一步压缩了冶炼利润。锂电池成本抬升，部分需求重新回流，下游需求略有改善。但同时铅蓄电池成品库存较高，下游备库积极性有所降低，采购意愿偏弱。外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。二、价格影响因素分析1、国际宏观：美国景气周期持续回落，欧央行大幅加息美国8月Markit服务业PMI终值录得43.7，创2020年6月以来新低。预期44.2，前值44.1。美国经济低迷现象日益恶化，凸显出随着家庭和企业疲于应对生活成本上升和财务状况收紧，经济衰退加剧的风险越来越大。企业报告称，产出和订单的恶化程度超过了全球金融危机以来的水平，仅超过了疫情初期封锁期间的水平。尽管由于价格上涨和生活成本紧缩，订单正在全面减少，但金融服务行业正出现最严重的下滑，反映出利率上升和金融状况恶化的额外影响。美国劳工部公布的数据显示，美国至9月3日当周初请失业金人数为22.2万，连续第四周下降至5月以来的最低水平，前值为22.8万，预期24万。这表明尽管经济前景不明朗，但对工人的需求仍然健康。美国8月份新增逾30万个就业岗位，岗位空缺仍接近纪录水平，表明招聘需求强劲。IHSMarkit公布的数据显示，欧元区8月服务业PMI终值从7月的51.2降至49.8，低于初值的50.2，为2021年3月以来首次跌破荣枯线。8月，欧元区包括制造业和服务业在内的综合PMI终值从7月的49.9降至48.9的18个月低点，低于初值49.2，连续第二个月景气度陷入收缩。欧洲央行将利率提高了75个基点，与美联储一个多月前的加息幅度相同。在欧央行宣布自1999年来最激进的加息举措后，欧洲央行行长拉加德在随后的新闻发布会直言将进一步加息大约2-5次，但75个基点的加息不会成为常态。2、国内宏观：国内流动性依然宽松，但信用扩张结构性分化中国人民银行发布2022年8月金融统计数据报告。数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。总体来看，8月份新增信贷数据回暖，尤其是企业融资需求有所回升。8月新增信贷结构主要呈现“企业强居民弱”的特点。8月楼市仍处筑底复苏阶段，拖累居民中长期贷款。而企业中长期贷款显著回暖，体现企业投资意愿以及扩大生产信心的恢复。相信在经济修复和政策发力作用下，9月金融数据会进一步回暖，其中各项贷款余额增速有望由降转升。接下来宏观政策将在提振信贷需求方面持续加码，包括财政贴息等在内的政策工具都有较大空间。3、锌内外价差维持显著修复，再生铅利润维持在低位本周精炼锌内外价差显著修复，进口亏损收窄至1200元/吨左右，人民币近期贬值明显，内外比较走强。8月国内锌锭产出不及预期，且国内下游备库热情渐起，带动国内主动去库，海外能源问题近期有所降温，短期内呈现内强外弱格局，内外价差修复。国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1500元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。
4、库存情况：下游主动备库，锌锭显著去库精炼锌方面，据SMM了解，截至9月9日，SMM七地锌锭库存总量为9.68万吨，较9月2日减少24900吨，较9月5日减少13500吨，国内库存录减。其中上海市场，在升水高企的情况下，部分下游仅进行节前刚需备库，主动买货意愿较差，上海地区小幅录减；广东市场，本周广东仓单大幅录减，大户放货进入市场，而由于广东市场升水相较其他地区较弱，因此部分持货商将大量锌锭发往上海地区，部分发至宁波、天津等地。而在本周下游企业中秋节前备库的影响下，采购亦有增加，广东地区库存大幅录减；天津地区，市场到货相对增多，而下游企业拿货并不积极，在此情况下，天津库存小幅增加；总体来看，原沪粤津三地库存减少13400吨，全国七地库存录得减少13500吨。精炼铅方面，截止9月9日，SMM五地铅锭库存总量至7.18万吨，较9月2日减少了3200吨；较9月5日增加1900吨。据调研，原生铅冶炼企业生产平稳，供应稳中有增，而再生铅企业则因亏损因素，部分大型企业处于减产状态，铅锭供应地域性收紧，期间再生精铅与原生铅几无价差，下游企业刚需偏向原生铅。同时，周内铅价震荡走强，沪铅更是迈过万五关口，下游企业对于高价铅采购积极性下降，贸易商货源报至对沪铅2210合约贴水200元/吨，期现价差扩大。另随沪铅2209合约交割时间临近，部分持货商陆续计划交仓，故铅锭社会库存在下半周转为增势。
三、结论与操作建议总体而言，目前铅市依然没有摆脱供需双弱的局面。本轮部分地区限电对铅全产业链均有影响，短期出现供需双减的情况，基本面上仍维持供略大于求的情况。尽管目前铅市面临长期的冶炼成本压力，但是供应端依然未出现减产或者停产，所以整体供需依然处在较为宽松的局面中。沪铅区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。
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