文|陈晓燕天风期货软商品团队
原标题| 熔断机制有变化，抛储不会对盘面产生明显利空
编辑| 小华
审校 | 浦电路研究员
中储棉在2021年7月2日发布《关于2021年中央储备棉轮出的公告》及轮储细则，笔者认为，本次抛储主要关注5个要素：
1）时间：7月5日~9月30日；
2）数量：安排60万吨，原则上实行均衡投放；
3）质量结构：原则上为2011-2013年度生产的棉花；
4）熔断机制：若国内棉花价格指数连续三个日累计跌幅超过500元/吨，暂停拍储，当连续三个日累计不再下跌，在下个工作日重新启动。
5）计算公式：抛储底价及计算方法与之前一致。
（相关公告内容细则及计算公式见下文）
对抛储公告的五点解读
1）新的熔断机制对单边大幅下跌有明显抑制作用。抛储7月5日（周一）开始，总量和底价计算公式符合预期。
相比较2020年熔断价11500元/吨固定值，本次熔断机制采用相对跌幅熔断，即若国内棉花价格指数（Ccindex3128指数与CncottonB指数均价）连续三个日累计跌幅超过500元/吨，暂停拍储。
相比较固定熔断价，本次熔断机制调整更具灵活性，该机制对短期单边大幅下跌有明显的抑制作用，但对持续小幅阴跌的抑制作用并不明显。
2）抛储数量和抛储结构体现2019年以来轮储政策的一致性。本次安排60万吨，过去两年抛储量分别安排为：100万吨，50万吨。本次安排60万吨的陈棉进行轮出，与2019年开始国内棉花轮储政策由“去库存”向“调结构”方向的转变的方向一脉相承，没有明显的变化。
3）对抛储成交的预期：大概率100%成交，估计成交均价在15300元/吨左右。按照目前内外价格（国内棉价在16200元/吨左右，进口棉cotloook折1%约在14800元/吨左右）进行估算，下周开始的3128级抛储底价估计在15500元/吨附近，考虑最近五年抛储的陈棉普遍质量贴水在1100~1400元/吨左右，抛储陈棉的实际底价估计在14200元/吨附近，仍然具有较高的性价比。
参考2020年储备棉成交率仅有一天成交率在93.5%，其余都100%成交，平均加价幅度1076元/吨，平均加价区间在712~1719元/吨。估计本次抛储仍然大概率100%成交。估计成交均价在15300元/吨附近，最终成交区间可能在14700~16000元/吨左右。
抛储成交价一般相对期棉主力合约有500元/吨左右的贴水，对现货有900元/吨左右贴水，估计短期期棉支撑在15800元/吨附近，中期在15300元/吨附近。
4）对期货盘面价格的影响：不会产生明显利空。抛储政策基本符合预期，一定程度增加中期供应，但该政策已在市场出现多次传言，基本被市场消化，且熔断价有利于防止棉价过快下跌，有一定支撑作用。
期棉上方空间主要受新棉收购价格预期影响。除非市场同时出现突发利空事件或出现系统性风险，否则该政策很难导致期棉出现趋势线下跌。
5）对期货月差影响：有利于9/1反套。本次轮储政策结合近期增发滑准税配额70万吨，理论上都有利于保供应，减少流通库存过快消化。结构上有利于9/1反套。
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相关公告：
中储棉——《关于2021年中央储备棉轮出的公告》
中储棉——《2021年中央储备棉轮出实施细则》
中储棉——关于2021年《储备棉出库单》电子认证服务有关事项的公告
全国棉花交易市场——《关于做好中央储备棉轮出销售有关准备工作的公告（2021年[轮出]第1号）》
全国棉花交易市场——关于发布《2021年中央储备棉轮出竞价交易办法》的公告（2021年[轮出]第2号）
中纤局——《关于2021年度中央储备棉轮出公证检验的公告》
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