来源：曾宁黑色团队
文：黑色建材组本报告主要贡献人任恒
转自于中信期货黑色建材组12月1日专题报告
报告摘要
10月进口维持高位，非主流矿进口高位回落。10月份铁矿进口保持平稳。主流国澳巴南发运稳中有增，非主流矿进口环比回落，但同比也仍保持高位运行。
铁水产量维持高位，海外需求快速回暖。需求方面，尽管近期成材需求季节性走弱，但由于国内新增高炉产能投放，且穿水螺纹淘汰削减短流程成材供应，钢厂仍有利润下铁水产量仍保持高位震荡运行，海外铁水产量也迅速回暖，从而支撑铁矿需求。
海外复苏预期增强，供需偏紧难有逆转。整体来看，近期铁矿由累库转为去库，现货价格支撑较强，进入相对高位震荡的格局。此外明年上半年因为消除疫情影响，国内需求同比增速会比较高，海外铁水产量也将回暖，铁矿供给端却释放缓慢，港口库存将明显去库，供需格局偏紧预期叠加钢厂补库预期，远月05合约表现强势，呈震荡偏强格局。
风险因素：钢材需求释放超预期（上行风险），中品澳矿库存持续累库（下行风险）。
正文
进入四季度后由于成材需求韧性较强，铁水产量一直居高不下，海外铁水产量也开始快速回暖，支撑了铁矿需求，而供应端无论是主流矿还是非主流矿进口均维持同比高位，铁矿呈供需两旺格局，港口库存已超过年初水平，但期现价格却仍远超年初水平之上，而且05合约近期更是大幅修复贴水，1-5反套走势明显。本文通过梳理近期铁矿供需情况，探究当前铁矿强势的内在逻辑。
一、供应：10月进口维持高位，非主流矿进口高位回落
10月我国铁矿进口10674万吨，环比小幅下滑，但同比仍增加15%，其中主流国澳大利亚、巴西和南非铁矿进口同比均有增量。印度、乌克兰、俄罗斯等非主流矿进口环比均有明显缩减，其中印度和乌克兰矿进口同比仍有明显正增量，而俄罗斯矿则同比转负。
1、主流矿山供应：澳巴供应稳中有增，发往中国比例高位回落
澳洲方面，力拓近期发运季节性低迷，但若要完成年度目标后续仍需发运增加；必和必拓和FMG发运平稳，预计后期变化不大。巴西淡水河谷生产已明显恢复，库存集中发往中国，且此次受雨季影响大概率较小，预计四季度发运也将明显好于去年同期。整体来看，近期澳巴发运同比仍将稳中有增。
南非矿进口明显增加，反映了南非消除疫情影响后运营得到了快速恢复，预计后期进口将保持平稳。
9月份巴西发往中国地区比例74.2%，环比下降10%，其中发往欧洲地区环比持平，美洲地区下滑明显，而马来西亚和日韩地区增量较为明显。
近期海外铁水产量恢复迅速，但同比上看，临近年底海外铁矿产量仍难有正增量，而淡水河谷为完成年度目标发运仍将增加，因此10月巴西发往中国比例同比仍增加12%，而且在未来两月有望保持，我们暂预期区间为75%-80%。
2、非主流矿：进口量进口环比回落，同比保持震荡运行
非主流矿进口大部分时候与普氏价格成正比，今年铁矿价格继续走高，非主流矿进口也一直在增加。10月非主流矿进口环比下降429万吨，各主要非主流国铁矿进口环比均有回落，俄罗斯进口同比转负。除统计因素外，乌克兰港口物流受限，俄罗斯球团厂检修以及海外铁矿需求回暖共同导致了我国非主流矿进口的减量。
但非主流矿同比仍增加469万吨，当前铁矿价格持续在110美金以上高位震荡，预计后续非主流铁矿进口同比也将保持震荡运行。
二、铁矿需求：铁水产量维持高位，海外需求快速回暖
尽管近期需求季节性走弱，但由于国内新增高炉产能投放叠加技术进步，穿水螺纹淘汰削减短流程成材供应，且钢厂仍有利润，铁水产量仍保持高位震荡运行。根据我们预估的生铁产量，预计45港口疏港量后续重心维持在320万吨/日附近。
海外铁水生产恢复迅速，10月产量3544万吨，当月同比下滑幅度已收窄至3，87%，累积同比下滑幅度收窄至12.32%。预计海外铁水产量全年较往年下滑4640万吨，同比下滑10.19%。而2021年铁水产量同比预计将增加约7.9%。
三、供需推演：港口库存转为去库，明年上半年缺口仍在
整体来看，近期铁矿仍然是供需两旺，港口库存有望震荡运行，压港问题也逐渐得到缓解。此外明年上半年因为消除疫情影响，国内需求同比增速会比较高，海外铁水产量也将回暖，而铁矿供给端却释放缓慢，港口库存将明显去库，呈供需偏紧格局。
四、总结：全球复苏提振，铁矿提前交易去库
整体来看，10月份铁矿进口保持平稳。主流国澳巴南发运稳中有增，非主流矿进口环比回落，但同比也仍保持高位运行。
需求方面，尽管近期成材需求季节性走弱，但由于国内新增高炉产能投放，且穿水螺纹淘汰削减短流程成材供应，钢厂仍有利润下铁水产量仍保持高位震荡运行，海外铁水产量也迅速回暖，从而支撑铁矿需求。
整体来看，近期铁矿由累库转为去库，尤其是中品澳矿较为紧缺，铁矿现货价格支撑较强，进入相对高位震荡的格局。此外明年上半年因为消除疫情影响，国内需求同比增速会比较高，海外铁水产量也将回暖，铁矿供给端却释放缓慢，港口库存将明显去库，供需格局偏紧预期叠加钢厂补库预期，远月05合约表现强势，呈震荡偏强格局。
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