沪铜 下跌空间有限

自11月以来，在多空因素交织下，沪铜整体维持宽幅整理走势。预计后市在强现实支撑下，沪铜维持振荡偏强格局。

四季度产量难以明显增长

矿业作为秘鲁经济的引擎，目前铜产量保持着稳定增长态势。智利是全球最大的铜生产国，在工人频繁罢工及矿石品位下降的双重影响下，智利9月铜产量为451128吨，创下2月以来最差月度纪录。截至9月底，智利铜产量累计同比下降1.9%。

目前全球铜矿供给端多空交织，一方面，物流方面的短期干扰仍然存在，铜运输出口受到阻碍；另一方面，南美地区生产得到恢复，三季度部分矿山短暂罢工威胁也基本得到妥善解决。从全球铜精矿供需格局来看，今年全球铜精矿处于紧平衡状态，考虑disruption的因素，缺口较去年有所收窄，明年全球铜精矿则转为过剩状态。

进入四季度，在国内限电及西南枯水期到来的背景下，精铜产量预计难以明显放量。今年10月中国电解铜产量为85.5万吨，同比下降0.3%，环比下滑3.39%。1—10月电解铜产量累计861.6万吨，同比增长8.4%；11月江西地区限电较为突出，其他市场限电影响逐渐趋弱，但冷料供应较紧张，因此预计11月国内电解铜产量仅能实现小幅提升。预计今年国内电解铜产量增加65万吨至995万吨，增速为7%，明年增速降至约5%，增速主要来自于汇盈、阳新宏盛、中条山、东营方圆等企业的贡献。

精炼铜进口方面，短期难有明显回升，仍处于紧张格局中。进口窗口在上半年处于关闭状态，8月中旬进口窗口再度开启，不过受全球海运紧张的制约，电解铜进口量在三季度出现明显下滑。今年1—9月中国精炼铜累计进口258万吨，同比下滑27.45%。预计今年进口铜为325万吨，将较去年452万吨的历史高位大幅下降，明年将回落至300万吨左右。

年底电网投资有望小幅提速

今年电网工程计划投资额4730亿元，较去年计划投资额增长2.8%。今年全国1—10月电网工程投资额3408亿元，同比上涨1.1%。目前电网消费整体表现较平淡，增幅有限。考虑到原材料价格在不断上涨的因素，国网投资带来的铜实际消耗量并不乐观。预计未来几年电网难以支撑铜消费出现大幅增长。不过，短期而言，考虑到电力消费的季节性因素影响，四季度电网投资有望较前期略有提速。

宏观面上，目前市场已逐渐消化了美联储明年6月加息且随后11月份再次加息的可能性，美元指数攀升对铜价的施压将会减弱。随着海外经济增速放缓，后期需关注经济数据对市场的引导。供给端上，目前非洲运输不畅，加拿大洪灾对铜产品运输构成阻碍，原材料受到一定影响，且进口铜受限、国内铜库存仍处于低位，因此国内外库存偏低引发了市场对货源供应不足的担忧。需求端，下游补库积极性较前期有所提升，目前消费韧性仍存，汽车产销继续呈现恢复态势，电网投资也有望在年底发力。总体而言，在强现实支撑下，预计后市沪铜将以振荡偏强行情为主，主力合约上方压力位在72300元/吨。（作者单位：中国国际期货）