沪铜 需求边际改善

11月上旬，铜价弱势调整，沪铜围绕70000元/吨整数关口上下徘徊，成交量不高，持仓量略有下降，多空力量都不强。上周五夜盘出现拉升，有V型反转上涨的可能。

新能源用铜预期乐观

据SMM数据，上周精铜杆开工率环比增加2.52个百分点至69.82%，连续两周呈回升态势，下游订单小幅转暖，限电影响基本结束。现在市场存在的炒作题材在于对未来新能源领域用铜的乐观预期。在新能源汽车方面，10月，新能源汽车产销分别完成39.7万辆和38.3万辆，同比均增长1.3倍。虽然受到芯片短缺拖累，但新能源汽车产销依然保持高速增长态势。另外，光伏和风电装机量的快速增长也带动了铜需求。

美元指数有上涨潜力

中国10月金融数据显示，M2同比增速为8.7%，好于预期和前值；新增人民币贷款8262亿元，去年同期为6898亿元，货币有边际放松的倾向。1—10月固定资产投资增速不及预期，房屋竣工面积增速也有回落，但消费数据尚可，规模以上工业增加值增速也是止跌回升态势，经济数据好坏参半。外围市场上，美国10月CPI同比上涨6.2%，核心CPI同比上涨4.6%，再一次验证通胀是非暂时的，给美联储造成更早加息的压力。近期美元指数已攀升至逾1年来高位，最高至95.266，在流动性收紧背景之下，美元指数仍有上涨潜力，铜价恐将承压。

矿端供应增长速度慢

9月以来，中国铜冶炼厂铜精矿粗炼费TC维持在62美元/干吨附近，铜精矿供应相对平稳。此前普遍预期随着疫情消散及海外新增产能投产，今年三四季度全球铜精矿供应将加速，但实际增长速度没那么快。智利国家铜业公司（Codelco）9月铜产量同比下降6.9%，断断续续有罢工干扰，该公司还上调了2022年中国买家铜升水至105美元/吨，不过下游接受意愿低。10月我国铜矿砂及精矿进口量为179.7万吨，低于9月的211.1万吨，但同比增长6.3%。

10月中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%，10月产量的下滑主要是受到部分冶炼厂限电及检修的影响。进入11月限电影响趋弱，且检修逐渐结束，电解铜产量料有一定程度的恢复。从库存数据来看，上周SMM主流地区铜库存环比减少1.26万吨，至8.26万吨，年内首次降至9万吨以下。上周上期所铜库存增加555吨，至38037吨，期货库存增加4325吨，至14059吨，库存仍处低位。上周LME铜库存减少2.23万吨，至10.03万吨，快速降至低位；注册仓单10月底触底后，有小幅回升，注销仓单也快速下滑，带动现货升水自极高值回落。现货升水3月期铜，现货供应依旧偏紧，对价格有一定的支撑。

综上所述，美联储11月会议确定了Taper，但在加息态度上偏鸽派，暂时没有明显的利空因素，不过近期的就业数据良好以及通胀数据高企，使得美联储面临提前加息的压力。国内货币有边际松动，但降准降息概率较小。美元指数攀升至逾一年高位，恐令铜价面临一定的压力。基本面上，矿端供应相对平稳，限电减弱后，精铜产出料有恢复。国内铜库存仍处低位，同时LME铜库存也迅速走低，不过注册仓单开始回升，挤仓风险略有减弱。从需求端来看，下游开工略有好转，传统电缆、空调需求在经济承压下略显乏力，但对于碳中和背景下新能源消费有相对乐观的预期，使得需求端存在炒作的题材。经过11月上旬调整之后，短期铜价或振荡偏强，沪铜参考区间69000—73500元/吨，伦铜参考区间9500—10000美元/吨。（作者单位：长安期货）