品种年报——PVC
供需矛盾小，成本有抬升，投产不及预期下偏多配置
内容摘要
l 三季度上行后震荡寻方向，四季度多重利好下价格大涨，明年价格仍将再次回到6300-7300震荡区间为主
l 2020年新增量不多，2021也难以爆发，检修量环比减少
l 2020年需求超预期，2021年增速会下行，内需和外需都在5%附近
l 平衡表看，去库趋势仍明显，春节累库多，但库存去化也较快
l 电石和烧碱都会压制PVC开工，液氯带动成本抬升300元
l PVC价格高位下，替代需求增加。
核心观点
2020年，PVC在检修多，投产少格局下，供应不高，需求较好，成本抬升下，走出了历史新高行情。
2021年，从房地产和制品出口数据，推断需求增速下滑到5% 附近。在新投产计划较多，但不考虑新投产下，PVC供应增速可以达到6%附近（2021年至少有2020年新增的110万吨有效产能，再加上检修减量40万吨，对应新增供应至少在136万吨附近），供需基本平衡。
2020年，烧碱需求少，部分影响了PVC开工。2021年烧碱需求仍久偏差，只是边际上较2021年有所好转。那么2021年也会存在烧碱倒逼PVC降负荷的情况出现。
电石端看，由于2020年新投产80万吨都是乙烯法，并未对增加电石需求。本身电石对电石法PVC来说，基本平衡，并未过剩。电石限电、环保对电石的影响已不大，电石行业经过这几年的洗礼，环保对其限制已不大。整体看，电石端的变化边际上对PVC是存在影响的。
从电石和液氯考虑，由于电石平衡，电石价格在区间震荡为主。由于烧碱低迷，液氯制备PVC，那么PVC端的利润要增加，才能保住氯碱行业利润。液氯对PVC成本抬升300元/吨，电石端对PVC成本抬升不明显，只是存在支撑。
2021年，PVC将在投产预期、需求稳定、成本抬升、替代需求等因素下，波动仍将较大。
目录
1．PVC行情回顾和展望
1.1三季度上行后震荡寻方向，四季度多重利好下价格大涨，明年价格将在6600-7600震荡区间为主
2． 供应增速低，是否存在检修减量
2.12020年新增量不多，2021年也难以爆发，检修量环比减少
3.2020年需求超预期，2021年增速会下行
3.1内需增速下降，回到合理增速，5%附近
3.2外需增速下降，增速在5%
4．平衡表看，去库趋势仍明显
5．电石和烧碱是否会压制PVC开工？成本端是否要抬升？
5.1电石开工高位，PVC成本端抬升到6500？
5.2烧碱需求难以提高，压制PVC开工率提升，带动PVC成本抬升？
5.3 PVC价格高位下，替代需求增加
6．结论
免责声明
1． PVC行情回顾和展望
1.1三季度上行后震荡寻方向，四季度多重利好下价格大涨，明年价格将在6600-7600震荡区间为主
价格高位下，金九需求未兑现，价格上涨压力大，震荡为主。国庆节回来，海运塞港，多次发布停运消息，再加上外盘供应缺失，外盘涨幅较大，出口窗口打开，出口量较多，加速国内库存去化，在国内库存低位下，国内订单又较好，价格高位下，下游库存原料也不高，导致整个产业链都处于低库存下，现货价格涨幅较大，期货受制于高价弱预期而贴水较大，临近交割开始追赶现货，但基差难以完全修复。
四季度现货价格在7000-9000元/吨下，下游压力较大，无利润，价格难以传导。1月后随着下游放假，又到了累库时间，高产量下库存累幅也较明显。明年的需求难以超越2020年，在不考虑新投产下，供需基本平衡。因此不管从供需还是从价格看，现货价格首先要回调到合理区间，下游才会有备货动力，否则亏损生产下，下游接新订单意愿低，会导致节后高库存矛盾难以解决。近几年的现货价格区间在6300-7300附近，均价在6700附近，因此现货价格要先到合理区间。考虑到液氯带动的PVC成本抬升，明年现货价格区间或在6600-7600波动，均价7000附近。
2． 供应增速低，是否存在检修减量
2.1 2020年新增量不多，2021年也难以爆发，检修量环比减少
2020年只有20万吨的鄂绒在3月初投产，内蒙三联23万吨在7月初才有所产量，剩下的东兴、万华、海晶都在国庆后陆续投产，且投产后产量释放慢，在12月份才有所体现。今年的新增产量主要就是3月份的鄂绒以及2019年11月后投产的60万吨，包括齐鲁石化、安徽华塑、鄂绒、沧州聚隆等。整体看，2020年投产也仅有80万吨有效产能。
2021年有效产能最少要包含2020年底新投产的海晶、万华、东兴110万吨。2021年新投产计划仍较多，但考虑到投产进度慢，我们暂且并没有考虑进去新投产，根据历年投产经验，2021年仍会有新投产计划不断释放消息，对预期会存在一定压制。比如2020年，也不断传来投产消息，对市场确有影响，能否投产就是一个不断修正预期差的过程。
比较2020年新增量和实际产量增量看，实际产量增量低，主要是2020年检修较多，市场在检修超预期，投产不及预期下，在国庆后行情爆发。对于2021年，检修量将比2020年环比减少。
2021年至少110万吨有效产能，再加上检修减量40万吨，对应新增供应至少在136万吨附近。
3.2020年需求超预期，2021年增速会下行
3.1内需增速下降，回到合理增速，5%附近
2017年PVC表需增速在11.5%附近，然后2018-2019年表需增速不断下滑，2019年表需增速在1%附近，2017年数据对应2016年新开工数据，2016-2017年房地产新开工数据下行。2020年表需增速再次爆发，对应2018年房地产新开工的较好基础，那么2021年对应2019年的房地产新开工数据，需求增速较2020年下滑。
3.2外需增速下降，增速在5%
2020年PVC制品出口需求仍较好，并未受疫情影响。2016-2019年制品出口增速都在高位，2019年增速较2018年下滑，外需逐步饱和，年度制品总出口量高位震荡，后期增速大概率放缓。2021年外需仍较好，增速或略有放缓。
2021年随全球经济步入正轨，贸易战或再度发起，但对PVC制品出口影响不大，地板出口对欧美国家是刚需存在的。
4．平衡表看，去库趋势仍明显
在现有投产基础上，预估了平衡表，由于新产能投放的不确定性，并未把投产计划算入产量中。整体看，2021年国产量增速在6.71%，表需增速在5.34%。如果考虑到新投产，表需增速肯定会有一定程度提高。
消费量看，上半年给予较好的需求预期，主要是考虑到今年下半年需求较好，需求具有延续性。在这种情况下，上半年库存较同期略高。下半年考虑到内循环下或有对需求刺激，略提高了需求量。7-10月库存下滑会比较高。由于对明年检修预期偏弱，且全年需求的高持续性，11-12月需求或难在出现更大向上空间，因此累库时间或较往年要提前。
以上是在不考虑新投产下的预估，如果考虑新投产，库存整体要上移。另外需要考虑的一点是，由于今年下游原料库存偏低，如果现货价格下行到下游有利润的情况下，下游存在超额补库行为，相对可以抵消新增产量。
5．电石和烧碱是否会压制PVC开工？成本端是否要抬升？
5.1电石开工高位，PVC成本端抬升到6500？
2020年11月后，电石开工时不时出现限电，环保等因素干扰，但是有效开工率降幅有限，说明环保对电石的影响已较小。但电石开工率在80%以上，也说明了电石开工继续上行的空间不大，PVC开工率在80%以下的时间较多，如果PVC减少检修，那么电石会处于相对偏紧的格局。
比较近几年电石走势，大部分时间在2900-3300元/吨附近，均值在3000-3100元/吨附近，折合西北PVC成本在5950-6100元/吨，再给与PVC500-1500元/吨利润，现货再6450-7600元/吨，均值在6750元/吨。
明年新投产较多，我们在测算平衡表时，未计算。如果按新投产全部装置，电石法在200万吨，而电石投产计划只有93万吨，相当于电石存在200万吨的缺口。从电石新装置看，后期仍有300万吨的电石投产计划。而后期电石法PVC投产不多，电石长期看不存在供应紧张，关注短期电石法PVC投产是否会造成电石的紧张。但在电石法PVC新投产下，供应增加下，更多是压缩PVC利润实现平衡。
整体来看，电石对PVC存在支撑，但支撑有限，电石和电石法PVC在比较平衡的位置。关注后期新投产是乙烯法还是电石法，以及电石法PVC和电石的投产节奏问题。
5.2烧碱需求难以提高，压制PVC开工率提升，带动PVC成本抬升？
氧化铝产量增速2020年基本为负，去产能90万吨附近，明年氧化铝增产在100万吨，增量也很低，但是边际上对氧化铝有改善。此外铝矿品质差，对烧碱需求也会增加。因此2020年氧化铝对烧碱的需求略有增加，增幅不明显。
氧化铝占烧碱需求的35%，氧化铝对烧碱需求几无增量下，其他行业比如化纤、造纸、化工行业对烧碱需求拉动也不大。总体看，明年烧碱或许仍会对PVC开工有压制，憋罐后倒逼PVC降负荷。
此外，从氯碱平衡看，2019年后，烧碱一直弱势，尤其是2020年，烧碱在历史低位，而液氯价格大涨，以氯补碱，氯下游主要是PVC，因此PVC利润加上ECU利润要保持一定盈利，否则氯碱行业也存在主动降负荷。
从ECU利润看，自2018年后，利润高点不断下移，近年来利润空间在0-1500元/吨波动，均值在700元/吨附近。PVC和烧碱是联产成品，液氯主要用来生产PVC，因此相当于实际ECU利润是给了PVC端的，或者说PVC成本抬高了。按液氯从400元上涨到800元，对应PVC成本也上涨了300元/吨。
5.3 PVC价格高位下，替代需求增加
在PVC成本抬升下，从下游制品端考虑，制品企业在聚烯烃投产期下，PVC比价明显降低，甚至出现了PE-PVC倒挂现象。如果PVC价格持续高位，制品企业会考虑改变配方，使用其他塑料原料代替PVC。2020年PE和PP因为疫情原因，导致海外供应端缺失，但是需求仍存在，PE和PP需求增速都在高位。2021年，聚烯烃表需增速预估在14-17%，远高于PVC增速，替代效应或会更明显。
6．结论
2020年，PVC在检修多，投产少格局下，供应不高，需求较好，成本抬升下，走出了历史新高行情。2021年，从房地产和制品出口数据，推断需求增速下滑到5%附近。在新投产计划较多，但不考虑新投产下，PVC供应增速可以达到6%附近，供需基本平衡。
2020年，烧碱需求少，部分影响了PVC开工。2021年烧碱需求仍久偏差，只是边际上较2021年有所好转。那么2021年也会存在烧碱倒逼PVC降负荷的情况出现。
电石端看，由于2020年新投产80万吨都是乙烯法，并未对增加电石需求。本身电石对电石法PVC来说，基本平衡，并未过剩。电石限电、环保对电石的影响已不大，电石行业经过这几年的洗礼，环保对其限制已不大。整体看，电石端的变化边际上对PVC是存在影响的。
从电石和液氯考虑，由于电石平衡，电石价格在区间震荡为主。由于烧碱低迷，液氯制备PVC，那么PVC端的利润要增加，才能保住氯碱行业利润。液氯对PVC成本抬升300元/吨，电石端对PVC成本抬升不明显，只是存在支撑。
2021年，PVC将在投产预期、需求稳定、成本抬升、替代需求等因素下，波动仍将较大。
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