作者：易乐/Z0011428/、侯晓瑞/Z0015326/、张海艳
一德期货生鲜品分析师
内容摘要
受2019年高补栏影响，2020年全年鸡蛋供应偏多，需求偏弱。鸡蛋全年现货均价处于历史低位，受季节性及存栏下行影响，下半年现货价格明显好于上半年，但仍处于历史同期较低水平。年内受饲料价格上行影响，大部分养殖户2020年处于亏损区间。整体来说，2020年全年行情受存栏压制厉害，存栏下行速度不及预期，未改变供过于求的事实，现货多次出现不及预期的走势。受2020年下半年补栏差及前期老鸡逐渐淘汰影响，2021年行情将迎来全面好转，而现货的走好反过来利好补栏，从而对远月现货价格形成压制。
核心观点
Ø 近月合约与现货走势更为贴切，而远月则主要考虑市场补栏情况。当期现货价格与补栏往往呈现正相关关系，现货强则补栏强，补栏多则远月弱，近远月跷跷板行情将持续。
Ø 春节前现货的偏强走势使得市场情绪全面扭转，盘面出现大幅拉升，现货的好转使得补栏情绪跟随转好。远月的高升水已经反映了市场对于补栏差及需求回升的预期，后期利好的兑现不及预期则会导致远月回落。
Ø 2021年交易节奏将更加频繁，投资者应控制好仓位，设置止损。
1．行情回顾
1.1基本面：基础产能维持高位
受2019年高补栏影响，2020年全年鸡蛋供应偏多，需求偏弱。鸡蛋全年现货均价在3.07元/斤，处于历史低点，平均养殖利润为0.17元/斤（仅考虑饲料成本），考虑到人工水电等其他成本，大部分养殖户2020年处于亏损区间。受季节性及存栏下行影响，下半年现货价格明显好于上半年，但仍处于历史同期较低水平，并且受全年饲料价格上行影响，蛋鸡养殖利润空间进一步被压缩。
2020年春节后在疫情影响下，活禽市场关闭，农村部分道路封锁，导致淘鸡和鸡蛋的运输都受到很大的影响，加上工厂停工学校延迟开学等集中性消费下降，春节期间积攒的鸡蛋使得短期供应量激增，供应宽松叠加需求弱势导致节后现货大幅下跌至2元/斤左右。疫情的影响及现货的弱势直接导致2月前两周鸡苗补栏量锐减。后期疫情影响逐渐弱化，2月下旬-7月现货价格维持在2.3-3元/斤震荡，端午及五一均未对现货起到明显提振作用，市场老鸡淘汰增多，进入7月后受2月短期补栏差影响，现货在7月底涨至中秋前高点，但2月下旬开始补栏持续增加，现货的快速上涨使得淘汰量再次减少，高存栏基数下现货无法维持高位。由于前期存栏基数过大，下半年去产能利好预期迟迟未兑现，导致现货市场行情低迷，且饲料成本的持续增加，导致大部分养殖已经陷入亏损状态，现货长时间的低迷有利于去产能的发生，市场供需强弱关系正在边际转换中，产能去化效应显现还需要一段时间。
综上所述，2020年全年行情受存栏压制厉害，存栏下行速度较慢，未改变供过于求的事实，叠加当期需求影响，现货多次出现不及预期的走势。2020年末-2021年上半年行情将逐步好转。
1.2期货走势：现货压制，期货波折中前行
从鸡蛋主力合约走势来看，无论淡旺季合约，均受到现货预期未兑现的影响出现不同程度下跌。另外，今年在原有1-5-9为主力合约的情形下，增加了2006，2007，2010，2011轮流充当主力的情况，市场对近月蛋价博弈更加剧烈，盘面交易逻辑更迭更为迅速。盘面全年呈现以下跌为主，反弹为辅的趋势，但绝对底部价格在缓慢抬升。
2020年在高存栏导致的现货弱势的主逻辑下，盘面以下跌为主要走势。其中有三次反弹，第一次是春节后，在春节期间疫情恐慌情绪持续爆发，导致开盘大幅下跌，随后行情逐步修复。第二次是在4月，在现货上涨的带动下，期货相对现货出现超预期的上涨，在现货价格无法支持盘面的涨幅后，盘面再次走弱。第三次为中秋前7-8月，在现货强势上涨下，09基差随之修复，在原有价格下上涨了700点，但现货的再次走弱表明高存栏压力仍压制现货价格，盘面出现修复性下跌。除2005，2009外，其他主力合约基本毫无意外的在临近交割月前出现趋势性下跌。
从鸡蛋持仓来看，2020年全年鸡蛋持仓维持在较高水平，年内持仓具有明显的季节性波动，持仓快速上涨基本对应着盘面价格的下跌，如4月30号持仓开始增长，主力2006合约持续下跌，创下年内期货价格低点。6月1号持仓再次增加，2007合约趋势性下跌。8月7号开始的持仓上涨创下年内持仓高点，09冲高后出现下跌趋势。最近的为11月开始的增仓，导致2101盘面表现再次走弱。从全年的持仓变化来看，基本每次大增仓都对应着盘面的下跌趋势，叠加年内现货价格的配合，使得盘面全年出现下跌为主、反弹为辅的走势。
2．存栏压力逐步缓解，淘汰补栏节奏仍需关注
2.1补栏量减少，新开产压力缓解
截止2020年11月，卓创数据显示，蛋鸡苗补栏3291万羽，环比增加20%，同比减少30%，主产区代表市场平均空栏率8.48%，环比上涨0.6%，2020年1-11月补栏同比2019年下降25%左右，较2018年下降12%。从全年补栏节奏来看，2月受疫情影响，前两周出现较为明显下跌，2月下旬补栏情绪开始回升，3-4月鸡苗补栏量持续增加。受现货价格弱势影响，5月补栏情绪再次下降，鸡苗销量低于往年同期水平，随后好转。9月开始补栏情绪再次转弱，10月补栏量有明显下降，补栏低迷情绪持续维持较低水平。
根据蛋鸡养殖周期推算，2021年新开产蛋鸡受2020年8月-2021年8月补栏量影响，从2020年8-11月已补栏情况来看，2021年3月前新开产量逐月递减，4月环比小幅好转。随着2019年高补栏期蛋鸡逐渐淘汰，蛋鸡存栏持续下降。若春节前鸡蛋现货走强，给与补栏市场一剂强心剂，市场补栏情绪会再次回升，养殖场空栏率回落，但大量增加还需要时间。若春节前现货回归弱势，持续低迷的补栏导致2021年上半年新开产量少，2021年上半年行情可期。
预计2021年1-2月补栏维持相对低位，3月后逐步好转，6-7月补栏或将好于2020年同期，全年补栏情绪将跟随现货价格变化由弱转强。
2.2淘汰去产能效果逐渐明朗
影响蛋鸡淘汰节奏的直接因素为鸡蛋价格及淘鸡价格，鸡蛋与淘鸡的价差一定程度上可以反应当前市场是要延迟淘或超量淘的心理，结合前期补栏量的大小，从而确定出淘汰情况对供应影响的大小。在2019年高补栏及2020年补栏减少的行情下，养殖户淘汰情况对蛋价影响更为明显。正常年份下，淘鸡鸡蛋价差维持在1元/斤左右，11月开始明显偏离正常区间，淘鸡价格表现更为弱势，在蛋价弱淘鸡价更弱的情况下，淘汰老鸡一波三折。
卓创数据显示，截止2020年11月，450天日龄以上老鸡占比8.74%，环比下降0.58%，自7月以来，老鸡占比已经连续4个月环比下降。根据养殖周期推算，2019年12月之前补栏的鸡苗在2021年3月前步入450天以上的老鸡行列，这部分老鸡的淘汰将从本质上改变鸡蛋供过于求的局面。另外需要考虑的是，2019年下半年蛋鸡苗价格大涨，尤其10-12月，这部分蛋鸡从开产到2020年底少有盈利甚至处于亏损状态，对于这部分鸡养殖户心理较为复杂，若年底现货价格上涨，淘鸡价格稳定，则这部分鸡还可以继续养殖，然后在2021年上半年选择合适的蛋价鸡价淘汰。若年底现货冲高后再次下跌回归弱势，叠加年后一段时间现货差的预期，养殖户会更多的考虑春节前去产能。
截止2020年12月初，卓创统计蛋鸡平均淘汰日龄为452天，较下半年淘汰老鸡日龄高点提前36天，其中各市场平均淘汰日龄最高为480天，最低为430天。临近年底，市场淘汰老鸡情绪增强，尤其12月-春节前这段时间，养殖户可选择年前淘汰老鸡，或考虑年后换羽来躲避春节后下跌行情。
2.3供需强弱边际转换，蛋鸡存栏持续下行
卓创数据显示，截止2020年11月，全国在产蛋鸡存栏12.476亿只，环比-1.41%，同比-1.08%。120-450日龄蛋鸡占比79.71%，环比增加1.39%，120日龄以下后备鸡占比11.55%，环比减少0.81%。大码蛋占比45%，环比上涨2%，中码蛋占比45%，环比上涨1%，小码蛋占比10%，环比减少3%。受2020年补栏影响，未来小码蛋占比将进一步下降，中大码蛋占比上涨，随着时间推移，供过于求局面逐渐缓解。
从当前可淘老鸡及补栏情形来看，2021年3月前蛋鸡存栏及在产存栏将持续下降，而存栏的下行将一定程度上提振现货价格，即2021年3-4月蛋鸡养殖有利润，则部分养殖户会出现延淘或换羽，2019年11-12月补栏蛋鸡可以延迟到2021年5月前后淘汰。2019年补栏的蛋鸡淘汰结束后，供应端压力基本缓解，后期主要关注2021年补栏对后期蛋鸡存栏量的影响。整体来说，2021年蛋鸡存栏大概率呈现为走低，震荡后回升的格局。
2.4养殖成本上升，养殖盈利空间收缩
鸡蛋生产成本主要由鸡苗、产蛋前的育成期及产蛋期的饲料费用构成，其中饲料成本占比较大。玉米、豆粕作为蛋鸡饲料主要构成，价格变化对养殖成本影响较大。我们以蛋鸡饲料玉米占比62%，豆粕占比22%，料蛋比2.3计算。玉米价格每上涨1000元/吨，每斤鸡蛋养殖成本上涨0.7元/斤，豆粕价格每上涨1000元/吨，每斤鸡蛋养殖成本上涨0.25元/斤。2020年玉米现货价格由年初的1950涨至2550，豆粕价格维持在3000上下波动，年内每斤鸡蛋所需饲料成本由2.6元/斤涨至3.1元/斤。2020年全年养殖利润（仅考虑饲料成本）为0.28元/斤，考虑到人工水电等成本，养殖户全年基本处于亏损状态。2021年饲料原材料价格较难出现趋势性下跌走势，养殖饲料成本维持高位或小幅回调为主，每斤鸡蛋饲料成本维持在3元/斤左右。2020年10月后蛋价底部支撑明显，跌至饲料成本线附近即反弹，明年在成本高位影响下，蛋价底部区间抬升。
3．需求端
3.1鸡蛋需求
2020年受COVID-19影响，我国鸡蛋需求在往年的季节性基础上出现了新的变化，即线上生鲜消费的崛起。新冠疫情期间，受居家隔离、餐饮停业及人均可支配收入降低等多方面因素影响，生鲜等生活必需品线上销售占比明显提升，消费者对线上产品的接受度提高。居民消费习惯的改变及各类巨头向线上生鲜团购平台的渗入，外加价格的优势，部分传统渠道需求转向线上。低价一定程度上促进了整体鸡蛋消费量的增加，但随着鸡蛋基本面的反转，蛋价逐渐上涨，价格优势消失，则低价促进的那部分消费也会随之消失。整体来看，供应仍是决定蛋价变化的主要原因。
从数据来看，2020年全年北京地区鸡蛋上市量同比下降17%，卓创数据显示，2020年全国主产区发货量同比减少7%左右，全国五个代表城市批发市场销量减少8%左右，其余以商超直接和鸡场对接购销及直销电商平台为主。2020年平均存栏水平同比2019年上涨约7%，按上述推断传统渠道走货量减少7%-8%，大约有14%-15%的鸡蛋转移至商超直采及电商平台直售。
近两年粉蛋养殖的增加使得市场红粉蛋比例发生变化，目前粉蛋为鸡蛋供应主流，电商平台直售渠道以粉蛋中小码蛋为主流，拉动红粉价差的回归，且电商促销也有一定的季节性，往往伴随着双十一、双十二、618等电商节日，尤其2020年双十二前的拉动作用尤为明显。未来对于鸡蛋需求的判断将需要在传统消费季节性的基础上考虑线上平台的影响。
3.2替代品供需
2019年10月后能繁母猪的见底回升使得2020年8月开始生猪出栏量环比增加，生猪供应端压力逐渐减小，但由于非瘟长期存在，疫情常有反复，导致整体存栏恢复速度缓慢。另外，由于祖代存栏较少，2019-2020年进口种猪无法快速形成二元母猪供应，2021年三元母猪仍占领一定份额，三元从繁殖效率来说整体低于二元，未来可形成的生猪供应增幅有限。整体来看，2021年生猪供应持续恢复，周期下行趋势不变，但仍处于供需紧平衡状态，全年均价维持在20元/kg以上。
卓创数据显示，大肉食产能已经高位回落，2020年7月后父母代种鸡存栏开始下跌，大肉食出苗量自9月开始步入下跌通道，存栏的下行使得10月后毛鸡市场逐渐走强，但明显上行动力不足，后期补栏有增加趋势，因而2021年肉禽市场预计维持震荡为主。纵观2020年，淘鸡与肉禽走势并不同步，价格均基于自身供需逻辑变化，2021年淘鸡量相对较少，淘汰鸡与其他肉鸡价格联动性由偏弱向中性转移。
4.2021年市场行情推演
2020年上半年亏损的行情及下半年温水煮青蛙的行情使得蛋鸡存栏持续下行，鸡蛋基本面在2021年春节前逐步好转，供过于求的局面逐渐缓解，2021年5月蛋鸡存栏触底。2020年10月后蛋鸡补栏情绪偏差，12月现货的走强使得市场补栏情绪再次回升，若现货强势可以持续，春节后补栏情绪将继续好转，2020年底及2021年上半年补栏的强势将对2021年下半年现货价格形成压制。2021年蛋鸡存栏预计呈现为走低、震荡后回升的格局。
期货市场升水运行，考虑到2106合约后盘面包装费用的取消，2108，2109合约基本已经处于历史高点，市场对于2021年预期较为一致，远月已经注入补栏不足，鸡蛋供应端逐渐偏紧的预期，在事实不出意外的情况下，2021年上半年行情偏强为主，下半年行情走势仍有较多变数。目前有一些问题需要注意：
1、国家对于养殖业的政策变化对于产能的影响。
2、玉米、豆粕等饲料原材料价格高位导致成本高位，影响后期补栏情绪，关注2021年玉米拍卖价格。
3、鸡蛋近一两年资金参与度大幅提升，使得行情转变速度加快，起到了助长推跌的作用，因而未来盘面操作应设好止损，严格控制仓位。
2021年现货极可能出现在季节性的基础上，上半年价格偏强，下半年价格偏弱的情况。远月已经注入高升水的情况下，强势追多建议不可取。在各合约连续活跃的基础上，可多关注各合约间价差的变化，同时关注近月合约临近交割月前预期与现实的偏差导致的基差回归空间。盘面建议根据市场补栏情况，以正套为主要交易思路，坚持对冲的交易策略，根据价差不断调整对冲合约。2021年5月蛋鸡存栏预计迎来年内低点，可作为多头配置，而2109作为中秋节后合约，当前盘面价格已经涨至历史偏高水平，关注2021年上半年补栏情绪的好转对09的压制作用。另外，需注意从2106开始，盘面价格不再包含250元/500kg的包装费用，注意前后合约间价差变化是否合理。把握季节性波动，降低收益预期。
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