作者：李晓威一德期货分析师
内容摘要
国际食糖市场20/21榨季全球食糖供应缺口从72.4万吨上调至350万吨，前次预估的缺口为690万吨；
国际食糖生产四季度随着开榨高峰来临而供应预期阶段性增加，新榨季年度供需缺口略高于本榨季；
我国20/21榨季产量预计略有增加，正规进口总量可控，抛储数量有限，走私维持相对低位，消费恢复预期增强，结转库存压力不大；
政策面风险高且难预期，但总量维持可控的状态；
年度产需缺口不明显，市场供应压力仍存，上下预期空间不大，维持大区间内整理的预期。
核心观点
Ø 20/21榨季国际食糖供需缺口预估在350万吨上下，远期价格上方依然有期待的空间，目标参考印度可供出口的成本18-19美分上下，中短期在亚洲主产国陆续开榨阶段，在疫情依然较为严峻的阶段美糖供需压力仍存，需要关注天气对当前生产和贸易流的影响。
Ø 20/21榨季我国食糖供应预期稳中小增，需求恢复的预期在增强，外部进口糖成了最主要的不确定因素。新年度前半段主要取决于生产节奏和需求恢复情况，下半年主要取决于需求和外部供应的较量，年度参考区间围绕前期过的高低点4800-5900元/吨，如果遭遇极端恶劣天气和疫情的超预期爆发，价格空间上下再调整200-300元。
．国内外糖市走势回顾
1.1外糖走势回顾
2020年4月28日美糖主力合约一度最低跌至9.05美分。此后，原油减产协议逐渐达成实质性支撑，部分国家疫情出现转折迹象，国际原油价格也逐渐缓和，糖价低位投资价值提升，跟随油价逐步反弹，巴西开榨和出口因为疫情而暂缓，泰国大减产背景下出口价格数量都受限，导致白糖升水较多，尤其在疫情3月底爆发前泰国和印度已经出口了其年度目标的绝大部分，除巴西外其他国家的供应都较为有限，价格也较巴西糖升水较多，阶段性的亚洲市场供应紧张带动糖价逐步反弹至印度和泰国可供出口的12美分之上。同时，ICE5月合约交割量巨大，超过226万吨，一方面是市场对其需求的提升，另一方面也导致了疫情期间巴西桑托斯港物流压力陡增，增产压力巨大，运输量大幅增加，但港口运输能力没有跟上，也导致阶段性的供应压力低于预期，同时疫情和原油价格都有缓解，美糖主力在6月初开始逐步反弹至12美分附近，期间印度和泰国这两个传统出口市场剩余糖原有限，升水较高，导致巴西成为市场主要供应来源，美糖在巴西可以出口或者可以套保的价格12美分附近持续整理近两个月。7月底随着亚洲国家库存的消化、欧洲等国疫情的缓解、以我国为首的亚洲国家需求快速恢复的支撑下，国际糖价逐步站稳12美分关键支撑，期间泰国干旱对未来产量的影响还在发酵，泰国已经确定减产的基调，印度出口预期有小幅增长，但总量太低，全球主要食糖定价权再度回归至巴西，而巴西的干旱对产量减少的影响随着干旱的严重而越发增强，同时巴西疫情发展严重，长期处于仅次于美国的全球第二严重疫区，对其产量、生产、出口和经济前景的预估都不乐观，雷亚尔也持续贬值至历史高位附近，期间较为乐观的一直是行业基金，主要支撑也是来自以我国为首的进口需求的大增，糖价在此期间在13美分下方整理了两个月，再度突破13美分站上14美分是在我国十一放假期间，国外金融市场动荡加剧，原油从低位反弹，美糖在基金多单的乐观支撑下连续反弹至14美分以上，干旱的发酵令主产国减产的预期在放大，增产预期较前期在调低，而需求的恢复前景依然维持稳定的乐观预期，所以，随着其他主产国新旧榨季交替期间供应阶段性减少的时期，美糖升水逐步走高，价格反弹至半年新高。四季度开始美糖长势继续扩大，期间中国为代表的需求和进口预期大增，印度出口补贴政策迟迟无法落地，导致国际食糖市场需求快速回复，但是供应端出现明显缩减，基金在此期间大幅增多原糖期货多头持仓，助推国际糖价直接上涨至15.5美分以上，11月17号ICE原糖盘中最高冲至15.66美分的年内新高。11月中下旬后，亚洲食糖主产国陆续开机生产，食糖供应逐渐增多，印度在没有出口补贴的前提下也开始了少量出口，需求在国外疫情爆发的情况下也没有较好的表现，美糖逐步从高位回落。当前，巴西生产步入尾声，亚洲国家开机后产量逐步攀升，基金多单逐步减持，美糖在供应增加的压力下逐步回落至14-15美分区间内窄幅整理，等待经济环境和消费的启动。
1.2郑糖走势回顾
2019年二季度开始，原本预期的国内经济恢复并不如预期般乐观，白糖的销售节奏和空间也一再压缩，4月开始国外疫情和原油价格遭遇滑铁卢，油价一度跌至负数，美糖接近9美分，内忧未除，外患加剧，预期的悲观不断发酵，糖浆、预拌粉、正规进口糖大量涌入国内，加工糖厂热火开工，糖厂代加工也逐步复苏，4月29日郑糖盘中最低跌至4762元/吨，刷新了2019年初的低位。5月22后进口税到期，税大降后进口糖利润增加近千元，外部进口的低价糖原对国内二季度后半段供应压力大增，5月过后，外部风险缓解，国内进口压力阶段性后移，郑糖也逐步恢复至国内低成本区域5000-5200附近区域整理至今，期间7月初价格一度反弹至5200以上，主因就是正规进口糖低于市场预期，走私糖流入大量减少，而国产糖受此影响销售较为顺畅，且超出市场预期般乐观，前半年的进口数据公布后市场对进口大增的压力预期和对政策的不确定性悲观已经大幅缓解，期现货销售的阶段性火爆带动郑糖在7月8日收盘至5252元，但价格仅仅维持一周就再度恢复至5200之下震荡整理至9月初，期间国产糖库存充足、进口糖有序流入，国储糖也有足够的储备，市场供应充足，阶段性的销售带动价格逐步小幅反弹，但难有实质性突破，期货长期贴水现货200点以上。2019年9月初开始，国内食糖市场步入传统的新旧榨季交替阶段，现货销售令国产糖库存压力在增产的背景下并不高，进口糖的流入整体低于预期，但8月进口再度放大，供应总体略宽松，消费的月度恢复情况好于预期，疫情对销售的影响总量低于百万吨，随着榨季的尾声，国产糖库存消化加快，中秋国庆备货高峰期间现货的火爆给市场带来了信心和人气，郑糖在此期间迎来了小幅度的翘尾，郑糖主力在9月18日站上5350一线，此后国庆和十一双节临近，市场避险情绪增多，在供应整体非常充足的背景下，糖价运行空间缩窄，糖价也在节前恢复至5100附近运行，十一期间美糖一路反弹至14美分之上，国内金融市场信心逐渐聚集，糖价在开盘首日高开高涨，连续两周上涨了300点，10月19日郑糖主力盘中最高触及5398元的半年新高。10月下旬开始，国内北方甜菜新糖陆续上市，供应开始增多，进口糖包括糖价和预拌粉的量也没有明显减少，国内供应开始步入旺季，但需求方并不乐观，备货期陆续结束进入了传统的消费淡季，而此时糖浆和预拌粉的问题不断爆出，对国内食糖销售份额的挤占较为严重，现货销售萎缩，价格练练走低，市场人气低迷，这种情况一直持续到甘蔗新糖开榨，供应再度上了一个新台阶，郑糖压力大增后价格再破5000大关。12月3日郑糖主力报收4995点，5000关口失守，目前依然在5000关口上弱势整理中。
2．全球糖市供需格局
2.1巴西：食糖产量和出口预期增加超一千两百万吨
巴西产量占全世界的比重约为30%，平衡了全球的食糖供求关系，决定巴西食糖产量多寡的因素主要有甘蔗入榨量、糖份和食糖生产比例。19/20榨季开榨以来巴西食糖甘蔗的入榨量长期处于历史相对较高水平，其食糖产量同比增加42.5万吨至2992.5万吨，消费1065万吨，出口因整体需求减少而小幅降低32万吨至1928万吨，为12年来最低水平，期末库存为21.5万吨。
20/21榨季预计其甘蔗因为良好的天气而总预估量有小幅上调，面积也整体持平，甘蔗压榨量比年中的预估增加500万吨至6.55亿吨，变化较大的因素就是食糖生产比例大幅调高12.5个点，对应的食糖产量预计将大幅增加至4206万吨，同比增产1213.5万吨，消费因疫情和经济疲软将萎缩至1002万吨，出口量将随着食糖产量的大增而同步增长1274万吨至3202万吨，比年中预期增加了317万吨，持续刷新历史记录高位。
通常巴西甘蔗有6成以上用于生产乙醇，巴西乙醇产业发达，汽车可随意选择汽油还是乙醇作为汽车动力，主要参考的就是二者价格的优势，乙醇和原油的比价将成为未来生产比例的直接导向指标。巴西食糖生产比例在糖价超过13.5美分/磅的时候较为积极，生产比例和产量取决于食糖和乙醇的比价优势，此次其食糖生产比例大幅度调整却不是因为食糖价格优势带来的驱动，而是外部因素导致的被动调整，生产食糖和乙醇都面临较多亏损，期间原油暴跌，乙醇优势丧失，加上雷亚尔贬值较多间接导致乙醇不仅国内需求大幅降低，价格优势也完全不存在，生产乙醇亏损更多，被迫选择生产主要用于出口的食糖，所以本榨季巴西有更多的甘蔗用于生产食糖。
20/21榨季，因为原油的暴跌和食糖生产预期的提升，巴西食糖生产比例已经从19/20榨季的34.5%提高至平均47%附近，但是随着油价的恢复，乙醇价格和需求也将跟随逐步缓和，食糖生产比例也会有小幅恢复的预期，平均预估新榨季巴西中南部平均食糖生产比例为45-47%左右，食糖产量增加1200万吨左右，高于预期近一倍。
2020/21榨季11月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗2233.8万吨，同比增加2.24%；期间产糖124.2万吨，同比增加57.02%，乙醇产量同比下降9.58%，至11.8亿升。中南地区糖厂将41.74%的甘蔗用于制糖，而去年这一比例仅为28.42%。11月上旬80家糖厂收榨。截至11月16日147家收榨，同比增加21家。预计11月下旬将有67家糖厂收榨。2020/21榨季截至11月16日，糖厂累计压榨甘蔗5.857亿吨，同比增加3.69%，累计产糖3766.4万吨，同比增加44.46%，累计产乙醇282.95亿公升，同比下降8.74%，累计甘蔗制糖比为46.49%，大幅高于去年同期的34.8%。巴西11月共计出口糖309.67万吨，同比增加58.97%。20/21榨季4月至11月累计出口糖2514.81万吨，同比大增87.79%。
年度看，巴西新榨季增产预期强烈，虽然需求预期萎缩，但整体供应和出口预期提升幅度更多。新年度开始其他主要食糖国家都处于新榨季开始初期，食糖供应逐步增加，但需求较为清淡的季节，出口和去库存成为国际市场主流，而巴西将成为唯一的有大量新增供应的国家，且增产预期非常强烈，这也是当前以及未来半年国际糖价上方的主要供应压力之一。中短期看，巴西疫情已经发展成全球第二严重的区域，其出口、消费和港口贸易都将受到严重制约。巴西套保量覆盖超过12个月的生产时间，并不常见，后期疫情和原油事件结束后将有一定恢复，但失去的需求和国际贸易总量都将调低，另外，巴西经济前景悲观持续，货币贬值一度刷新历史记录，这将刺激巴西出口更多的食糖。
2.2印度：产量恢复性增加近五百万吨
印度是全球第一大食糖消费国和传统的第二大食糖生产国，18/19榨季印度产糖3430万吨，刷新了历史记录高位，超越巴西成为全球第一大产糖国，过剩库存1761万吨，库存压力全球最高，持续至今也没有明显化解高库存的压力。19/20榨季因为天气原因印度食糖产量减少了540万吨至2890万吨，消费维持2700万吨，出口比计划的目标多了80万吨至580万吨。在减产和出口增加的背景下期末库存降低了300万吨至1461万吨，依然超过合理库存800多万吨，库存消费比的压力从上榨季的64%降低至54%附近。
20/21榨季天气条件整体稳定，印度食糖产量出现了恢复性增长，产量将恢复至前两年记录高位3370万吨，大幅增加486万吨，消费小幅增加至2850万吨，出扣预计为600万吨，期末库存将增加386余万吨至1487万吨，如果因为补贴无法落实，实际出口将大幅低于预期，而印度国内在大幅增产的背景下其哭压力将继续攀升。
2020/21榨季生产依然开启，本榨季糖厂开榨较早，截至11月30日，印度全国共408家糖厂开榨，产糖429万吨，同比增加107%，北方邦111家糖厂开榨，同比持平，已产糖126.5万吨，同比增加10.4%。北方邦约28家糖厂用B型糖蜜/甘蔗汁生产乙醇，去年同期仅有18-20家糖厂。马哈拉施特拉邦已有158家糖厂开榨，同比增加87家，已产糖157.2万吨，去年同期产量仅为13.8万吨。卡纳塔克邦63家糖厂已开榨，同比增加3家，产糖111.1万吨，同比增加97.7%。古吉拉特邦15家糖厂开榨，同比增加1家，产糖16.5万吨，同比增加166%。其他州约有61家糖厂开榨，同比增加8家，产糖17.7万吨，同比增加7.9%。印度新榨季主要产糖州的平均出厂价格从2020年10月起开始下跌。马邦和卡邦出厂价已下降500-1000卢比，目前维持在32000-32500卢比/吨。
长期看，印度今年在疫情爆发后政策调整较多，包括出口补贴的金额、出口日期延后、出口目标提高等方面。目前印度是食糖库存压力空前，实际有效出口更多是依赖补贴和国际糖价的高低，其库存压力对国际糖价的影响更多是在远期预期和心里压力方面。2020/21榨季，新的食糖出口补贴计划已经被驳回，具体能否落地仍存疑问，在没有补贴的前提下，印度食糖亏损较多，无法完成往年同期的出口目标，减少国际食糖市场的总供应量，但其国内食糖增产和高库存的压力会继续恶化。长远来看，印度的补贴政策落地需要大量的资金支撑，而印度政府目前还没有完成2018年出口食糖的补贴资金兑付工作，今年在疫情的冲击下，印度政府资金压力和经济发展压力也遭遇到了严峻挑战，补贴食糖的政策因此迟迟未落地，政策的不确定性成为了国际食糖市场主要的不确定压力源，大量过剩的库存最终依然需要通过其他市场来释放，这将限制国际糖价未来价格的上方空间。
中短期看，印度处于榨季生产的初期阶段，去年和今年的季风降雨良好，三个主产区中仅北方邦降水偏低，北方邦靠近河流，作物灌溉对降雨的依赖性相对较弱。目前印度疫情仍处于急剧上升期，榨季生产阶段劳动力不足有可能会出现开榨阶段性延迟的情况。目前印度仍有大量陈糖等待消化，疫情过后，需求恢复，食糖生产渐入高峰，糖价反弹后的出口变动会对后期的国际食糖市场贸易流造成阶段性的压力，虽然印度可供出口的空间很大，但实际上能直接流通至国际食糖市场的有效糖原并不多，下榨季出口补贴落实后出口量最多600万吨，库存压力更多是在心理预期和糖价大幅反弹后的上方空间限制。后期需要关注最低食糖销售价（MSP）是否调整，本榨季MSP对应的出口价格约在13-13.5美分，上调后将导致可出口价格上移至14美分以上。这也是除了巴西之外限制国际糖价上方高度的主要原因，新榨季预计糖价将阶段性维持在印度可以出口的价格上下波动。另外需要重点关注印度出口补贴政策能否落实的进展，这对当前和未来的国际糖价影响都非常关键。
2.3泰国：新榨季产量预期再度调低四十余万吨
泰国是全球第二大食糖出口国，尤其近年运费成本大幅缩减，泰国较巴西距离亚洲国家运输周期更短，食糖出口竞争力不断增强，今年疫爆发之前泰国的食糖是我国走私糖的主要来源地。
作为全球第二大食糖出口国泰国境内生产的食糖75%左右都是用于出口的，19/20榨季减产大幅超出预期，但其生产的白糖比例依然有小幅增加，减产更多是体现在原糖的产量上，白糖去年以来的溢价较高，提高白糖比例可维持整体收益的平衡。19/20榨季泰国提前收榨一个多月，最终产量为829.4万吨，同比减少了628.7万吨，减幅43%，减产超过预期，主因是甘蔗生长期遭遇严重干旱导致甘蔗生长较差。
20/21榨季泰国在干旱和种植面积下降的背景下食糖产量将继续降低，面积预计将下降15-20%，主因是原糖价格持续低迷，泰国甘蔗收购价偏低，蔗农种植积极性下降，部分蔗农改种玉米和木薯等替代性收益更高的作物，同时，上榨季泰国遭遇较为严重的干旱，食糖产量大幅降低，农民收益受到较大损失，也影响了今年种植的意愿。另外，今年泰国干旱情况持续，累计降水量低于正常水平，主产区水库平均蓄水量同比偏低，整体甘蔗和食糖产量将继续调低。新榨季入榨甘蔗量预计在6250-7300万吨，食糖产糖量预计为785万吨，可供出口量预计为730万吨，食糖消费量248万吨，期末库存预计下滑193万吨至533.4万吨。
中长期内，新榨季泰国没有实现恢复性增产，反而出现产量的持续走低，也导致其可供出口至国际食糖市场的数量大幅降低至700万吨的水平附近，所以其对国际市场影响的数量和权重也随之降低，下榨季更多是其产量预期的多寡变动对全球食糖市场贸易流预期的影响，整体上新榨季泰国影响在降低，出口总量在调低，且减产预期在增强，出口和产量的降低有利于国际糖价的回暖，尤其在巴西度过生产高峰期以后，亚洲国家，尤其是泰国和印度的出口节奏，或者说是出口的降低会造成阶段性的局部市场供应紧张，这也是后期市场的主要波动空间和时间的决定因素。
中短期内，本榨季泰国糖厂预计在12月10日之后开榨，开榨时间将是最近五个榨季最晚，减产使得泰国出口量下滑，预计其年度出口将跌至10年新低，10月其出口量维持最近半年来的低迷水平，同比下降57%，仅为38.87万吨。随着泰国和印度的开榨，亚洲主产区的食糖供应量将在一季度达到高峰，阶段性供应压力最大，但需求仍需关注疫情和经济发展的恢复进展，目前来看，需求端的压力不大，且即将迎来节日备货，供应端的压力相对更高，随着开榨国家的增多，供应高峰也即将到来。
2.4欧盟：减产导致再度成为食糖净进口国
欧盟甜菜遭受虫害和干旱天气的破坏，20/21榨季糖产量或大幅下降超过百万吨，欧盟和英国的食糖总产量将从19/20榨季的约1700万吨降至1605万吨，消费稳定在1830万吨，出扣略降20万吨至100万吨，进口增加190万吨至300万吨，期末库存将降低25万吨至77万吨，库存消费比从前一个榨季的5.57%降低至4.21%，欧盟将再度成为食糖净进口国。
法国种植者协会CGB预计，法国虫害叠加播种面积减少导致其甜菜产量下降，今年甜菜产量预计为2720万吨，同比减少28%，比9月收割时预计的10%-15%的降幅更大。甜菜单产或降至近20年最低，甜菜的平均单产为64.9吨/公顷，低于去年的85.1吨/公顷，为2001年以来的最低水平。糖产量将从490万吨降至410万吨，有可能回到2003年的糟糕水平。英国糖产量在19/20榨季达到119万吨，新榨季英国甜菜面积增长5%，但同样遭遇了干旱和虫灾，最终的的食糖产量也将有小幅降低。德国甜菜糖产量料从上一季的423万吨降至约412万吨。波兰糖产量预计将从上一榨季的200万吨增至220万吨左右，甜菜产量略高于上年同期。
由于甜菜收成不佳将限制本榨季的出口，短期内影响较小，但存在长期贸易中断的风险，包括英国进口更低价的甘蔗生产精炼糖后转口欧洲。前两年的价格一度大跌部分欧洲的糖厂被迫倒闭，这两年再度遭遇病害和干旱袭击，这导致欧盟再度成为食糖静进口国，长期有助于化解国际食糖市场的过剩库存。
2.5国际市场总结：新榨季供需缺口预期不足百万吨
20/21榨季国际食糖供需预估出现多次调整，但整体供需缺口都较为温和，USDA数据显示全球新榨季食糖产量预计为1.8187亿吨，低于上次预估的1.8807亿吨，同比上榨季增产1637万吨，消费预计为1.7376亿吨，低于上次预估的1.7780亿吨，同比上榨季增加了353.5万吨，库存预计为4281万吨，低于上次预估4355万吨，同比上榨季减少了343.6万吨，库存消费比预计为25%，高于上榨季的27%，低于18/19榨季的31%和17/18榨季的30%。增产主要在巴西和印度，二者分别增产了1214万吨和486万吨，对应的巴西出口增加也超过一千两百万吨，其他方面的调整相对较为温和。
ISO预计19/20年度全球食糖供需过剩190万吨，主因是巴西产量预期大幅上调，前次预期为短缺1.36万吨。ISO预计20/21榨季全球食糖供应缺口350万吨，前次预估为72.4万吨，在之前预估的缺口为690万吨，ISO预计2020年疫情对消费产生的前所未有的影响预计不会重演，其预计随着行业和政府专注于推进经济复苏，形势将出现实质性逆转。ISO预计20/21年度全球糖产量为1.711亿吨，前次预测值为1.735亿吨。泰国产量预估下调50万吨至820万，印度产量预估下调50万吨至3100万吨，欧盟产量预估也下调50万吨至1630万。预计全球消费为1.746亿吨，高于前值1.742亿吨，同比增长2.9%。
综上，巴西新榨季增产格局已定，巴西将成为全球唯一的最为重要的食糖生产国和出口国，当前巴西压榨高峰期已经过去，港口发运量继续增加空间不大。印度食糖产量将继续增多，但出口总量可提前预估，印度预计下榨季能否再发600万吨出口补贴取决于出口补贴政策能否落实。泰国、欧盟和澳大利亚等国的减产预期不断增强，但巴西、印度的大量生产已经完全可以弥补泰国、澳大利亚、欧盟的小幅减产。澳大利亚截至11月22日甘蔗压榨进度已达到95.7%，同比增加3.6%，至约3113万吨，预计已产糖约410万吨，出糖率预计小幅下降，糖产量预计同比基本持平430万吨，预计出口量为340-350万吨，亦同比基本持平。所以新榨季全球食糖供应总量变动不大，变数主要在消费。20/21榨季目前的供需预估差异较大，平均维持在平衡附近波动，主要的不确定因素是下榨季的消费能否恢复至正常还取决于疫情发展的趋势。整体上看，目前大多数机构预计下个榨季将出现小幅的供需缺口，且缺口低于200万吨。
中短期看，巴西即将进入寒冬雨季，天气炒作题材增多，要关注降雨对后期压榨和未来出口进度的影响。印度下榨季出口补贴的发放进展以及出口目标最终的数值，同时包括印度最新估产变动情况。另外中短期需要重点关注两个因素就是原油价格和疫情的发展趋势，疫情将决定未来新榨季全球食糖的消费和贸易，我国的采购一度成为国际糖价的支撑因素，新榨季各国的消费恢复情况将直接决定未来的供需节奏。市场已经过上下空间，因疫情和原油两只“黑天鹅”这短暂的牛市空间被终结，疫情恢复后的需求恢复依然将面临较多挑战，可以确定的是最坏的情况已经度过，价格低位也已经过，未来将是不断反复的疫情和需求恢复程度的较量中不断主要国家的出口成本线。
3．我国糖市热点解读
当前正处于国内食糖开榨初期阶段，国产糖供应即将大规模上市，外部糖源有序进口，走私糖大量减少，国储糖并未流出的格局。整体上，国产糖上市总量还未达到高峰，外部糖原的供应数量和成本价格将成为市场主导之一。新榨季国产糖种植面积稳中有增，未来走私预计维持低位，但进口和走私利润逐渐拉开，所以正规进口糖，包括糖浆和预拌粉等糖原大规模流入。郑糖处于国产糖相对稳定，国储糖和走私糖量低，进口糖则成为了当前和新年度新增供应的主要来源和价格扰动因素。
19/20榨季结束了连续三年的增产，2020春节前牛市的希望很大，但年后因为疫情和原油危机爆发，以及因此而来的宏观系统性风险加剧，价格空间不断被压缩，随着疫情的恢复，二季度后期消费恢复的速度好于预期，外部糖源流入低于预期，促进国产糖去库存进展。20/21榨季开启，国产糖供应预期稳中小增，需求恢复的预期在增强，外部进口糖成了最主要的不确定因素，国储糖的抛储节奏也将决定国内供需节奏的变动，短期的焦点在开榨初期的新糖上市节奏和需求恢复情况，以及外部供应的多寡。新年度最大的不确定因素就是进口和抛储的政策动向。
3.1产销：新榨季产量稳中略增，消费恢复预期乐观
19/20榨季产量最低预估为980万吨，此后随着开榨的深入和糖分的恢复，产量预期不断被调高，榨季后期尤其云南产区出现生产时间延长一个月的情况，云南产量也大幅超出市场普遍预期，最终导致国内食糖产量增加至1041.5万吨，略低于上榨季的1076万吨，消费调降至1450万吨左右，进口预期放大50万吨至380万吨，抛储60万吨，走私预计减少至80万吨，综合下来期末库存将增加93.5万吨左右至587余万吨。
20/21榨季，如近期天气整体平稳，预计新榨季食糖总产量将小幅恢复至1050万吨左右，消费恢复至1500万吨的平均水平，进口预期维持本榨季预期的380万吨，抛储60万吨，走私预计维持在低位80万吨上下，综合下来期末库存将增加52万吨左右至640万吨。
产量方面，甘蔗种植面积变化不大，甜菜面积小幅增加，对应的甘蔗糖总产量同比维持稳定在899万吨，其中广西产量维持上榨季的600万吨，云南略增加3-4万吨至220万吨，湛江略减2万吨至61万吨，近两个月的天气将直接决定后期最终的糖分和产量，甜菜糖产量总体预计增加12万吨至151万吨左右，新疆产量略增2万吨至60万吨，增产主力在内蒙产区，预计内蒙食糖产量增加12.5万吨至85万吨左右。
截至11月底，北方甜菜糖厂已有2家收榨，南方甘蔗糖厂相继开机生产。全国已经开工生产的糖厂有78家，比上制糖期同期少开工8家。本制糖期全国累计产糖111.32万吨（上制糖期同期产糖127.26万吨）。其中，产甘蔗糖21.55万吨（上制糖期同期产甘蔗糖37.5万吨）；产甜菜糖89.77万吨（上制糖期同期产甜菜糖89.76万吨）。累计销售食糖43.39万吨（上制糖期同期56.85万吨），累计销糖率38.98%（上制糖期同期44.67%），其中，销售甘蔗糖9.02万吨（上制糖期同期21.62万吨），销糖率41.86%（上制糖期同期57.65%）；销售甜菜糖34.37万吨（上制糖期同期35.23万吨），销糖率38.29%（上制糖期同期39.25%）。
广西本榨季广西预计开榨糖厂80家，截至11月30日，已有45家糖厂开榨，同比减少6家；累计入榨甘蔗201.78万吨，同比减少137.14万吨；产混合糖20.25万吨，同比减少15.28万吨；混合产糖率10.04%，同比下降0.44个百分点；累计销糖8.99万吨，同比减少11.18万吨；产销率44.42%，同比下降12.36个百分点。白砂糖含税平均售价5300元/吨，同比减少508元/吨。
云南截止11月30日，全省开榨糖厂2间，全省共入榨甘蔗13.15万吨（去年同期入榨甘蔗4.50万吨），产糖1.30万吨（去年同期产糖0.47万吨），产糖率9.89%（去年同期产糖率10.62%）。累计销售新糖317吨（去年同期558吨）同比减少241吨；销糖率2.44%（去年销糖率11.67%）同比下降9.23%；11月份单月销售食糖317吨，同比减少241吨。昆明食糖销售价格5310元/吨（去年同期昆明销售价格5950元/吨）。
截至11月底新疆累计产糖35.72万吨，同比减少4.66万吨；累计销糖7.53万吨，同比减少5.87万吨；产销率21.08%，同比下降12.1个百分点；工业库存28.19万吨，同比增加1.21万吨。内蒙古累计产糖50万吨，同比增加6万吨；累计销糖26.2万吨，同比增加6.8万吨；产销率52.4%，同比提高8.31个百分点；工业库存23.8万吨，同比减少0.8万吨。
消费方面，作为刚性需求的食糖整体上还是维持平稳的趋势。历年来看，即使糖价处于较高价格，消费的变动也不会太明显，一方面原因是食品需求的刚性，另一方面，替代品的消费变动空间有限。今年情况比较特殊，疫情初期对于消费的冲击非常大，导致对年度消费萎缩的预期比较悲观，随着疫情的恢复，去库存的进展较预想乐观，加上走私的急剧减少，进口政策的改革下进口总量低于预期，运输的不畅也令局部阶段性的供需错配，最终导致榨季结束前后国产糖的消费经历了几轮小规模的爆发，年度的消费数据也一再提高，目前预计年度消费仅仅萎缩50万吨左右，而新榨季疫情恢复后，各项生产恢复至正常水平，食糖年度消费预期也将恢复至正常水平，预计20/21榨季食糖消费量为1500万吨左右。
国内消费变动的主要影响因素就是疫情期间的隔离措施影响了阶段性的消费需求，疫情恢复阶段中下游恢复节奏好于预期导致年度消费预估出现误差，也导致了阶段性火爆的消费局面。另外就是疫情过度后人们的健康消费观念也有新的变化，对消费结构也有一些影响，阶段性看，自从2月份疫情爆发销量降低至低点后，此后单月销售节奏和数量都较前一个月有小幅恢复，最困难的阶段已然度过，随着新年度的到来，食糖销量和价格仍有期待空间。
中短期看，北方甜菜糖主产区大部分糖厂已经处于榨季生产的后半段，产量维持小幅增加的预期，南方甘蔗产区才开始进入榨季生产初期阶段，当前时间节点的温度对于后期的糖分和产量影响较为关键。今年下半年进口糖和走私糖总量低于预期，糖浆和预拌粉总量和发展的情况是超出预期较多，虽然总量有限，但增长的幅度较大，影响较为恶劣，目前国产糖依然是当前市场的供应主流，各种进口糖有效补充的格局，消费和需求恢复速度整体加快，阶段性受外部冲击较大。短期内，新糖集中上市后供应压力在增加，需求仍未步入旺季，年度产需缺口不明显，市场供应压力仍存，中长期内我国食糖市场上下预期空间不大，维持大区间内整理的预期。
3.2库存：去库存进展谨慎乐观
全国来看，综合的库存压力较去年同期处于相对低位，较前几个榨季相比也是出于相对低位附近，主产区广西的库存压力是低于去年同期的，上榨季云南因为增产较多，且生产延后销售节奏也是偏慢，所以云南产区去库存节奏略偏慢，其他产区的库存已经处于尾声阶段，国产糖库存不会成为价格的压力，随着时间消化现有库存，进口政策的担忧也逐渐冷静，疫情过度后的需求逐步恢复正常，所以当前和和新年度的库存压力和供应压力并不高，维持稳中略增的格局。
19/20榨季我国食糖产量降低，正规进口糖总量依然可控，走私打击的效果也是近几年比较好的状态，包括国储的投放也在计划的较低范围内，消费后期恢复情况较好，19/20榨季截止9月末，全国工业库存56.62万吨，同比上月减少82.75万吨，比去年同期的35.41万吨增加了21.21万吨，比五年均值50.98万吨增加了6.62万吨，在疫情和宏观风险大爆发的背景下库存也仅有少量增加，库存压力并不高，疫情和进口大增对国产糖消费的影响低于预期，尤其在三季度开始后，消费增速加快，去库存进展较预期乐观。
广西20/21榨季从上年度结转的工业库存结余31万吨，低于去年同期的32.7万吨，疫情过后的3月开始，广西消费开始加快恢复，工业库存持续低于去年同期的水平。云南19/20榨季的生产节奏和食糖上市的时间都相对后移，最终产量216.92万吨，远高于市场预期的180-190万吨。3月后云南的工业库存持续高于去年同期的水平，榨季结束后云南的累计结余工业库存量21.88万吨，高于去年同期的18.57万吨。
广西20/21榨季截止11月底新增的工业库存11.26万吨，低于去年同期的15.36万吨，新旧榨季交替期间翘尾行情幅度有限，加上进口糖、糖浆和预拌粉对下游消费的挤占，新榨季开始后的销售数量和价格波动空间都被压缩。云南20/21榨季截止11月底新增的工业库存1.27万吨，高于去年同期的0.42万吨，云南榨季生产开始较晚，新增产量不高，库存的积累不高，销售淡季生产压力还未达到高峰，产销都较为清淡。
20/21榨季，前一个榨季结转库存588万吨，新榨季预期产量有一定恢复，进口有少量增加，所以新榨季的期末库存预期将小幅增加至640万吨左右，综合库存压力并不高。配额内和配额外的进口和走私都在控制在预期范围内甚至是低于预期的，抛储也是严格计划的，糖浆和预拌粉后期的进口超过市场预估的水平，但总量有限，所以年度预期来看，食糖总的供应量并没有明显的超量增多，相对于国内的需求缺口整体国产糖供应节奏依然偏紧，依然需要进口糖有序补充，未来主要的不确定性压力来自进口糖和替代进口品种的超预期放大。
中期来看，新榨季增产预期不高，供应总体压力不大，需求恢复仍可期待，价格压力不大。短期看，新榨季生产开启的前半段，供应高峰尚未到来，消费随着春节备货高峰的到来将有一定恢复，需求恢复预期谨慎乐观，库存压力不高，价格处于下有成本支撑上有供应高峰预期压力的格局内，价格区间运行的上下空间不大。新年度前半段主要取决于生产节奏和需求恢复情况，下半年主要取决于需求和外部供应的较量，目前来看市场并不悲观，价格依然有期待的空间。
3.3进口和走私：总量可控
进口糖2020年5月21日到期后税已经恢复至配额外50%的水平，近些年配额内15%税进口糖的额度都是194.5万吨，这两年在各方投诉和政策压力下，大概率会将配额的194.5万吨全部使用完毕，加上配额外的进口增加预期，榨季预计配额外进口将比税放开前增加50-80万吨以上，综上进口总量预计在380万吨以上，维持在上榨季的水平附近。
美糖14.5美分，配额内15%税进口利润空间在1050到1350元/吨，配额外50%税利润在-50至320元/吨左右。2019年1-12月我国累计进口食糖339万吨，同比增加39万吨。2020年10月我国进口食糖88万吨，环比增加34万吨，同比增加43万吨。今年1-10月累计进口365万吨，同比增加81万吨。10月份我国进口糖浆14.87万吨，同比增加12.54万吨，环比增加4.74万吨。2020年1-10月我国累计进口糖浆85.52万吨，同比增加75.98万吨。走私糖每吨利润2000元左右，20/21榨季走私总量预计80万吨左右。走私明显减少，进口量阶段性低于预期，对现货市场压力不大，年度总量进口虽然有增加，但数量低于前半年预期。
2020年5月后实际进口量和进口政策的放开预期都是有序和总量可控的状态，市场对于未来进口无序放开的预期已经逐渐冷静对待，对于未来进口在可控的范围内有序流入也基本达成共识，在国产糖供不足需的客观需求进口糖有序流入也是对国内缺口的良好补充，不应过于悲观解读。
走私糖预计依旧将维持低位，一方面疫情期间人的流动都被严格限制，走私也无法有效流入，在国外疫情发酵阶段，不仅进入我国的各项贸易被严格限制，国外的贸易活动也被限制，所以走私越加艰难。另一方面，国内外糖价都阶段性的大幅走低，对走私利润打击较大，疫情后期虽然各项生产经营活动明显恢复，并且走私利润一度随着价格走高而放大，但随着正规进口的补充，对于走私的需求和对走私打击的严厉程度上看，走低依然是要维持在低位的，新榨季难见明显增加。新的一年，随着疫情管控的放松，走私多寡除了管控的程度，主要看走私利润的高低。20/21榨季在国内正规进口预期空间增加的背景下，走私总量预期是降低的，所以走私糖预期维持在前一榨季相对低位的80万吨水平上下。
3.4政策面：政策压力大
国家的政策取向应该是与糖业的健康发展方向相一致，所以更多是阶段性的少量轮库和轮出，新榨季的轮库预计将会继续采用比较低调的方式处理，古巴的40万吨糖是理论上是要流向市场的，加上部分轮出20万吨预计轮出总量在60万吨左右。在至少600万吨以上的国储库存背景下，未来很长时间内抛储和轮库政策将延续下去，具体还要看市场价格是否具备抛储的条件，前一次抛储价低价5600元，糖协呼吁的是在5800才会抛。
进口政策预计仍将维持总量可控的节奏，商务部关于调整《实行进口报告管理的大宗农产品目录》的公告，将税配额外食糖纳入《目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。对外贸易经营者应按照《办法》履行有关进口信息报告义务，原糖加工生产型企业应向中国糖业协会备案，食糖进口国营贸易企业和其他企业应向中国食品土畜进出口商会备案，并将《税配额外食糖进口报告企业备案登记表》抄报企业注册地省级商务主管部门，在京中央企业抄报商务部（对外贸易司）。商务部每半个月一次（遇节假日顺延），在商务部政府网站“大宗农产品进口信息发布专栏”发布有关进口信息。对违反规定的对外贸易经营者，有关部门将依法依规进行处罚。将税配额外食糖纳入大宗农产品进口报告和信息发布管理，有利于经营企业全面、及时了解我国食糖进口整体情况，增强市场分析、判断和把握能力，适时调整进口节奏，避免集中到货和盲目进口，降低生产经营和市场波动风险。
从印度、巴西、泰国、巴基斯坦、缅甸、越南和古巴等传统友好国家和一带一路沿线国家增加进口将是大势所趋，虽然没有国内主流媒体的正式发文公布，但国外媒体网站公布已经陆续在更新，这也是新榨季国内糖市供需方面影响较大的因素且难以准确预估的数据之一，但预期的压力不必过于悲观，因为一切都将以国内供需为依据，以价格和市场调节为参考，以产业和全行业和谐稳定发展为前提。
4．行情展望
4.1国际市场
20/21榨季国际食糖供需预估出现多次调整，但整体供需缺口都较为温和，全球新榨季食糖产量预计为1.8187亿吨，同比增产1637万吨，消费预计为1.7376亿吨，同比增加353.5万吨，库存预计为4281万吨，同比减少343.6万吨。新榨季的产销缺口预估在放大，但前几个榨季的大幅增产积累的过量库存依然没有完全化解，由此导致全球食糖市场的总库存依然偏高。主流机构对全球食糖20/21榨季的供需缺口预估在350万吨上下，而三季度的次预估为100万吨之内，年中之前的预估在600-700万吨。
20/21榨季全球食糖的增产主要在巴西和印度，二者分别增产了1214万吨和486万吨，对应的巴西出口增加也超过一千两百万吨，巴西新榨季增产格局已定，巴西将成为全球唯一的最为重要的食糖生产国和出口国，当前巴西压榨高峰期已经过去，中短期进口量和总产量还在攀升，但随着榨季生产的结束，供应总量即将明确，对全球食糖市场的影响更多是在出口节奏和未来新年度的产量预期上。印度食糖产量将继续增多，但出口总量可提前预估，印度预计下榨季在出口补贴落实的前提下，最多再发放600万吨出口补贴，出口补贴无法落实在有效出口将大幅缩减至百万吨之内，甚至更低。泰国、欧盟和澳大利亚等国的减产预期还在不断增强，但巴西、印度的大量生产已经完全可以弥补减产国家的缺口。所以新榨季全球食糖供应总量变动不大，主要的不确定因素是下榨季的消费能否恢复至正常还取决于疫情发展的趋势。整体上看，目前大多数机构预计下个榨季将出现小幅的供需缺口，且缺口预估在不断放大。
中短期看，巴西即将步入生产尾声，进口还在刷新历史高位，印度下榨季出口补贴的发放将觉得最终出口的多寡，同时包括印度最新开榨期间生产的动向。另外中短期需要重点关注两个因素就是原油价格和疫情的发展趋势，疫情将决定未来新榨季全球食糖的消费和贸易，疫情恢复后的需求恢复依然面临较多挑战，可以确定的是新榨季已经确定将出现供需缺口，消费的恢复预期也处于较为乐观的状态，天气炒作的空间仍存，美糖远期走势依然乐观，阶段性在印度出口落实前美糖不断15美分价格，缺口的存在说明国际市场是需要印度出口来满足需求的不足的，而价格也需要在上一个新台阶才有机会大规模出口。综上，远期的国际食糖市场上方依然有期待的空间，目标参考印度可供出口的成本18-19美分上下，中短期在亚洲主产国陆续开榨阶段，在疫情依然较为严峻的阶段美糖供需压力仍存，需要关注天气对当前生产和贸易流的影响。
4.2我国市场
19/20榨季产量增加至1042万吨，略低于上榨季的1076万吨，消费调降至1450万吨左右，进口预期放大50万吨至380万吨，抛储60万吨，走私预计减少至80万吨上，综合下来期末库存将增加93.5万吨左右至587万余吨。
20/21榨季，如近期天气整体平稳，预计新榨季食糖总产量将小幅恢复至1050万吨左右，消费恢复至1500万吨的平均水平，进口预期维持本榨季预期的380万吨的水平，抛储60万吨，走私预计维持在低位80万吨附近，综合下来期末库存将增加52万吨左右至640余万吨。
20/21榨季开启，国产糖供应预期稳中小增，需求恢复的预期在增强，外部进口糖成了最主要的不确定因素，国储糖的抛储节奏也将决定国内供需节奏的变动，短期的焦点在开榨初期的新糖上市节奏和需求恢复情况，以及外部供应的多寡，新年度最大的不确定因素就是进口和抛储的政策动向。新榨季生产开启的前半段，供应高峰尚未到来，消费随着春节备货高峰的到来将有一定恢复，需求恢复预期谨慎乐观，库存压力不高，价格处于下有成本支撑上有供应高峰预期压力的格局内，价格区间运行的上下空间不大。新年度前半段主要取决于生产节奏和需求恢复情况，下半年主要取决于需求和外部供应的较量，目前来看市场并不悲观，价格依然有期待的空间。
中短期看，北方甜菜糖主产区大部分糖厂已经处于榨季生产的后半段，产量维持小幅增加的预期，南方甘蔗产区才开始进入榨季生产初期阶段，当前时间节点的温度对于后期的糖分和产量影响较为关键。今年下半年进口糖和走私糖总量低于预期，糖浆和预拌粉总量和发展的情况是超出预期较多，虽然总量有限，但增长的幅度较大，影响较为恶劣，目前国产糖依然是当前市场的供应主流，各种进口糖有效补充的格局，消费和需求恢复速度整体加快，阶段性受外部冲击较大。短期内，新糖集中上市后供应压力在增加，需求仍未步入旺季，阶段性产需缺口不明显，市场供应压力仍存，中长期内我国食糖市场上下预期空间不大，维持大区间内整理的预期。年度参考区间围绕前期过的高低点4800-5900元/吨，如果遭遇极端恶劣天气和疫情的超预期爆发，价格空间上下再调整200-300元。
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