原标题：白糖：供应压力主导，短期价格或偏弱来源：文华财经
征稿（作者：中原期货王伟）--今年以来，白糖期货向上趋势线支撑清晰，在国内库存一直同比偏高的情况下，原糖大幅上涨导致进口成本提高给国内糖价强烈支撑，同时新榨季减产预期使得远期价格看涨，期货合约间形成近弱远强的结构，自主力移仓至1月合约，期现结构反转，期货升水240元左右。目前新旧榨季交替，国内糖市利多尚不足，利空仍存，短期糖价或震荡偏弱。
巴西减产利好逐渐消化
目前巴西食糖生产已过三分之二，干旱和霜冻导致本年度减产的利好效应使原糖上涨至20美分附近。巴西农业部下属的国家商品供应公司（Conab）预计，巴西当前年度甘蔗产量为5.92亿吨，比上一年度的产量下降9.5%，低于5月份预估的6.28亿吨，预计糖产量3690万吨，比上一年度下降10.5%，低于5月份预估的3890万吨。其中，中南部的糖产量3390万吨，同比下降11.3%，低于5月预估的3580万吨。目前市场基本消化巴西减产的利好影响，原糖高位承压小幅回落，减产限制跌幅支撑原糖价格高位调整，后期仍需关注第三波霜冻及近期火灾对产量的影响。
印度新榨季出口需重点关注
还有一个多月北半球产糖国将开榨，原糖的焦点即将转向印度榨季。新年度印度食糖供需过剩压力继续缓解，21/22年甘蔗种植面积估计545.5万公顷，同比增3%。生产乙醇的用量提高，糖产量预计3050-3100万吨，持平或略少于本年度，其中考虑了分配给乙醇的340万吨糖。出口预计600万吨；消费量略增至2630-2650万吨；期末库存预计770万吨，同比下降100万吨；期末库存比30%，连续第四个年度下降，同比下降3个百分点。印度供需严重过剩的矛盾逐渐缓和，这取决于出口补贴政策以及今年开始大力发展的乙醇项目。
印度政府提高21/22年度最低甘蔗价格（FRP）50卢比至2900卢比/吨，但食糖最低售价MSP？仍然在31卢比/公斤。印度糖厂协会多次致函总理办公室上调MSP？提高到34-35卢比/公斤，以缓解糖厂现金流压力。但政府似乎考虑了国内售价与出口的关系，如果国内食糖售价过高，或不利于食糖的出口，所以政府迟迟未有上调最低食糖销售价格的意愿。
20/21年度，印度出口糖将创纪录710万吨，这归功于出口补贴和今年上涨的国际糖价。21/22年度该国政府目前不考虑出口补贴，目前19美分的原糖价格超过国内MSP使无补贴出口成为可能，预计可出口600万吨食糖。截至8月中旬，印度已签约新榨季72.5万吨原糖、7.5万吨白糖出口合同。
目前施行的MSP在31卢比/公斤（折算为18.5美分/磅），当原糖价格超过此价格则可吸引印度在无补贴情况下出口食糖。如果MSP上调至35卢比，则无补贴出口平价将从此前18.5美分相应上调至20.89美分，届时原糖价格在20.89美分之上，糖价才有动力在无补贴的情况下出口食糖。若原糖价格低于18.5美分，不利于印度食糖出口，国际食糖贸易供给在巴西减产的情况下越发显得紧张，进而推升原糖走强，所以18-18.5美分或是原糖的支撑位。
国内销售数据欠佳，工业库存同比偏高
20/21年年度全国产食糖1066.66万吨，同比多25.15万吨。截至2021年8月底，累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.55万吨，累计销糖率82.17%，同比降4.45个百分点。8月单月销糖90.28万吨，同比减少15.72万吨，环比12.68减少万吨。工业库存190.21万吨，同比增50.7万吨。8月全国食糖销售数据同比、环比均降低，低于市场对旺季备货的预期。
期货仓单高于前两年同期水平，截至9月8日，期货仓单（含有效预报）29694张，较去年同期增21389张。现货端供应充裕，期货端仓单高企，导致期货合约表现为近弱远强。截至8月底，SR2109-SR2201价差在-300附近，SR2201-SR2205价差在-50附近。
未来两个月进口添压力
我国7月份进口食糖43万吨，为近几年同期高位，同比增加11.62万吨，环比减少0.9万吨。2021年1-7月我国累计进口食糖245.9万吨，同比增加90.26万吨，增幅达57.99%。20/21榨季我国累计进口食糖495.82万吨，同比增加240.38万吨，增幅达94.10%。预计未来两到三个月国内仍面临较大的进口压力。8月以来内外糖进口倒挂，四季度初期到港量或有所减少，届时将一定程度缓解国内供应压力。
综合，糖价在供应压力利空和进口成本、消费旺季的利多影响之间进行涨跌切换，短期利多动能尚不足，国内工业库存同比偏高，三季度进口增加仍是抑制糖价的主要压力，基差历史相对低位，备货旺季暂告结束，期价短期回落概率大，原糖支撑进口成本，限制期价下跌空间，关注均线系统支撑，1-5合约反套目标向无风险成本靠。新榨季看，小幅减产，没太大供需矛盾，内外价差已倒挂两月，将影响四季度国内食糖的进口量，届时或将提振糖价。
作者简介：王伟，担任中原期货研究所软商品研究员，获得“2019年郑商所白糖高级分析师”、“2020年郑商所白糖高级分析师”称号。拥有系统的软商品研究体系，注重从基本面出发，建立产业数据系统，跟踪产业链变化，从大势出发，从细节入手，擅长挖掘价差投资机会。
注：本文有修改
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