来源：国元期货研究
中秋消费增量不足，国庆需求提振预期不高，规模场9月出栏计划完成缓慢，养殖端看涨心态转弱，压栏、二育认卖出栏，供给压力集中释放，猪价走弱。不过待此轮前期二育大体重猪出完，猪价如果跌破17元/公斤，冬季腌腊备货需求下，二育补栏积极性将会上升，托底猪价下方。主力2411合约，国庆后将临近交割换月，与现货逻辑贴近，近期基差持续缩窄，在现货短期下跌空间有限的前提下，2411合约下方空间有限。放眼四季度，随着天气转凉，居民消费环比将好于三季度，但由于双节需求表现不佳，加之国庆后，缺乏节日效应带动，冬季腌腊启动前，四季度需求增量幅度有限。从供给端来看，农业农村部统计能繁母猪存栏从4月开始由降转生，Mysteel统计规模场能繁从2月开始环比增加，加之8、9月规模场出栏计划完成不佳，四季度规模场出栏量较大，明年供给压力则有进一步加大预期。综上，四季度的10-11月，供需双增，但供给增长幅度大于需求增量，猪价偏弱震荡。至12月，冬季需求逐步启动后，价格有望出现回暖，整体呈先抑后扬。远月2501合约走势偏空看待，在产能恢复预期已通过高贴水兑现的当下，下方空间谨慎看待，建议区间14500-16000元/吨。
一、行情回顾
去年四季度疫病造成的产能损失，在今年中旬兑现，叠加看涨情绪下，压栏、二育增多，供给进一步收紧，猪价开始上涨，7月上旬，消费淡季下，需求端跟进不足，价格出现小幅回调。至7月下旬，随着标肥价差走阔，养殖端压栏情绪再起，叠加二育滚动入场，市场供应偏紧，利多因素占据优势，助推猪价走强。虽有淡季需求掣肘，但在现货强势及供给偏紧现状支撑下，近月合约同步走强。8月上旬延续上涨势头，外三元均价一度突破21元/公斤，主力2409合约跟随现货走强，涨至20000元/吨一线。猪价快速拉升，终端消费则跟进缓慢，养殖端认价出栏增多，先前压栏、二育猪源也陆续开始出栏，出栏节奏加快，供给紧张局面缓解，猪价开始高位回落，不过此时中秋备货需求支撑下，猪价在19.5元/公斤附近高位震荡。至中秋节前后，供给集中释放，双节需求增幅有限，价格跌破18元/公斤。主力2411合约受供给压力及节日效应退潮预期影响，跌破17000元/吨关口。
二、生猪基本面分析
2.1
供给增加 猪价冲高回落
截止9月23日，生猪三季度出栏均价19.5元/公斤，较二季度环比上涨3.18元/公斤。标肥价差-0.47元/公斤，较二季度末扩大0.42元/公斤。去年四季度疫病导致的产能损失，在年中逐步兑现，猪价开始进入上涨趋势，随着标肥价差走扩，压栏、二育情绪升温，进一步推高猪价，突破21元/公斤。进入8月下旬，节日效应下，消费逐步回升，不过前期后置的供给也集中释放，供给增长幅度大于消费增幅，价格回落至18元/公斤附近，旺季不旺再现，三季度整体呈先扬后抑走势。
截止9月23日，仔猪出栏均价35.42元/公斤，较二季度末环比下跌13.24元/公斤。二元母猪（50KG/头）均价1688.1元/头，较二季度末环比下跌48.09元/头。养殖端对后市预期偏谨慎，仔猪补栏积极性不高，三季度价格持续走弱。
2.2
四季度产能存上升预期 节后出栏压栏较大
根据农业农村部数据显示，2024年7月末全国能繁母猪存栏量4041万头，同比下降5.4%，环比上涨0.1%。相当于正常保有量的103.6%，处于绿色区域。下半年产能去化效果逐步显现，对猪价下方形成较稳固的支撑。不过随着我国生猪行业生产效率提升以及猪肉消费需求等变化，3月1日农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》发布，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能比预期偏大，猪价上行幅度不宜过高估计。官方数据从5月份开始，连续三个月环比增长，明年上半年供给压力将高于今年下半年。
据Mysteel统计，截止2024年8月底，规模场能繁母猪存栏量为496.41万头，环比上涨0.32%，同比下降2.35%。二季度以来，猪价重心上移明显，养殖端利润处于较好区间，主动调减产能的意愿不高，规模场能繁母猪存栏连续6个月环比小幅上升，从生产周期推算，四季度后半段理论产能开始环比上升，远月合约承压弱势运行。规模场8月商品猪存栏数为3475.22万头，环比增加1.22%，同比减少0.79%。规模场8月商品猪出栏量为866.74万头，环比减少1.5%，同比增加5.04%。规模场8月上旬计划完成偏慢，中下旬开始冲量，出栏节奏明显加快。至8月底，旺季需求回暖预期下，二育抄底入场，规模场控量挺价，出栏有所放缓。8月猪价波动较大，涨跌过快，规模场8月出栏计划量完成不足，部分供给压力后移至9月，在中秋节前集中释放。目前来看，9月出栏计划完成缓慢，10月后规模场出栏任务较重。
截止9月20日，生猪出栏均重124.25公斤，较二季度末环比上调0.27公斤。8月下旬起，前期压栏、二育到了适合出栏体重，加之标肥价差走扩，大猪开始集中出栏，出栏均重持续小幅上调，进一步加大了猪肉整体的供给压力。不过从近两周均重来看，周环比开始下调，国庆后，前期大猪猪源逐步出清后，二育有逢低补栏需求。
2.3
双节需求增量不及预期 节后消费将惯性回落
截止9月23日，重点屠宰企业开工率为26.03%，较二季度末环比上升1.76%，较去年同期下降3.98%。冷冻肉库容率17.36%，较二季度末环比下降6.24%，较去年同期低7.04%。二季度天气炎热，猪肉消费处于淡季，加之毛猪价格上涨较快，屠企亏损压力较大，开工率持续走弱。在中秋需求带动下，开工率出现短暂上升，节后需求走弱，开工率再次回落。中秋消费不及预期，国庆需求提振力度较弱，临近国庆，开工率回升幅度偏低，当前开工率远低于去年同期。预计国庆后至12月期间，虽然天气转凉，猪肉消费环比将好于夏季，但缺少节日提振，整体需求增幅有限，开工率维持低位。待冬季腌腊开启后，需求将有所回暖。中秋需求提振，加之天气转凉，屠企订单增多，开工率环比持续回升。鲜冻肉价差优势下，冻肉迅速消化，库存压力大减。同时，冻肉大量出库，抑制了鲜销，不过在今年猪肉重心上移，终端高价承接力不足的情况下，屠企主动分割入库操作较少，四季度冻肉供应可能会偏紧。
2.4
饲料原料低位运行 养殖利润维持高水平
截止9月23日，玉米三季度现货均价2417.78元/吨，较二季度均价环比下跌13.53元/吨，豆粕三季度现货均价3089.3元/吨，较二季度均价环比下跌336.2元/吨。玉米从基本面看，2024/25年全球玉米总供应预计同比减少但仍旧充足。国内陈玉米供应充足，新玉米逐步上市，整体存丰产预期。虽然需求端上，四季度生猪有二育补栏需求，但生猪供应偏大，需求增长有限，玉米基本面整体依旧偏弱，预计四季度玉米以低位震荡为主。豆粕从基本面看，随着美豆丰产预期兑现，全球大豆定价权开始向南美大豆转移，据气象机构预测，全球气候有概率将进入拉尼娜现象，南美大豆新作种植忧虑或随之提升。国内来看，随着进口大豆到港高峰过去，豆粕供应端有所收窄，且四季度豆粕下游需求预期增加，豆粕整体供需格局将有所改善，预计四季度豆粕价格将偏强震荡。。
截止9月13日，自繁自养养殖三季度平均盈利515.73元/头，盈利较二季度环比扩大406.3元/头。外购仔猪养殖三季度平均盈利365.82元/头，盈利较二季度环比扩大167.45元/头。5月开始，猪价进入上行通道，至6月下旬，养殖利润由亏转盈，随着猪价重心持续上移，养殖利润不断走扩。中秋节后，猪价出现回调，但饲料原料依旧维持较低价位运行，加之在压栏、二育托底下，四季度猪价下行幅度有限，预计养殖利润仍将保持较高水平。
三、行情总结
供给压力集中释放，旺季不旺再现，猪价走弱。不过四季度在冬季腌腊备货需求下，二育逢低补栏，仍将托底猪价下方。主力2411合约，国庆后将临近交割换月，与现货逻辑贴近，近期基差持续缩窄，在现货短期下跌空间有限的前提下，2411合约下方空间有限。展望四季度，随着天气转凉，居民消费环比将好于三季度，但由于双节需求表现不佳，加之国庆后，缺乏节日效应带动，冬季腌腊启动前，四季度需求增量幅度有限。从供给端来看，四季度规模场出栏量环比有增长预期，明年供给压力则会进一步加大。综上，四季度的10-11月，供需双增，但供给增长幅度大于需求增量，猪价偏弱震荡。至12月，冬季需求逐步启动后，价格有望出现回暖，整体呈先抑后扬。远月2501合约走势偏空看待，在产能恢复预期已通过高贴水兑现的当下，下方空间谨慎看待，建议区间14500-16000元/吨。
写作日期：2024年9月26日
作者：柴颖华
农产品分析师
期货从业资格号：F3040296
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