研报正文
【沪锡】
【行情回顾】
本周锡价高位震荡为主，整体宏观交易情绪仍偏弱，原料隐忧风险暴露缅甸锡矿供应持续紧张，支撑价格，但与此同时消费端恢复相对缓慢，短期价格反弹动力仍较为有限。截至6月28日，周内沪锡指数持仓量减少12944手至70923手，沪锡SN2408合约收盘274340元/吨，涨幅0.93%，周内波动区间261620-275580元/吨。
【现货市场】
据SMM，国内各锡锭品牌升贴水幅度较近日变化不大，6月28日小牌品牌锡锭报价07+0附近出货，交割品牌报价：07+0~+500，云锡品牌报价07+600~+800，进口锡品牌现货报价暂无。
【产业面】
5月国内锡矿进口量持续下滑，供应偏紧预期再次强化。5月份国内锡矿进口量为0.84万吨（折合约3782金属吨）环比-18.28%，同比-54.12%，较4月份减少996金属吨。1-5月累计进口量为7.91万吨，累计同比-14.49%。5月份国内锡锭进口量为637吨，环比-13.22%，同比-82.72%，1-5月累计进口量为7263吨，累计同比-28.55%。库存方面，截至6月28日，LME锡锭库存为4770吨，较上周五4735吨增加35吨；SHFE锡锭库存15127吨，较上周五减少403吨；Mysteel国内锡锭社会库存16429吨，较上周五减少122吨。
【逻辑分析及投资建议】
缅甸锡矿尚未复产，国内锡矿进口规模继续减量，处于历史相对低位，印尼锡锭出口配额问题尚未完全解决，导致我国锡锭进口规模恢复有限。供应端紧缩预期仍是支撑锡价关键因素，且国内锡锭库存连续五周去化为价格提供短期助力，但力度仍需观察，预计锡价维持高位运行，短期波动区间参考26.5-29万。
【沪铜】
【行情回顾】
本周铜价震荡偏弱运行，价格表现抗跌但反弹受抑，CU2408收盘78370元/吨，周跌幅1.19%，波动区间77420-79180元/吨。
【逻辑观点】
宏观面，海外方面，周五公布美国5月核心PCE物价指数年率为2.6%（低于前值2.8%），再次提振市场对于联储9月降息开启预期，短期市场核心关注点仍在于美国通胀数据、及主要经济体制造业数据等，下周五将公布美国6月非农就业数据。国内方面，本周日公布6月官方制造业PMI数据为49.5，环比走平，显示经济还是偏弱稳的状态，当前整体市场情绪偏悲观，关注政策发力所带来的三季度经济预期的改变。
基本面，国内再生原料供应仍充足，冶炼厂备货较充裕，6-7月产量或维持高位，但铜价下跌后，精废价差明显收窄，市场上再生铜原料流通开始紧张，或再次引发对后期铜矿偏紧传导至冶炼端的预期，当前TC仍处历史极低值，6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。伴随铜价大幅回调，下游逢低刚需采购，国内库存开始去化，持续性仍待观察。截至6月28日，SHFE铜库存319521吨，较上周五减少3389吨；6月27日全国主流地区通库存环比周一增加1.25万吨至39.91万吨；SMMTC进口铜精矿现货报价-0.28美元，较上一期的0.13美元减少0.41美元。
【行情展望及投资建议】
宏观面，美国5月核心PCE符合预期且低于前值，再次提振市场对于联储9月降息预期，美元指数继续上行空间受限，国内6月官方制造业PMI数据为49.5，环比走平，显示经济还是偏弱稳的状态，当前整体市场情绪偏悲观，关注政策发力所带来的三季度经济预期的改变。基本面，伴随铜价下跌，精废价差明显收窄，市场上再生铜原料流通开始紧张，或再次引发对后期铜矿偏紧传导至冶炼端的预期，当前TC仍处历史极低值，限制价格继续下跌空间，但短期利多驱动有限，预计维持震荡为主，参考7.7-8.1万。
【风险提示】
美国6月非农就业数据大幅超预期
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