股指：预计指数6月震荡为主，等待7月会议选择方向
上周，A股市场涨跌互现，小盘指数整体表现强于大盘，是此前大小盘分化行情的回归。中证1000指数上涨0.53%，中证500指数上涨0.08%，沪深300指数下跌0.91% ， 上证50指数下跌1.25%。板块来看，此前连续回调的TMT板块重新领涨市场，而食品饮料等板块拖累了大盘指数。A股市场主要指数自5月20日以来经历了两周左右的回调，并于本周企稳，回调幅度在5%上下，且伴随有明显的缩量情况。其中回调的主要标的是此前一个月强势的小微盘指数和核心资产。一方面，随着有关部门不断加强资本市场监管，完善退市、分红、股东减持等制度要求，市场对于经营状况不佳的小盘成分股的信用风险的关注度明显提升，使得小微盘指数表现弱于全市场均值。另一方面，4月下旬开始的上涨行情很大程度体现了市场上通胀预期的回升，但进入5月后，金融市场资产荒情绪蔓延，债券收益率继续回落，央行更是进一步表态不仅短期不会购买国债，还可能释放部分国债以缓解债券收益率下跌的情况。在此背景下，前期通胀回归的逻辑发生了变化，权益市场出现了一定的回调。此外，诸如欧盟对我国汽车企业加征关税等风险事件也会对权益市场产生影响。股指基差方面，小盘指数基差在近期贴水大幅收敛，同时我们也关注到小盘指数机构净空头大幅减少，空头滑点大幅下跌等情况，这可能与之前中性策略净值回调导致的平仓有关。整体来看，经过此前几轮市场出清，当前存量仓位出清压力较小，指数明显下跌风险有限，我们预计指数在近期仍以震荡为主，可以在近2月的震荡区间布局低买高卖策略，同时可在7月重要会议时点前布局做多波动率的策略。
国债：震荡格局延续
1、债市表现：本周资金面整体稳定，周内公布的5月CPI同比增幅略低于市场预期，5月社融更多的靠政府债支撑，实体融资需求仍显偏弱，票据冲量现象仍然存在，在此背景下债市偏强运行。二年期国债收益率周环比上行1.28BP至1.78%，十年期国债收益率下行2.75BP至2.26%，三十年期国债收益率下行3.13BP至2.5%。国债期货偏强运行，截止6月14日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为-0.03%、-0.05%、+0.06%、+0.6%。美债方面，美国5 月 CPI 及核心 CPI 同环比 全面回落，通胀下降的程度显著好于市场预期。6月美联储议息会议声明对通胀的措辞有所软化。美债收益率明显下行。截至6月14日收盘，10年期美债收益率周环比下行23BP至4.2%，2年期美债下行20BP至4.67%，10-2年利差-47BP。10年期中美利差-194BP，倒挂幅度周环比收窄20BP。
2、政策动态：6月14日《金融时报》发文《投资者需关注债券类资产的价格波动风险》，称当前的利空因素有不少，只不过被投资者有意无意地忽视了。我们期待此时投资者更需关注债券类资产的价格波动风险，守护好“钱袋子”。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额80亿元。下周有80亿元逆回购到期及2370亿元MLF到期。本周资金利率小幅上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+2.3、+0.76、+1.75、+4.8BP至1.8%、1.84%、1.74%、1.82%。
3、债券供给：本周政府债发行5950亿元，净发行3709亿元。其中国债净发行4359亿元，地方债净发行-650亿元。发行计划显示，下周政府债发行4524亿元，净发行119亿元，其中国债净发行-1727亿元，地方债净发行1846亿元。本周新增专项债263亿元，全年累计发行11871亿元，发行进度30.4%，下周计划发行1450亿元。6月14日50年期超长期特别国债首次发行，票面利率2.53%，低于市场预期，且全场倍数高达5.38，反映配置盘需求较强。
4、策略观点：本周公布通胀数据及金融数据整体符合市场预期，预计下周公布的经济数据对债券市场影响有限。官媒持续提示长债风险的情况下国债收益率继续下行空间有限，短期内债市整体震荡格局延续。
宏观：政府专项债拉动社融同比增长
实体经济：受高温多雨部分工程停工影响，投资行业整体需求偏弱，黑色库存连续回升，表需继续回落；磨机开工负荷明显下降，沥青出货量平稳。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数回落。商品房销售面积回落，乘用车销量回落。
重要数据：中国5月份社会融资规模增加20692亿元人民币，比上年同期增加5132亿元。人民币贷款增加8157亿元人民币，比上年同期减少4062亿元。社融存量同比增速为8.4%，较前值回升0.1个百分点。
5月社融同比增加主要是政府专项债、企业债券融资的贡献，新增人民币贷款同比是减少的。5月新增政府专项债4383亿元，环比增长396%，同比增长59%。专项债加速发行，政策和项目均有所加码。政策上，月末政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，项目上，4月23日发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个。
人民币贷款比上年同期减少4100亿元，分项来看，住户贷款同比减少2915亿元，短期和中长期分别同比减少1745、1170亿元。虽然房地产政策不断加码，但是二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。企业贷款同比减少1158亿元，主要是受到票据冲量的提振，票据融资同比大幅增加3152亿元，短期和中长期分别同比减少1550、2698亿元。此外，人民币贷款偏弱，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响，“挤水分”影响偏长期化，相比较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。
M1同比-4.2%，连续负增长。近日央媒发文《如何理解M1增速变化？》，该文认为上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。即缺少居民活期存款，是M1大幅波动的其中一项因素。未来央行可能更改M1统计口径，增加对居民部分的关注。
下周关注：中国5月经济数据（周一）
贵金属：议息落地 金价偏强
1、伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨1.69%至2332.3美元/盎司；现货白银跟随上涨，较上周上涨1.3%至29.543美元/盎司；金银比回升至78.9附近。截止6月11日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（4号）统计减仓10631张至436857张；非商业持仓净多数据减仓3376张至233926张；Comex库存，截止6月14日黄金库存周度下降0.7吨至548.79吨；白银库存增加23.72吨至9218.87吨。
2、本周公布的美国5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平。美国5月通胀全面降温给美联储9月降息带来可能。美联储6月议息会议上宣布维持利率不变，符合预期，会后鲍威尔表示通胀已实质性放缓，但仍然太高，对降息要有耐心，点阵图显示2024年降息仅有一次。从通胀表现来看，美联储存在9月降息的可能，金银表现也一度快速上行，但随后再次陷入冲高回落，持续上行意愿偏弱。
3、从美联储议息前后黄金表现来看，当前的问题是市场对美联储下半年降息仍充满乐观情绪，还是对仅有一次降息偏“失望”，也显现出当前金价交易的分歧。笔者认为，随着金价仍在高位运行，但中期调整阶段可能并未完结，投资者可继续等待逢低布局的机会。白银亦是如此，当市场对黄金的看涨情绪下降，白银补涨完就会开启下跌通道，但今年黄金看涨趋势并没有发生拐点性转变，因此白银可能也是中期调整，弱后期黄金开启新一轮上涨走，白银的表现可能优于黄金。
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