作者：东海期货王亦路
前期PTA出现明显下行，原因在于两点，一是下游需求出现了缓慢的弱化，二是原油出现弱化，带动PX等原料出现下行。5月PTA驱动大概率难出现变化，预计将持续主力在5750-5950的震荡。
除去原油，原料方面PX在进入交割后，05价格持续下行，仓单数量仍然足够，至此PX第一波交割行情结束，对PTA和下游品种的影响并不大。另外，4月末多套装置结束检修后重启，包括乌石化，恒力和浙石化在内，约有550万吨产能在4月末5月初恢复，即便之后东营仍有检修计划，短期PX供应仍将增加。
如我们上次所说，PX今年大概率将难有实质性的项目性投产，腾龙芳烃的复产可能会再度搁置，而裕龙岛装置产出集中在MX。所以在今年PTA仍有投产预期的情况侠，PX长期格局仍然偏紧。但对应的PTA装置方面，由于前期头部装置早就检修挺价，叠加近期多套大装置，包括威联，嘉通等均开始检修，PTA开工率持续下行，所以PX短期供应的恢复反而会压制原料成本，PX短期并不紧缺。
造成这样的原因，仍然要归结于目前极低的加工利润。从4月开始，PTA加工费就持续处在历年来的极低位置，这也造成了大量装置被动进行检修。包括恒力等头部装置持续进行检修，检修在前期略有挺价效果，但在之后边际效用也越来越低，叠加原油出现弱化，PTA随后跟跌。
下游来看，订单明显出现了放缓的情况。3至4月，大量终端企业的订单虽然有一部分来自即时需求，但相当一部分来自于年前累积订单，到4月中下旬开始，此部分订单基本消化完毕，新订单跟随有限，导致下游开工出现了收缩，原料备货节奏明显放缓。
下游方面，长丝库存从4月中旬开始去化停滞，由此即便下游厂家原料备货量目前仍属低位，但采购节奏仍然较慢。短纤库存去化较多，但加工费也并未有明显起色。下游成品库存在去化之前，PTA基差难有真正上行节奏。
不过，从利润上来看，近期下游加工费已经从低位有所反弹。所以在PTA价格出现一定程度的下跌后，低价的囤货性需求仍然存在，在4月下5月初的时段内，价格跟随原油下跌后，基差就出现了小幅走强，只是这样的低位囤货需求难以成为价格真正的上行因素，更多只是底部支撑。
4月末有数套装置检修结束回归运行，在下游开工小幅回落的情况下，短期供应压力较大。5月如果未见终端订单向好，以及下游采购的恢复，成品库存只要居高不下，那么PTA价格就将延续低位波动的格局，更多的价格变动将仍然来自于原料端。5月PTA价格中枢预计在5700-5950，除去原料波动外可继续进行波动率卖空的操作。
2．乙二醇：显性库存去化停滞，价格中枢被打压
乙二醇4月价格遭受到较大压力，主要原因是下游需求的弱化导致的采购减量，另外从1季度开始的乙二醇价格中枢上抬，也一定程度支撑了煤制开工的走高。最后，盘面高价格与现货形成反差，导致较多货品被抛至盘面，4月开始仓单量大幅增加，对05合约造成了较大压制，带动其他月份价格下行。
从利润来看，前期较高的煤制利润也出现了小幅下行，后续部分煤制装置在5月的回归仍可能存在变数。而部分油制大装置在前期的检修计划推迟，也是造成4月乙二醇价格中枢下行的主要原因。不过从下游的乙二醇备货量来看，目前已到了极低位置，后续聚酯下游开工不大幅下跌的情况下，09合约继续下跌的概率较低。
4月价格中枢下行的另一个原因是显性库存的去化停滞后，反而小幅回升，造成了市场情绪的恐慌，认为乙二醇再度回到了23年的季度过剩水平。但从后期的下游开工以及目前的检修计划来看，后期乙二醇仍然处于缓慢去库的过程忠，产能出清的节奏一定会伴随阶段性的装置回归以及库存的回累，但从长期来看乙二醇在低位的支撑仍然较强，只是没有时间积累的情况下，上行幅度仍然有限。
前期盘面大量抛货导致05合约中枢被大幅下压，仓单增至4000左右，导致5-9出现大幅下行，这一因素在交割结束后短期发酵影响将减弱。另外，在作为盘面较少的底部支撑明显品种，乙二醇在板块共振下跌的情况下往往充当了多配资金的安全地，而近期大宗商品如黄金，铜等品种上行趋势明显，较多资金流向明显去往其他多配品种，乙二醇蓄水池作用减弱。
在05合约结束后，仓单问题对09的压力将大幅减弱，09合约将继续运行长期产能出清逻辑。短期聚酯开工低位，港口显性库存的去化将维持较低速率，而下游工厂的备货低位库存将给乙二醇带来较多的采购底位支撑。后期乙二醇低位仍然探明，09合约4450左右仍然支撑明显，但多配价值需要时间体现，短期操作价值有限，建议进行卖空波动操作。
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