来源：银河农产品及衍生品
第一部分 摘要
4月USDA美玉米变化不大，美玉米净空仍较高，但进入5月，美玉米开始炒作天气，且种植面积预期会减少，07美玉米下跌空间有限，后期上涨空间较大。国内东北产区受收储政策及深加工库存较低影响，玉米现货偏强，华北玉米上量较多，玉米现货回落，东北与华北玉米价差继续缩小，但国内渠道库存较低，养殖需求也在增加，替代减少。玉米进入5月有反弹空间，华北玉米反弹空间较大。
关于交易，由于渠道库存偏低及养殖需求增加，玉米现货会企稳上涨，但5中旬糙米出库及6月小麦大量上市，预计华北玉米反弹空间有限，玉米与小麦价差会较小，华北玉米与东北玉米价差会扩大。淀粉厂利润会缩小，淀粉库存仍会维持高位，玉米与淀粉仍有缩小可能。可以考虑7-9淀粉反套及07玉米和淀粉做缩机会。
风险点：玉米现货下跌
2024年4月玉米现货分化较大，但期货回落。东北黑龙江玉米现货稳定在2210元/吨上涨到2230元/吨，港口玉米回落10元，山东玉米从2380元/吨回落到2300元/吨，下跌幅度较大，东北与华北玉米价差继续缩小。但玉米05从月初的2450元/吨回落到4月底最低的2410元/吨附近，期现价差继续回归。目前售粮进度开始加快，玉米供应充足，收储政策影响大幅减少，饲料需求仍偏弱。但5月底开始华北和华中小麦陆续上市，美玉米和国内玉米开始炒作天气，多空交织，现货会相对偏强。
第二部分 国际玉米基本面情况
一、4月USDA报告全球玉米变化不大，国际玉米底部出现
2024年4月USDA报告相比3月变化不大，但美玉米开始种植，进入5月开始炒作天气，美玉米07重心上移，底部出现。2023/24年度4月全球玉米产量1227.86百万吨，低于3月的1230.24百万吨，高于去年的1157.74百万吨。全球需求1211.77百万吨，高于3月的1212.34百万吨。4月库存318.28百万吨，低于3月的319.63百万吨，高于去年的302.19百万吨。
4月主产国产量保持稳定。其中美玉米种植面积9460万英亩，单产177.3蒲/英亩，产量为15342百万蒲，和上月持平，比去年高1627百万蒲，库存为2122百万蒲，低于上月50百万蒲，也高于去年同期的1363百万蒲。巴西产量124百万吨，和上月持平，也低于去年同期的137百万吨。巴西出口52百万吨，高和上月持平。阿根廷产量55百万吨，比上月低100万吨，高于去年同期的36百万吨，阿根廷出口42百万吨，和上月持平，但高于去年的25百万吨。乌克兰产量29.5百万吨，和3月持平，高于去年同期的27百万吨，出口24.5百万吨，和3月持平，低于去年的27百万吨。
由于美玉米长时间在成本线以下，预计新季美玉米种植面积会下降。23/24年美玉米成本线480美分/蒲，美玉米目前远低于种植成本，美玉米种植收益也低于美豆，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9100万英亩左右。
美玉米4月乙醇产量减少，库存处于高位，美玉米净空持仓维持高位。截止4月16日，美玉米非商业持仓净空为20.5万手，净空持仓仍较高。目前美玉米长时间低于种植成本，美玉米净空也较高，目前美玉米开始种植，截止4月23日，美玉米播种率12%，前一周是6%，去年同期为12%，过去5年均值10%，出芽率3%，去年同期2%，五年均值2%。美玉米5月开始进入天气炒作期，预计07玉米440附近支撑较强，后期可能会上涨到500附近。
第三部分 国内玉米基本面分析
一、中储粮收储影响减弱，华北玉米继续下跌
中储粮收储政策影响，东北玉米现货相对偏强，但华北玉米上量较多，玉米现货回落。4月由于中储粮收储及东北深加工库存低于去年30%左右，东北玉米现货偏强。但华北玉米今年霉变较高，且深加工库存远高于去年，小麦现货也在下跌，整个4月玉米现货上量仍较大，玉米现货持续下跌。预计5月华北玉米上量会减少，且东北与华北玉米价差创过去几年低位，预计华北玉米进入5月开始上涨。
预计2024年东北地区地租会下降，预计下降200-300元/亩。根据我们的调研统计，黑龙江中位数地租每亩在750-800元，总种植成本在1200元附近，按照测算，北港到港平仓价底部基本也在2200元/吨。
二、3月饲料需求仍较弱
根据中国饲料工业协会数据，2024年1-2月饲料产量4437万吨，同比下降3.6%，玉米用量占比41.1%。2024年4月养殖行业延续弱势，生猪存栏继续去化，肉禽和蛋禽利润下滑，价格也在下跌。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪3月存栏481.57万头，环比涨0.11%，同比减少5.57%。商品猪3月存栏3333.75万头，环比上涨0.79%，同比下降1.07%。截止4月24日，自繁自养利润为119元/头，外购仔猪利润303元/头。白羽肉鸡由于下游鸡产品走货偏慢，但价格开始企稳上涨，养殖利润也在上涨。截止4月21日，鸡蛋养殖成本3.6元/斤，养殖利润-0.25元/斤，白羽肉鸡养殖利润0.24元/只。
2024年4月生猪和肉禽利润在增加，但蛋鸡利润在下滑。市场对生猪利润看好，二育也在增加，猪料销售也在回暖。肉禽利润在增加，下游消费也在转好，肉禽存栏相对稳定，肉禽料也在好转。蛋鸡存栏持续走高，蛋禽料消费也在增加。但饲料企业玉米库存仍偏低，截止4月25日，全国饲料企业玉米库存30.33天，高于去年同期4.8%。进入5月，饲料消费开始进入旺季，玉米需求相对较好，且小麦与玉米价差仍较高，糙米量偏低，预计玉米在饲料中添加比例仍会上升。
三、深加工玉米需求开机率维持高位，酒精和淀粉企业利润继续下滑
2024年4月开机率增加，淀粉库存大幅增加，淀粉厂利润继续下滑。截止4月24日，淀粉企业开机率65.76%，仍处于高位，深加工玉米库存为528.5万吨，同比去年减少3.61%，但黑龙江玉米库存161万吨，低于去年32.4%，山东玉米库存108.2万吨，高于去年111.7%。全国淀粉企业淀粉库存为125.6万吨，月增幅9.6%，年同比增幅29.1%。下游F55果葡糖浆开机率54.5%，麦芽糖50.7%，瓦楞纸开机率64.37%，箱板纸开机率66.77%。由于今年开机率较高，淀粉库存高于去年，淀粉企业利润也在下滑。截止4月24日，黑龙江淀粉利润为-54元/吨，山东利润8元/吨。由于较高的淀粉库存，预计5月淀粉厂利润仍会下降。
2024年淀粉需求好于去年的逻辑主要有：1、淀粉企业副产品下跌较多，目前已经跌到2020年的价格，副产品的贡献基本在600元/吨，正常年份基本在700-800元/吨，淀粉企业会挺价淀粉。2、木薯淀粉进口量大幅减少，且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1400元/吨，木薯淀粉会被部分替代。但4月淀粉供应量仍较多，且部分东北深加工4月底会停机检修，预计5月淀粉库存会有所下降，但加工利润仍会维持低位。
酒精行业，4月开机率维持高位，酒精行业利润持续下滑。截止4月24日，黑龙江利润为-280元/吨，河南酒精利润为-81元/吨。
四、北方和南方港口玉米库存继续增加，售粮进度开始加快
2024年4月南北方港口库存继续上升。根据Mysteel玉米团队数据显示，4月19日北方四港玉米库存共计347.3万吨，上涨到过去3年高位。广东港内贸玉米库存56万吨，外贸库存34.4万吨，进口高粱51.7万吨，进口大麦80万吨，累计谷物库存222.1万吨，高于上月同期的282万吨。
2024年4月售粮进度低于去年，但售粮进度加快。截止4月25日，钢联全国13省份售粮进度90%，低于去年同期2%，7个省份售粮进度86%，低于去年7%。
五、玉米和淀粉交易逻辑
2024年4月东北玉米偏强，华北玉米偏弱，东北与华北玉米价差继续缩小，最低淀粉仓单在山东。由于东北受中储粮政策及深加工库存偏低影响，玉米现货相对稳定，但山东地区上量较多，深加工库存较高，玉米现货持续下跌，部分山东玉米价格和黑龙江价格持平，淀粉与港口玉米价差也在缩小。但由于5-7淀粉正套持仓较多，导致盘面升水较高。07淀粉升水较多，且7月注销合约，预计6月底，07玉米和淀粉价差会回归缩小。由于7月山东玉米价格仍会上涨，东北与华北玉米价差大概率会走扩，且9月淀粉是旺季合约，7-9淀粉价差大概率会走反套，预计低点可能在-100左右。
第四部分 行情展望
玉米：
24年4月USDA报告变化不大，美玉米处于种植期，美玉米长时间处于成本线以下，且净空持仓维持高位，5月后容易炒作天气，07美玉米440支撑较强，后面上涨概率较大。全国售粮进度低于去年，但售粮加快，南北方港口库存上升到高位，饲料企业库存也在上升，但渠道库存仍偏低。小麦和玉米价差较高，糙米等替代品数量会大幅减少，玉米在饲料中添加比例会继续上升，5月养殖继续好转，饲料需求仍会增加。5月玉米现货会企稳上涨，华北玉米反弹空间相对较大，东北与华北玉米价差会拉大。
淀粉：
由于淀粉利润下滑，东北产区深加工库存偏低，4月底部分深加工停机检修，但华北深加工库存较大，开机率维持高位，淀粉库存仍处于高位，淀粉利润仍会下滑。下游造纸厂及糖厂开机率会维持高位，且副产品会相对稳定。考虑到07仓单强制注销，且盘面升水较多，预计交割量较多，07玉米和淀粉价差会走缩。
【交易策略】：
美玉米较长时间处于成本线以下，净空持仓仍处于高位，进入5月，资金开始炒作天气，且美玉米新季种植面积会减少，预计07美玉米下跌空间有限，后期大概率会上涨较多。国内虽然现货偏弱，但渠道库存较低，5月后养殖行业需求会增加，华北与东北玉米价差较低，华北玉米会企稳反弹，后期可能反弹空间较多。
1．单边：07美玉米440美分/蒲以下建仓。国内07玉米维持2390-2450窄幅波动。
2．套利：07玉米和淀粉价差波动区间350-430，420以上可以尝试做缩，目标380以内。7-9淀粉可以尝试反套，入场-30以内，目标-70到-100。
3．期权：玉米回调后，卖出c2407-P-2380。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
作者承诺
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