研报正文
一、本周行情回顾
1.1 期货行情
本周豆油震荡反弹。豆油主力合约 y2405 本周开盘价7618 元/吨，最高价7694 元/吨，最低价 7530 元/吨，收盘价 7588 元/吨，较上周收盘价下跌24，跌幅 0.32%，成交量 227.6 万手，较上周减少 29.2 万手，持仓量54.5 万手，较上一周减少 34714 手。
1.2 现货行情
截至 1 月 26 日，国内豆油现货均价为 8230 元/吨，周环比下跌20 元/吨。根据中国粮油商务网统计数据显示，2024 年第 3 周，国内豆油现货成交量为109550 吨，较前一周增加 2050 吨，增幅 1.91%。上周豆油现货价格冲高回落，重心有所上涨，同时国内春节备货需求增加，成交量继续上涨。
二、国内基本面分析
2.1 国内大豆价格维稳
本周国内大豆市场价格维持稳定。截至 1 月 26 日，国内大豆均价为4860元/吨，周环比持平。东北大豆现行价格已经进入谷底，但大量豆源滞留于产区，使得部分主体期待政策救市，一季度国产食用豆市主流以稳为主，供大于求的格局应视政策的落地去改变。2024 年国家仍然鼓励扩展油料，扩种大豆，整体大豆供大于求的局势难以改观。
2.2 中国大豆巴西进口量同比增长
中国海关发布的统计数据显示，2023 年中国从巴西的大豆进口量为6995万吨，同比增长 29%。2023 年中国从美国进口的大豆为 2417 万吨，同比降低13%。2023 年 12 月份中国大豆进口量为 982.3 万吨，环比增长24.0%，但是同比减少6.9%。2023 年中国全年大豆进口量为 9941 万吨，比 2022 年提高11.4%。
12月食用油进口 106 万吨，同比减少 1.9%;2023 年全年食用油进口1178 万吨，同比增加 43.3%。12 月豆油进口 6 万吨，同比下滑 2.4%，2023 年全年豆油进口40万吨，同比增加 16.3%。
2.3 压榨量继续回升
国家粮油信息中心监测显示，1 月 19 日一周，国内大豆压榨量182 万吨，周环比回升 9 万吨，月环比回升 10 万吨，同比回升 57 万吨(2023 年春节期间部分油厂停机)，较近三年同期均值回升 4 万吨，大豆周度压榨量处于历史同期正常水平。
国家粮油信息中心监测显示，1 月 19 日，全国主要油厂进口大豆商业库存682 万吨，周环比下降 22 万吨，月环比增加 140 万吨，同比增加254 万吨。进口大豆库存出现今年出现首次下降。预计 1 月份进口大豆到港量约800 万吨，2月份约 500 万吨，在油厂限产情况下，预计近期国内进口大豆将维持高位。
2.4 油厂开机率小幅增长
上周油厂大豆压榨量继续回升，整体上处于较高水平。根据中国粮油商务网数据，截止到 1 月 20 日，国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，国内油厂平均开机率为 51.35%，较上周的 46.85%开机率增长4.50%。
1 月份以来，国内油厂周度大豆压榨量始终未能突破 200 万吨，一是生猪养殖持续亏损，终端豆粕需求差，一些油厂(特别是山东、江苏地区)因豆粕胀库停机减产;二是近日豆粕价格大幅下跌，油厂因压榨利润较差下调开机率，华南等地油厂转榨菜籽。预计短期内国内油厂将以销定产，开机率以稳为主。
2.5 国内豆油库存继续下降
中国粮油商务网监测数据显示，截止到 2024 年第3 周末，国内豆油库存量为 106.5 万吨，较上周减少 3.7 万吨，环比下降 3.37%。上周豆油工厂开机率小幅回升，但是提升幅度不大，豆油产量仍较为有限。下游贸易商春节前备货有所增多，预计国内豆油库存稳中有降。
三、国外基本面情况
3.1 美豆价格小幅回升
本周美豆价格止跌后，小幅反弹。截至 1 月 25 日收盘，CBOT 美豆主连收盘价格为 1222.75 美分/蒲，周环比上涨 8.75 美分/蒲，涨幅0.72%。本周美豆低位反弹，因上周触及多年低点后涌现技术性买盘和空头回补，同时阿根廷天气可能变得干燥，使得美豆震荡反弹。不过需求低迷，美国大豆出口销售数据低于预期，限制美豆价格涨幅。
3.2 CBOT 豆油低位震荡
本周豆油价格偏弱运行。截至 1 月 25 日收盘，CBOT 美豆油主连收盘价格为46.61 美分/磅，周环比下跌 0.29 美分/磅，跌幅 0.62%。本周豆油价格先涨后跌，由于可再生燃料行业的豆油需求前景明朗，豆油低位反弹，周中油粕套利解锁，令豆油价格承压，叠加食品生产商和生物柴油厂的豆油需求放缓，豆油未能延续反弹走势。
3.3 美国农业部出口检验周报
美国农业部出口检验周报显示，上周美国大豆出口检验量较一周前减少9%，较去年同期减少 37%。截至 2024 年 1 月 18 日的一周，美国大豆出口检验量为116.11 万吨，上周为 1,278,168 吨，去年同期为 1,839,182 吨。
上周美国对中国(大陆地区)出口的大豆比一周前增长 15%，但是比去年同期减少33 个百分点。截至 2024 年 1 月 18 日的一周，美国对中国(大陆地区)装运799,935 吨大豆，前一周装运 694,472 吨大豆。
作为对比，2023 年同期对华装运大豆1,197,053吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的68.9%，上周是54.9%，两周前是 52.0%。
3.4 美国农业部出口销售周报
美国农业部出口销售周报显示，截至 2024 年 1 月18 日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为 560,900 吨，比上周低了 28%，但是比四周均值高出6%。截至 2024 年 1 月 18 日当周，美国 2023/24 年度豆油净销售量为100 吨，比上周高出 42%，但是比四周均值低了 28%。当周出口量为 300 吨，比上周低了18%，比四周均值低了 39%。
美国农业部周度出口销售报告显示，截至 2023/24 年度第21 周，美国对中国(大陆)大豆出口销售总量同比降幅扩大，表明出口销售步伐相对去年同期放慢。截止到 2024 年 1 月 18 日，2023/24 年度(始于 9 月1 日)美国对中国(大陆地区)大豆出口总量约为 1533 万吨，去年同期为 2302 万吨。当周美国对中国装运 80 万吨大豆，之前一周装运 78 万吨
四、后市展望
供应方面，美国农业部供需报告上调阿根廷大豆和美豆产量，且巴西大豆单产有些恢复，南美大豆总供应增加的预期仍在，在成本端利空豆油价格。国内方面，虽然压榨量小幅回升，但是豆油库存继续下降，且目前春节备货需求逐步向好，对于豆油价格有一定支撑。但是目前主要油厂未压榨大豆库存为处于高位，市场持续消化供应增加和南美丰产的利空情绪，预计豆油可能表现较弱，反弹幅度有限。
五、风险点
美豆出口情况;美联储加息预期;南美产区天气
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