概要
1．全景扫描
10月18日至11月13日期间，沪铝运行区间[18780，19370]，累计上涨0.83%，同期伦铝上涨1.38%。
2．重点变化
供应：预计11-12月国内减产，进口转亏，进口量环比回落，总供应有所减少；氧化铝供需转松，冶炼利润维持高位。
需求：宏观情绪有所提振，终端传导仍需时日，但需求未见明显减量，预计11-12月消费环比持稳。
3．偏差视点
云南枯水期减产（115万吨/年），供应环比减少，需求相对持稳，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，铝价因此得以提振，预计电解铝价格运行区间在[18500，20000]。
一、市场回顾
宏观提振叠加减产预期，沪铝震荡上行；外盘表现更为强势，伦铝持续上扬。10月18日至11月13日期间，沪铝运行区间[18780，19370]，累计上涨0.83%，同期伦铝上涨1.38%。
主要的影响因素有三点：
1、增发1万亿国债，市场信心有所提振；
2、减产预期被证实，四季度供需转向偏紧平衡；
3、美元指数高位回落，外盘有色整体受到支撑。
图表1：内外盘铝价走势图
图表2：电解铝主要成本价格走势
数据来源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中粮期货研究院
二、全景扫描
1．供给：供应减少，利润高位上涨
电解铝：全国电解铝产量维持高位，云南枯水期、新疆生产事故导致确认减产，预计11-12月产量环比回落。
氧化铝：电解铝减产打击氧化铝需求，叠加几内亚雨季后进口铝土矿集中到港预期铝价格连跌，预计累库。
利润：枯水期电价面临上涨，氧化铝供需转松，预计电解铝利润维持高位。
进出口：9月进口利润较好，进口量约20.1万吨，达历史同期高位。当前进口窗口关闭，预计10-11月进口量将环比回落。
综上，预计11-12月国内减产，进口转亏，进口量环比回落，总供应有所减少；氧化铝供需转松，冶炼利润维持高位。
图表3：全国电解铝产量下降
图表4：氧化铝港口库存预计转向累库
图表5：冶炼利润维持高位
图表6：电解铝进口窗口暂时关闭
数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院
2．需求：消费相对持稳
建筑结构（33%）：进入季节性淡季，型材开工率持续回落，虽地产竣工需求有韧性，整体仍处于历史同期低位。
汽车（22%）：9月，汽车产量为285万辆，创下近两年来新高，其中新能源汽车产量持续增加至92.1万辆，预计四季度新能源车用铝仍有较强支撑。
光伏（5%）：预计四季度装机集中落地，耗铝量增加。
出口（11%）：受到汇率扰动，预计四季度铝材出口表现继续偏弱。
综上，宏观情绪有所提振，终端传导仍需时日，但需求未见明显减量，预计11-12月消费环比持稳。
图表7：型材开工率持续回落
图表8：四季度新能源车产量维持高景气
图表9：光伏耗铝量增加
图表10：铝材出口量或受汇率扰动
数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院
三、核心因素分析与跟踪
1．核心因素：11-12月仍有缺口
供应 下降：国内产量环比减少，进口高位回落，总供应整体有所下降。
需求 持稳：地产修复相对有限、新能源车维持高增速、光伏稳增，四季度总需求环比维稳。
库存低位：氧化铝、电解铝、铝棒及铝材库存均维持相对低位。
平衡表 小幅短缺：11-12月供需转向小幅短缺，四季度呈偏紧平衡格局。
图表11：平衡由过剩转向短缺，四季度维持紧平衡
图表12：供应回落，库存有所回升
数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院
2．预期偏差：短期[18500，20000]，维持高位
图表13：沪铝伦铝日K线走势图
短期：云南枯水期减产（115万吨/年），供应环比减少，需求相对持稳，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，铝价因此得以提振，预计电解铝价格运行区间在[18500，20000]。
中期：枯水期减产，需求高位持稳，紧平衡持续，预计铝价向上动力较强，区间约在[18500，21000]。中期持续关注减产动态、汇率、需求预期。
四、风险因素
1．宏观政策及情绪；2．全产业链库存变化。
（曹姗姗中粮期货研究院资深研究员期货交易咨询资格证号：Z0013588
徐婉秋 中粮期货研究院铜铝研究员期货交易咨询资格证号：Z0019515）
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