研报正文
一、行情回顾
三季度PTA市场震荡上行。背后核心驱动因素仍在成本，沙特及俄罗斯的额外减产，导致全球原油供应格局收紧，7月份起油价开启单边上涨，布油近月已逼近100美元大关，上游PX亦跟随大幅抬升，强势成本推动PTA创下近1年来新高。结构方面，由于PTA现货供应宽松，后续预期大概率累库，市场持续维持近强远弱格局，而基差及月间价差偏稳整理。
二、基本面分析
1.装置计划检修不多，PTA供应偏宽松累库
三季度PTA检修有限，装置开工负荷较高，叠加产能基数大幅提升(8月起有效产能为7747.5万吨)，PTA产量持续高位运行。1-9月预估产量4612.7万吨，同比增长14.4%，其中Q3产量预计1672.0万吨，同比增长26.0%。
海关数据，8月PTA出口21.1万吨，同比增长7.2%，环比下降14.5%，1-8月累计出口245.2万吨，同比下降3.8%。受印度及土耳其需求下滑影响，6月起PTA出口高位大幅回落，考虑到印度BIS认证问题及季节性因素，四季度出口量料维持低位，预计在20-25万吨区间。
三季度PTA供应偏宽松，下游聚酯需求持稳，社会库存累积但幅度不大。截至9月22日当周，PTA社会库存报332.0万吨，较6月底增加25.0万吨。
目前来看，四季度装置检修不多，且逸盛海南2#计划投产，PTA供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，部分高成本产能运行稳定性存疑，国内产量扩张势必受到约束，社会累库幅度预计在可控范围内，关注计划外装置检修情况。
2.聚酯需求预期季节性回落
8月纺织及服装出口278.6亿美元，同比下降10.2%，其中纺织出口116.9亿美元，同比下降6.3%，服装出口161.7亿美元，同比下降12.7%。1-8月纺织及服装出口1972.1亿美元，同比下降10.5%，其中纺织品出口903.2亿美元，同比下降11.2%，服装出口1068.9亿美元，同比下降8.9%。目前高油价环境下，欧美仍处加息周期，海外居民消费能力受限，且美国批发商仍在去库存，预计四季度国内纺服出口增速延续回落。
内需方面，8月纺织服装零售额982.0亿元，同比增长4.5%，1-8月累计零售额8760.0亿元，同比增长10.6%，较2021年增长2.9%。今年国内消费平稳复苏，但受就业及收入预期等影响，市场复苏力度偏弱，尤其5月份后纺织服装零售增速持续放缓。不过，四季度是传统消费旺季，纺服销售预计将实现季节性环比增长。
据卓创统计，1-8月聚酯累计产量、出口分别为4161.7万吨、781.0万吨，同比增长8.1%、10.1%，出口/产量占比为18.7%。今年聚酯市场淡季不淡，4月份后产量逐月攀升，Q2产量同比增长13.6%，而7-8月增速则高达22.4%。受海外需求走弱拖累，4-7月聚酯出口量逐月回落，但由于旺季来临及印度BIS认证延期，8月出口环比大幅跳升，预计四季度出口量将保持较高水平。
库存方面，目前长丝库存16.8天，远低于去年同期的30.9天，而短纤库存7.7天，略高于去年但压力不大。从盈利来看，三季度上游原料大幅上扬，聚酯价格跟涨相对乏力，企业盈利持续压缩在低位，尤其是短纤、聚酯瓶片整体处于亏损状态。
目前来看，9月下旬起杭州举办亚运会，受环保及交通运输影响，企业将执行错峰生产要求，部分聚酯工厂降负检修，但因市场仍处传统旺季，终端织机开工高企，加之长丝库存偏低，10月聚酯负荷有望维持高位，PTA刚性需求仍有保障。不过，未来随着银十旺季结束，终端需求将季节性回落，四季度聚酯开工预期下滑，但鉴于去年低基数及新产能释放，产量有望维持同比高增长，关注企业库存及盈利变化。
3.PXN价差高位坚挺，PTA成本支撑较强
三季度国际油价震荡上行，布油近月合约自75美元附近攀升至接近96美元，区间最大涨幅达28.2%。PX方面，今年海外装置检修较多，亚洲PX开工持续低位，外围市场供应整体偏紧，前8月PX进口量620.0万吨，同比下降13.2%，而在高油价及基本面加持下，9月份PXCFR中国主港价格一度上扬至1150美元/吨的近1年新高。
价差方面，9月日本石脑油/布油维持在30美元内波动，韩国PX/石脑油价差重新回升至400美元以上，而受航运恢复及调油需求转弱预期影响，美韩地区甲苯及二甲苯价差从330美元、350美元快速回落至200美元、220美元左右，但仍处于历史高位水平。相较而言，PTA加工费被压缩在低位，考虑到当前过剩的供应环境，PTA加工费料难实现扩张，四季度加工费大概率维持在[0，400]区间。
目前美韩甲苯及二甲苯价差高企，两地套利窗口继续打开，亚洲芳烃原料供应偏紧，远东PXN维持高位运行，短期内难以大幅压缩，PTA成本端支撑较强。不过，美国油品消费旺季接近尾声，四季度芳烃调油需求预期下降，化工原料供应有望增加，PXN价差存在收敛预期，但要考虑实际供需情况及原油对PX绝对价格的影响。
三、结论及建议
供应方面，四季度装置检修不多，且逸盛海南2#计划投产，出口受外需下滑料维持低位，PTA供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，部分高成本产能运行稳定性存疑，国内产量扩张势必受到约束，社会累库幅度预计在可控范围内，关注计划外装置检修情况。
需求方面，9月下旬起杭州举办亚运会，受环保及交通运输影响，企业将执行错峰生产要求，部分聚酯工厂降负检修，但因市场仍处传统旺季，终端织机开工高企，加之长丝库存偏低，10月聚酯负荷有望维持高位，PTA刚性需求仍有保障。不过，未来随着银十旺季结束，终端需求将季节性回落，四季度聚酯开工预期下滑，但鉴于去年低基数及新产能释放，产量有望维持同比高增长，关注企业库存及盈利变化。
成本方面，目前美韩甲苯及二甲苯价差高企，两地套利窗口继续打开，亚洲芳烃原料供应偏紧，远东PXN维持高位运行，短期内难以大幅压缩，PTA成本端支撑较强。不过，美国油品消费旺季接近尾声，四季度芳烃调油需求预期下降，化工原料供应有望增加，PXN价差存在收敛预期，但要考虑实际供需情况及原油对PX绝对价格的影响。
综上所述，四季度PTA检修不多，且有新产能计划投产，出口亦受外需约束，而下游聚酯开工预期下滑，PTA供应环境偏宽松，但在低加工费环境下，PTA供应存在自我约束，社会累库幅度预计可控，关注计划外装置检修情况。成本端，减产预期下油价高位运行，PTA成本端支撑较强，风险在于PXN压缩预期。PTA绝对价格波动仍由成本主导，关注油价走势，建议逢低可做多加工费。
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