此前跟随有色金属期货一路走高的沪铝，近期表现的颇为“困顿”，期价在12月2日触及逾三年高位后，向16000点回落。
在今日大涨逾2%，守住这一关键点位后，沪铝未来会随有色板块一起走高吗？河南地区的环保限产将对铝企业产生多大的影响？进口窗口持续打开，进口铝锭将对国内市场造成多大的冲击？文华财经【机构会诊】板块邀请资深沪铝期货专家从基本面角度为您分析期价未来走势。
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【文华财经】：河南地区持续出现重污染天气，环保限产对当地氧化铝、铝加工等企业会造成什么样的影响？
申银万国期货研究所有色金属研究员王云飞：受到北方污染天气的影响，河南山西两省氧化铝持续减产。据安泰科统计进入采暖季以来，包括东方希望晋中氧化铝、东方希望三门峡铝业、洛阳香江万基铝业等已关停氧化铝产能约210万吨。12月7日，中铝中州铝业因环保要求关停一般产能，影响规模120万吨/年，氧化铝企业减产规模再度扩大。至此山西河南两省氧化铝采暖季停产产能已达330万吨/年。
一方面短期北方氧化铝企业减产导致原料供应下降，氧化铝价格近期有所提振；此外，短期氧化铝进口受利润影响有所放缓，也从一定程度上利好氧化铝价格。但是从氧化铝总体的供应情况看，其价格不存在大幅上行的基础。首先是产能数量巨大，过剩明显。其次新增的产能大多不在河南山西这两个传统氧化铝大省，而是集中在西南地区和北方港口，以进口矿石为原料，成本也更加低廉，受采暖季影响有限，大概率同往年一样可以补充北方冬季减产的缺口。因此在对氧化铝供应保持相对乐观预期的背景下，我们认为氧化铝及下游产品价格受冬季限产的影响不会特别明显。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员刘超：根据河南省生态环境监测中心最新公布结果，限产时间段12月7日至12月31日，从限产措施看除巩义5家、洛阳3家铝板带箔企业限产50%外，其余的铝板带箔企业全部停产。市场预期影响运行产能共289万吨，本次环保停产限产计24天，预计实际影响河南地区铝锭日需求量减少0.79万吨。除了下游铝板带箔企业产量受限外，上游氧化铝供应也受到环保限产影响。主要氧化铝企业预计合计减产预计22万吨。
根据我们调研情况，河南铝板带箔产量占全国约30%，铝棒占比不高且主要集中在焦作地区。环保限产会减少冶炼厂铝水需求量，增加铝锭铸锭量，增加铝锭供应量。因河南地区限产后，部分需求可能会转移到周边如山东等地区，因此实际影响有待一步观察。
国联期货研究团队铜铝研究员蒋一星：因天气污染，河南多地升级重污染天气预警级别，氧化铝、预焙阳极和铝加工企业均受到了较大的影响。氧化铝方面，河南地区的部分氧化铝厂已经开始缩减产能，山西地区的氧化铝厂也受到一定影响，两地的氧化铝供需均较为紧张。预焙阳极方面，河南地区大部分预焙阳极生产企业将停产至12月底，主流配套企业限产30%~50%。铝加工方面，此次河南省环保限产主要针对的是铝铸轧线，影响集中在铝板带箔加工企业。目前河南地区的铝铸轧卷加工费已经出现上调。
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【文华财经】：进口窗口持续打开，未来进口铝锭会对国内市场造成较大的冲击吗？社会库存拐点何时能现？
申银万国期货研究所有色金属研究员王云飞：今年国内进口铝锭数量较往年大幅增加。据海关数据显示，今年1-10月我国累计进口未锻造的铝及铝材约250万吨，旺季数量较往年更有明显增加。究其原因，一是国内疫情控制较好，疫情过后消费快速恢复，而电解铝产能受到疫情引发的价格下跌影响，恢复速度明显滞后；其次是人民币汇率的大幅升值，也使得境外本就位于低位的铝价优势更加凸显，进一步引发进口铝锭数量的增加。
尽管进口数量明显增加，但我认为其对国内铝价的走势并不会构成特别大的冲击，究其原因在于国内铝价的走势从根本上还是受国内供需的主导，境外铝锭大量流入的情况并不常见，主要是国内供应的缺口造成了这一情况，一旦后期国内的供应跟上，进口大概率回到正常水平。
社会库存方面，我们认为短期的累库窗口已经到来。国内铝锭的供需未来存在多重利空。首先国内电解铝在高利润下会继续投产，产能的增速依然可观；其次目前的国内外价差有利于进口，铝锭进口预计会有明显的增量来填补国内的缺口；最后是需求，按照往年的情况看国内铝锭需求在年底至明年一季度大概率下行。短期在供应增、需求减的背景下，国内铝锭社会库存预计将出现趋势性增加。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员刘超：国内疫情控制有效全力恢复生产，海外疫情持续扩大，生产受损。今年4月起我国铝锭进口盈利窗口打开，在7月达到最大盈利1214元/吨。后随着海外疫情好转进口盈利窗口在8月关闭。但9月以来，海外疫情持续扩大，进口套利窗口再度打开，在12月初进口盈利再次超过900元/吨。
进口盈利大小与铝锭进口量密切相关，7~8月进口盈亏丰厚，铝锭进口量很大，最高达24万吨/月。12月以来进口盈利再度扩大，预计年末进口量仍会大增。铝锭供应更加充足，短期高升水预计逐渐承压。社会库存目前维持在60万吨左右的规模。年末消费趋弱，进口增加，冶炼产量增加，库存回升概率较大。预计库存增加时点在2月过年期间较明显，因长假期间是传统的铝锭库存增加期，铝水全部铸锭，造成供应大增。
国联期货研究团队铜铝研究员蒋一星：铝锭进口盈利窗口已打开数月，进口数量也一直维持在高位。自今年6月份起，我国原铝月度进口量就大幅增加，8月时原铝进口数量到达了峰值25万吨，9、10月份的进口量略有回落，但仍维持在10万吨以上。在三四季度原铝进口量如此巨大的情况下，国内铝库存却不断下降，来到低位，这表明大量进口的铝锭并未对国内市场形成较大冲击，下游旺盛的需求已经消化了这部分铝锭。
进入12月后，电解铝社会出现小幅回升。目前，电解铝冶炼利润和进口利润都十分可观，因此预计电解铝国内产量以及进口量都将维持高位，而需求方面，河南地区的限产或将带来较大影响，从这一角度来看，社会库存的拐点可能即将出现。另外，根据往年的规律，为了满足年后的生产，企业一般会提前补库，早一点的从11、12月份开始，晚一点的从来年的1月份开始，虽然目前铝价较高，但企业备货大概率还会进行，从这一角度看，社会库存拐点的时间也就在本月或下月。
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【文华财经】：最近有色板块依旧强势，沪铝连续回调后开始企稳，不过鉴于供应持续放量，铝价还会继续突破吗？
申银万国期货研究所有色金属研究员王云飞：我们认为受需求季节性减弱和供应逐步增加的因素影响，铝价短期难以突破前高；但是在商品牛市的周期中，下方支撑也非常明显，此外还有电解铝供给侧改革带来的产能总量上限约束，国内电解铝在今明两年的投产完成后如果没有新的指标增量，不存在持续回落的基础。预计明年铝价走势先跌后涨，进入宽幅震荡。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员刘超：近期尽管有色板块依旧强势，铝价仍在反复震荡冲高。但我们注意到，铝市场总持仓规模347万，较5月份的509万出现萎缩，资金逐步流出市场。因此尽管铝价持续冲高，但后续力量不足，震荡冲高为主，高位风险累积，追高风险较大。即使突破，很可能是假突破，不建议追买。
国联期货研究团队铜铝研究员蒋一星：目前，铝价仍处于上涨趋势之中，从技术形态上看，涨势尚未结束。并且目前库存仍处于低位，对于一般大宗商品而言，只要库存处于低位，价格都是易涨难跌的。
当前库存的变化是影响铝价走势的关键，我个人预测，目前铝价正处于涨势的尾声，等到企业备货结束，库存处于中高水平后，铝价极有可能会出现较大幅度的回落，价格的拐点可能会出现在明年的2、3月份。
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