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王凌翔投资咨询：Z00144882023年4月20日星期四
双焦小幅反弹后盘面再度走弱，盘面焦煤下跌超过4%，焦炭跌幅超过3%。盘面下跌的原因主要有三个方面，一是下游成材消费不济，钢厂补库意愿不强；二是粗钢压减对需求的压制；三是焦煤减产力度较小，现货持续回落，尚未有明显好转迹象。
驱动因素1：下游需求偏弱，负反馈逻辑仍存
近期下游成材消费不佳，市场对负反馈的预期仍在。一季度GDP超预期上行，其中出口和消费的韧性较强，地产投资端除了竣工之外的表现都比较弱，市场对于后市投资拉动GDP的预期有所走弱。此外，近期成材消费不佳，钢厂库存压力开始逐步显现，从利润角度来看，当前焦炭利润超过200元/吨，而长流程钢厂螺纹利润仅在100元/吨左右，因此钢厂对原料的打压意愿依旧较强。由于需求端支撑偏弱，在螺纹下跌的背景下，负反馈的预期仍在。
驱动因素2：粗钢平控压力下，铁水逐步触顶
截至4月13日，247家钢厂日均铁水246.7万吨，环比增加1.63吨，当前钢厂高炉应开尽开，生产积极性较高，铁水已经基本触顶。这意味着后市双焦需求难有进一步增量，且随着双焦供给的增加，整体供需趋向宽松。
247家钢厂铁水产量（万吨）
驱动因素3：下游维持低库存策略，焦煤现货尚未企稳
随着前期铁水的上行，下游焦化厂和钢厂被动去库为主，临近五一假期市场对补库需求有所期待，但是焦煤现货仍在承压下跌，或反映出当前下游补库意愿依旧偏弱。焦炭方面，截至4月14日，全样本焦化厂焦炭库存113.4万吨，环比下降增加1.1万吨，247家钢厂焦炭库存639.3万吨，环比减少11.2万吨，247家钢厂焦炭可用天数为11.7天，环比上周减少0.6天。焦煤方面，全样本独立焦企焦煤库存895万吨，环比增加1.3万吨，247家钢厂焦煤库存801万吨，环比下降18.8万吨。此外，下游需求不济，上游减产力度偏弱，焦煤现货仍未企稳。
247家钢厂焦煤库存（万吨）
247家钢厂焦炭库存（万吨）
整体来看，当前双焦供需趋向宽松，下游维持低库存策略，补库情绪依旧偏弱，叠加成材需求偏弱且钢厂利润不佳，钢厂对原料的打压意愿仍存。此外，上游煤矿减产力度较小，焦煤价格仍在承压下行，操作上看，如果远月破位，仍偏空对待。
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