通涨越高，利润越高？工资通胀螺旋伪命题！

期货资讯 2023-03-20 09:20

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通涨越高，利润越高？工资通胀螺旋伪命题！

【正文】

关于工资通胀螺旋的问题，我们前面已经从两个不同角度进行论述，都得到了同样的结论：目前工资通胀螺旋的结论不成立。

我们为什么一再探讨工资通胀螺旋问题呢？这是央行给出的逻辑：

未来的主要风险仍然是工资价格螺旋式上升迫在眉睫，这会使央行更加积极地加息。

如果工资通胀螺旋的结论不成立，那么也就意味着目前利率已经创下近15年以来的新高，央行再继续强势加息的逻辑就不复存在了

02:官方的态度

那么关于这个问题官方是怎么看待的呢？

近期3月2日路透报道在芬兰伊纳里村举行的务虚会上，央行货币政策制定者讨论了“公司利润率一直在增加而不是缩小，这在投入成本大幅上升时可能与预期的不一样。”

其次在美国，前美联储副主席莱尔布雷纳德（现任总统乔拜登的首席经济顾问）以及民主党参议员伊丽莎白沃伦和伯尼桑德斯提出了利润率失控的问题。

03:通胀越高，利润越高？！

简单地讲，目前市场上出现了“通涨越高，利润越高”这看似悖论的结果。

为什么？

1）利润越高

最直观的理解就是蛋糕分配的比例出现了显著的变化。

例如，Refinitiv的数据显示，欧元区消费品公司去年将营业利润率平均提高至10.7%，比2019年全球大流行和乌克兰战争之前高出25%。

参与调查的106家公司包括法国度假村所有者PierreetVacances、汽车制造商Stellantis、奢侈品集团Hermes和北欧零售Stockmann。

同样，根据欧洲央行基于欧盟统计局数据的计算，自2021年以来，利润而非劳动力成本和税收占了欧元区国内价格压力的最大份额。

贴现的紧缩政策也对股市产生了重大影响……

如果要探讨更深层次的原因，可能是劳资双方的地方发生了变化。

一个关键的缺失因素是劳工运动的议价能力，它在结构上被1980年代的通货紧缩政策和随之而来的劳动力市场自由化削弱了。

很多少人说即使解释清楚了，但直观上仍难以接受。那我们就拿一个实现的例子来说明这个事实，简明扼要，一目了然。

如果利润走高，最先反应的应该是股市，而不是财务报表。那么在利润上行周期中，股价大概率走高。真的是这样么？

我们来看土耳其、阿根廷和德国，无一例外上涨。

有人讲了，不仅土耳其上涨，而是所有的股市都上涨了，因为全球大放水。那么我们再来看相对涨幅，2021年到现在土耳其股市涨幅超过200%（通胀80%+），而同期标普500涨幅30%左右（通胀8%左右）。

如果说利润越高，从理论上来讲一般情况下工资也会越高，真实的情况是这样么？

2）通胀越高，工资越低

欧洲美国呈现同样一个问题，在本轮高通胀的环境之下，实际工资增长是负的，也就是说工资是下降的。

欧洲：尽管通胀飙升，名义工资也大幅攀升，但自从21年3月欧元区实际工资已经开始下降了，而且近一年下降的速度仍在加速，截止到三季度实际工资同比下降7%。

美国的数据粒度更高一些，我们可以介绍的更详细一些。

美国：2022年12月为6.1%。尽管这一水平低于去年6月和7月6.7%的高点，但远高于新冠肺炎疫情爆发前2019年3.6%的平均水平。与此同时，通货膨胀也很高。例如，从202112月到2022年12月，消费者价格指数（CPI）增长了6.5%。因此，2022年12月的实际或经通胀调整的WGT为-0.4%。

就工资增长中位数而言，WGT在2021和2022年的大部分时间里都低于平均通货膨胀率。在此之前，实际WGT上一次为负值是在2011年，当时CPI通胀率达到4%，而WGT徘徊在2%左右。

由于工资增长在人之间的广泛分散，即使通货膨胀率上升，也有相当多的少数人经历了实际工资增长，就像相当多的少数人即使在通货膨胀率较低时也会经历实际工资下降一样。2019年，约57%的WGT样本的实际工资增长为正，而2022年，只有45%的人的实际工资为正。换言之，尽管名义工资增长中值较高，但2019年至2022年期间，由于通胀较高，实际工资增长为正的人口比例下降了12个百分点。

04:工资通胀螺旋逻辑证伪之后呢？

瑞银全球财富管理首席经济学家保罗多诺万表示：很明显，在过去六个月左右的时间里，利润扩张在欧洲通胀故事中发挥了更大的作用。欧洲央行未能证明其在更加注重利润的通胀故事背景下所做的事情是合理的。

企业利润率上升引发的通货膨胀往往会自我纠正，因为企业最终会抑制价格上涨以避免失去市场份额，这截然不同于工资通胀螺旋范式。

一种新的以利润率为重点的通胀叙事可能会给管理委员会中较为鸽派的成员一些弹药来对抗进一步加息。

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