原标题：深度报告|利好政策迎兑现，中期钢价将走强
来源：宝城期货
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得益于供应利好预期发酵，淡季钢材价格近期有所走强，且期价领涨，带动现货价格上行，基差显著走弱。目前，钢材期价已较好兑现供应利好预期，后续能否持续上涨一方面有待其他地区压减政策出台，谨防区域限产下全国产量居高不下；另一方面则是期现能否共振，若后续现货呈现淡季走弱，高升水期价上行驱动同样受阻。
钢材供应端近期迎来改善，庆典期间钢厂主动停产带来供应显著下降，同时安徽、甘肃等省陆续公布压减粗钢产量政策，虽然平控调整并未超市场预期，但因上半年粗钢产量增幅较大，平控政策下未来钢材供应减量同样显著。
淡季钢材需求疲弱，但中期难现坍塌式减量。短周期来看，淡季影响下建筑钢材终端需求表现疲弱，且目前暂无改善迹象，但板材需求表现较好，主要得益于前期高价抑制需求释放，持续性有待跟踪。拉长周期看，政策严控新开工面积迎来下降，地产用钢需求存在不确定性，但房屋销售较好，且待开发面积高位，大幅减量可能性不大，相反随着专项债资金加快投放，基建投资迎来改善，其用钢需求将存有增量，因而中期来看钢材需求难现坍塌式减量。
总之，预期在前，现实在后，后续钢价能否走强有待需求端配合。当前淡季效应延续，钢市基本面相对偏弱，强预期与弱现实继续博弈，钢价短期仍以震荡运行为主。不过，压减政策在兑现，下半年钢市供应减量显著，而需求难见塌陷式下降，供需格局将迎来改善，钢价中期走强可期。
进入7月以来，钢价迎来强势上涨，螺纹钢和热轧卷板主力期价均突破前期震荡平台，纷纷创下阶段性价格新高，期价走强同样带动现货价格上涨，主要地区现货价格均录得显著涨幅，但整体期价走势要强于现货。驱动钢价走强主要逻辑是供应端利好，庆典期间钢厂主动停产带来供应显著下降，同时安徽、甘肃等省陆续公布压减粗钢产量政策，虽然平控调整并未超市场预期，但因上半年供应增量较大，平控政策下未来供应减量同样显著，而需求难见坍塌式减量，因而下半年钢市供需格局将迎来改善，继而驱动淡季钢价迎来强势反弹。
一、 供应利好发酵，淡季钢价迎反弹
受益于供应端利好发酵，钢材期价7月迎来强势反弹。截至7月9日，螺纹钢和热卷卷板主力合约期价分别收于5428元/吨、5795元/吨，较上月末分别录得5.46%、6.76%涨幅，两者均突破前期震荡整理平台，纷纷创下阶段性价格新高。期间因公布压减粗钢产量的钢厂多为国企大钢厂，对热卷供应冲击更大，因而热卷期价走势相对强于螺纹，主力合约卷螺价差由上月末280元/吨扩大至当前近400元/吨，重回高位水平。
图1、螺纹钢主力合约（2110）日K线
数据来源：博易大师宝城期货金融研究所
图2、热轧卷板主力合约（2110）日K线
数据来源：博易大师宝城期货金融研究所
图3、主力合约卷螺价差
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
期价走强带动现货价格淡季反弹。截至7月9日，上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）和热轧卷板（4.75mm）现货价格分别为5080元/吨、5740元/吨，环比上月末分别上涨180元、270元，其他地区螺纹和热轧卷板同样录得不同幅度上涨。
图4、全国主要地区螺纹钢现货价格变化（截至7月9日）
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
图5、全国主要地区热轧卷板现货价格变化（截至7月9日）
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
钢价本轮上涨源于供应利好预期兑现，期价强于现货，基差显著走弱。本轮钢价上行驱动主要逻辑是供应端利好，一方面庆典期间北方钢厂主动停产，样本钢厂高炉产能利用率和日均铁水产量均高位大幅回落，创下年内新低，而螺纹和热卷周产量同样减量。另一方面则是压减粗钢产量政策利好预期，继安徽、甘肃等省陆续公布压减政策外，市场传BW、HL、AG等大型国企钢厂纷纷接到压减任务，中期钢价走强主逻辑得以兑现。预期兑现驱动钢材期价走强，而现货市场仍处于季节性淡季，本轮钢价上行中期价领涨，现货被动跟涨且走势弱于期货，因而基差显著走弱。截至7月9日，螺纹钢和热轧卷板2110合约分别升水上海地区现货价格3.64%、0.96%，期现价差结构由原先贴水现货转为当前升水，且显著有别于往年同期。目前来看，期现价差结构转变彰显期价强势，钢材期价走强多因供应预期驱动，而期价也已较好兑现该预期，后续需重点跟踪现货表现情况，一旦现货依旧淡季走弱，而高升水期价上行驱动同样受阻。
图6、螺纹钢和热轧卷板期价升贴水变化
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
图7、螺纹钢10合约期现价差（期货-现货）
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
图8、热轧卷板10合约期现价差（期货-现货）
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综上来看，得益于供应利好预期发酵，淡季钢材价格近期有所走强，且期价领涨，带动现货价格上行，基差显著走弱。目前，钢材期价已较好兑现供应利好预期，后续能否持续上涨一方面有待其他地区压减政策出台，谨防区域限产；另一方面则是期现能否共振，若后续现货呈现淡季走弱，高升水期价上行驱动同样受阻。
二、 压减政策陆续出台，钢市供需格局迎改善
本轮钢价上行驱动源于供应端利好，一方面庆典期间北方钢厂主动停产，样本钢厂高炉产能利用率和日均铁水产量均高位大幅回落，创下年内新低，而螺纹和热卷周产量同样减量。另一方面则是压减粗钢产量政策利好预期，继安徽、甘肃等省陆续公布压减政策外，市场传BW、HL、AG等大型国企钢厂也接到压减任务，中期钢价走强主逻辑得以兑现。
具体来看，建党百年庆典期间钢厂主动停产引发供应减量显著。截至7月9日当周，钢联247家样本钢厂高炉产能利用率最低降至81.01%，最新值为86%，低位回升4.99个百分点，但较限产前仍下降5.17百分点，显著低于往年同期。相对应钢厂日均铁水产量也迎来大幅下降，由限产前242.67万吨/周最低降至215.63万吨，降幅为11.14%，最新产量为228.92万吨，但仍未恢复限产前水平。
图9、钢联247家样本钢厂高炉产能利用率
数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所
图10、钢联247家样本钢厂日均铁水产量
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庆典结束后停产钢厂陆续复产，但螺纹钢和热轧卷板周产量依旧大幅减量，重回高位概率预计不大。截至7月9日，钢联（同口径）螺纹钢和热轧卷板周产量分别为344.47万吨、323.62万吨，双双高位回落，庆典期间累积分别减量8.73%、5.00%，其中螺纹更是同比下降11.32%。可见，庆典期间周产量减量显著，供应压力迎来显著改善，虽然近期成材走强带来利润改善，后续产量仍会恢复，但在限产政策一直下，产量再创年内高位可能性不大，供应压力预计边际趋弱。
图11、螺纹钢和热轧卷板周产量
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钢价中期走强主逻辑是压减粗钢产量政策执行。当前市场关于压减粗钢产量主要存在以下三种看法，第一种情况是1-5月产量同比增量不考虑，要求未来7个月产量不超过去年，即近期江苏徐州限产政策，但此情况下2021年全年粗钢产量将超11亿吨，难以达到压减粗钢产量目标。第二种情况是6-12月执行限产，且把1-5月增量给抹平，确保全年粗钢产量不增，即后续每月粗钢产量需减量790.47万吨，相当于每月需同比减量8.6%。第三种情况则是压减粗钢产量2000万吨，对应每月粗钢产量需减量1076.19万吨，相当于每月同比减量11.7%。
图12、2021年6-12月粗钢产量推演
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压减粗钢产量政策即便按平控政策执行，钢材供应将显著减量。细分省份来看，除天津以外，其他省份2021年1-5月粗钢产量均呈现不同幅度增长，其中产钢大省江苏、山东、河北均表现为增长，全国累计增量为6027.76万吨。按平控政策调控下，其中贵州、重庆、广西减量占比最大，比例高达43.96%、27.74%、23.98%，但绝对量水平不大，日均粗钢产量影响有限。相反，产钢大省日均粗钢产量减量相对明显，其中江苏日均粗钢产量需减少4.03万吨，山东减量2.66万吨，山西减量1.93万吨，河北减量1.24万吨，全国日均粗钢产量需减量28.17万吨。整体来看，2021年1-5月全国累计粗钢产量同比增6027.76万吨，按全年平控政策执行，对应的6-12月日均粗钢产量需减少28.17万吨，而2020年6-12月日均粗钢产量为300.20万吨，平控政策下压减产量占到去年6-12月的9.38%，由此可见即便平控政策也会带来下半年钢市供应显著减量。
图13、平控政策下各省份压减粗钢产量情况
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总之，本轮钢价走强主要逻辑是供应端利好，庆典期间钢厂主动停产带来供应显著下降，同时安徽、甘肃等省陆续公布压减粗钢产量政策，虽然平控调整并未超市场预期，但因上半年粗钢产量增幅较大，即便平控政策下未来供应减量依旧显著，在终端需求难见坍塌式减量，下半年钢市供需格局势必改善，继而驱动钢价淡季走强。
三、 需求淡季疲弱，中期减量有限
预期在前，现实在后，期价超预期升水已然对供应利好兑现，后续钢价能否持续走强仍待需求端配合。不过，当前钢材淡季效应依旧明显，钢市基本面相对偏弱，直接体现就是库存增加，即便产量大幅下降，但螺纹和热卷库存仍表现为累库。截至7月9日当周，螺纹钢和热轧卷板库存分别为1155.41万吨、393.07万吨，低位累计增库分别为113.04万吨和45.99万吨，而两者去年同期为100.77万吨、减42.16万吨，而产量低位下库存增幅高于去年，可见当前淡季效应影响显著。此外，目前钢材库存绝对已处于同期高位，其中板材增幅相对明显，五大钢材品种库存总量为2165.67万吨，同比增0.82%，建材库存总量为1407.97万吨，同比减1.99万吨，而板材库存总量为757.70万吨，同比增6.49%。随着庆典期间停产钢厂陆续复产，后续周产量将逐步回升，而需求淡季特征延续，钢材库存预计仍会增加。
图14、螺纹钢和热卷卷板库存变化
数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所
高频需求指标同样佐证淡季钢材需求走弱。淡季开启后，螺纹钢周度表需不断下降，最低降至324.52万吨，相较前期高点下降31.10%，6月累计值为1612.75万吨，同比下降4.09%，环比降幅为12.71%。相对应，全国主要贸易商建筑钢材成交量和水泥磨机开工率同样呈现出高位回落，即便7月期价走强带来投机回升，使得终端采购量有所增加，但其月度均值为20.31万吨，同比依然减量6.69%，较4月高点更是回落22.03%。与此同时，全国水泥磨机开工率最新值为56.64%，环比回升，但同比下降12.54%，较前期高点下降17.09%。
图15、螺纹钢周度表需量
数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所
图16、全国主要贸易商建材成交量和水泥磨机开工率
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不过，淡季板材需求运行平稳，前期高价压制需求迎来释放，持续性有待跟踪。热卷周度表需同样呈现出高位回落态势，最新周度表需为326.41万吨，较前期高点下降6.83%，而6月累计需求量为1498.69万吨，同比增6.26%，环比增1.57%。
图17、热轧卷板周度表需量
数据来源：MYSTEELWIND宝城期货金融研究所
拉长周期看，中期钢材需求难现塌陷式减量。统计局公布经济数据显示国内经济增速在温和放缓，但多数指标仍在稳定区间，其中的亮点部分地产销售、制造业投资，弱势部分是消费、基建，工业增加值相对中性。不过，当前也存在三个利好因素。继续对下半年经济形成支撑，经济下行风险压力不会太大。一是中美欧接种继续推进，叠加后续疫苗产能外溢，将进一步为全球经济带来增量驱动。二是地产销售处内生活跃期，如按揭利率没有显著变化则不会下来太快。三是财政明显呈后置特征，三季度大概率会有一轮财政脉冲。
钢材主要下游行业强弱有所差异，其中对钢材需求冲击最大扰动在于房地产，政策严控下房屋销售较好，但新开工面积迎来下降，地产用钢需求存在不确定性。统计局数据显示，5月房地产销售面积同比增长9.2%，两年平均增速的9.4%要高于4月的8.0%，12.5%的环比增速也高于过去10年5月平均的11.6%。从高频数据看，6月30城地产成交也未见趋势减退迹象。在地产销售带动下，前期偏低的新开工、施工、竣工增速均较4月有所改善，但新开工和施工面积同比增速仍表现为下降。
图18、房地产开发情况
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
图19、商品销售情况
数据来源：WIND宝城期货金融研究所
受制于财政政策后置特征，上半年基建投资增速不及市场预期，但随着后续资金加快投放，基建投资存在改善预期。统计局数据显示1-5月广义基建投资同比增速10.36%，因去年低基数影响，而5月当月同比下降3.64%，剔除电力后的基建投资则同比下降2.46%，细分项中交运投资增速降幅最为明显，5月同比下降5.45%，水利环境同比增速仅下降1.04%。导致上半年基建投资不及预期主要原因在于财政资金发放缓慢，今年财政后置特征明显，一季度专项债发放规模和进度要明显低于往年，多数项目因资金问题影响进度，但4月后专项债发行明显加快，且存量空间较大，后续基建投资将迎来改善，继而带来钢材需求增量。
图20、基建投资情况
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图21、国内专项债发行情况
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四、 结论
得益于供应利好预期发酵，淡季钢材价格近期有所走强，且期价领涨，带动现货价格上行，基差显著走弱。目前，钢材期价已较好兑现供应利好预期，后续能否持续上涨一方面有待其他地区压减政策出台，谨防区域限产下全国产量居高不下；另一方面则是期现能否共振，若后续现货呈现淡季走弱，高升水期价上行驱动同样受阻。
钢材供应端近期迎来改善，庆典期间钢厂主动停产带来供应显著下降，同时安徽、甘肃等省陆续公布压减粗钢产量政策，虽然平控调整并未超市场预期，但因上半年粗钢产量增幅较大，平控政策下未来钢材供应减量同样显著。
淡季钢材需求疲弱，但中期难现坍塌式减量。短周期来看，淡季影响下建筑钢材终端需求表现疲弱，且目前暂无改善迹象，但板材需求表现较好，主要得益于前期高价抑制需求释放，持续性有待跟踪。拉长周期看，政策严控新开工面积迎来下降，地产用钢需求存在不确定性，但房屋销售较好，且待开发面积高位，大幅减量可能性不大，相反随着专项债资金加快投放，基建投资迎来改善，其用钢需求将存有增量，因而中期来看钢材需求难现坍塌式减量。
总之，预期在前，现实在后，后续钢价能否走强有待需求端配合。当前淡季效应延续，钢市基本面相对偏弱，强预期与弱现实继续博弈，钢价短期仍以震荡运行为主。不过，压减政策在兑现，下半年钢市供应减量显著，而需求难见塌陷式下降，供需格局将迎来改善，钢价中期走强可期。
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