作者：东海期货 刘晨业
投资要点：
经济领先指标走弱，金银或有反弹动能。10月初外盘金银大涨亦主要受9月ISM制造业PMI下行接近荣枯线影响，本月初将公布10月ISM制造业PMI数据，市场预期值为49.9，若实际数据继续低于荣枯线以下，金银或仍有一定反弹动能。此外，本月中旬10年期美债收益率与3个月美债收益率发生倒挂，亦或加重后市市场对美国经济出现衰退的担忧以及美联储或放缓加息步伐的押注。
关注美联储议息会议是否释放后市加息放缓信号。短期来看在本次美联储议息会议上仍是大概率加息75个基点，根据FEDWATCH市场预计11月美联储加息75个基点的概率为88.7%。关注美联储透露信息是否能印证市场的预期，根据芝商所美联储观察市场预计美联储将在12月、明年2月各加息50BP，联邦基金利率达到475-500BP后开始暂缓加息，明年12月降息25BP。
ETF持仓下降态势稍放缓，期市投机净多单仍处低位。截至10月28日，SPDR黄金ETF持仓922.59吨，较9月底减少17.11吨，整体降幅不及前期。SLV白银ETF持仓15045.48吨，较9月底增加87.27吨。截至10月25日期金管理基金净多单-38788张，期银管理基金净多单-7718张。
结论：美联储若证实加息放缓预期，贵金属或仍有一定反弹动能。中长期来看金银比价仍没有过强下行动力，黄金相对而言在商品中表现或仍偏强。
操作建议：短多白银，长期低多金银比价
风险因素：美联储鹰派超预期
- 策略概述
10月月度策略中，我们认为美联储给出的利率路径较市场预期更为鹰派贵金属持续反弹仍有压力，但从期市持仓来看后市也不宜过分看空，金银比价低点时，可尝试单边逢高试空白银或低多金银比价。展望11月，我们认为市场交易12月美联储加息开始放缓，贵金属获得一定反弹动能。短期内有议息会议及经济数据密集发布，预计波动将加大。美联储若证实加息放缓预期，贵金属或仍有一定反弹动能。建议短多白银，长期低多金银比价。
- 主要逻辑
- 经济领先指标走弱，金银或有反弹动能
10月美国Markit制造业PMI初值录得49.9，前值上修至52.0，服务业PMI初值录得46.6，前值上修至49.2。过去10年中Markit制造业PMI跌破荣枯线后一段时间内联邦基金目标利率均下降，故市场开始交易美联储12月开始放缓加息步伐，金银获得一定反弹动力。10月初外盘金银大涨亦主要受9月ISM制造业PMI下行接近荣枯线影响，本月初将公布10月ISM制造业PMI数据，市场预期值为49.9，若实际数据继续低于荣枯线以下，金银或仍有一定反弹动能。
9月美国OECD综合领先指标录得98.65，前值98.80，亦表明后市美国经济增速或进一步放缓。此外，继3月10年期美债收益率与2年期美债收益率出现倒挂后，本月中旬10年期美债收益率与3个月美债收益率发生倒挂，亦或加重后市市场对美国经济出现衰退的担忧以及美联储或放缓加息步伐的押注。目前10年与2年期美债收益率差值为-0.39%，10年与3个月期美债收益率差值为-0.16%。
- 关注美联储议息会议是否释放后市加息放缓信号
劳动力市场方面，截至10月21日，周度初请失业金人数21.7万人，截至10月14日续请失业金人数143.8万人，整体均仍处于较低水平。9月美国新增非农人数26.3万人，失业率3.5%，就业数据表现仍较强。另一方面美国目前通胀水平仍然较高，9月美国PCE同比增6.2%，较前值持平，核心PCE同比增5.1%，较前值增0.2个百分点。目前美国经济增长仍有一定韧性，美国三季度实际GDP环比折年率2.6%，高于市场预期。故短期来看在本次美联储议息会议上仍是大概率加息75个基点，根据FEDWATCH市场预计11月美联储加息75个基点的概率为88.7%。
另一方面，导致核心通胀高企的房租价格后市或出现一定缓和，8月标普/CS20座大众城市房价指数同比增13.09%，较前值回落约3个百分点，出现明显拐点，后市在核心通胀压力或有所减弱的情况下整体通胀压力或趋缓。结合当前美国房地产销售延续下行的态势，以及能源及农产品涨势放缓的情况，通胀增速拐点或已经出现，为美联储在后市放缓加息步伐提供可能。故本次美联储议息会议上市场或更多关注美联储官员是否透露更多此后加息可能放缓的信息，如美联储官员近期曾表示12月加息幅度可能放缓至50或25BP，关注美联储透露信息是否能印证市场的预期，根据FEDWATCH市场预计美联储将在12月、明年2月各加息50BP，联邦基金利率达到475-500BP后开始暂缓加息，明年12月降息25BP。
- ETF持仓下降态势稍放缓，期市投机净多单仍处低位
贵金属主要ETF持仓下降势头有所放缓，截至10月28日，SPDR黄金ETF持仓922.59吨，较9月底减少17.11吨，整体降幅不及前期。近期白银ETF持仓呈回升态势，SLV白银ETF持仓15045.48吨，较9月底增加87.27吨。
期市管理基金持仓方面，COMEX贵金属管理基金净多单仍处于偏低水平，金银价格接近落入阶段性底部区间，后市不宜过分看空。截至10月25日期金管理基金净多单-38788张，期银管理基金净多单-7718张，较9月底分别增4306张、375张，从月度视角来看净多单出现极小幅度的增长。
- 中长期仍建议金银比逢低做多
金银比价方面，大趋势呈现高位震荡，内外盘均在85附近运行。后市若继续交易美国经济衰退预期，避险情绪主导下白银受制于其工业属性影响或仍难有持续亮眼的表现，故我们认为金银比没有过强的下行动能。黄金则由于其避险属性此后在商品中表现或相对偏强，故长期配置思路仍然推荐在金银比价相对低位时逢低做多。
- 结论及操作建议
总的来说，短期内有议息会议及经济数据密集发布，预计金银波动将加大。美联储若证实加息放缓预期，贵金属或仍有一定反弹动能。长期来看，后市若继续交易美国经济衰退预期，白银或难有持续的亮眼表现，中长期来看金银比价仍没有过强下行动力，黄金相对而言在商品中表现或仍偏强。
操作建议：短多白银，长期低多金银比价
风险因素：美联储鹰派超预期
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