作者：东海期货王亦路
1.1.OPEC决议超预期，市场再次正视供应紧缺，宏观矛盾逐渐突出
9月美联储加息最终落定75bp，并且期间联储官员多次表示将会把降通胀作为优先级较高的目标，在此情况下能够容忍一定的经济颓势。市场对于后续需求的衰退担忧逻辑再次运行，油价一度大幅下跌，破位90美元。不过在此下跌过程中，月差的走势并没有体现出和绝对价同样的弱势，而是保持平稳，也说明此次下跌完全是由宏观情绪引发的，油市自身基本面的考虑已经不是市场首要焦点。
但是在10月的OPEC决议，新的11月生产配额将会相比8月减少200万桶/天。2022年8月OPEC+，OPEC的产量配额分别为4385万桶/天和2669万桶/天，11月产量配额将会在4185万桶/天和2541万桶/天。月差在此轮价格的强势反弹中也震荡走强，和此前的宏观上对于需求的悲观预期不同，月差的走强体现出了目前的原油市场基本面和宏观市场仍然表现出了较强的冲突。
而此次的减产，从实际的效应来看，由于产能投资问题，前期OPEC的产量本身就低于其减产配额，所以此次的减产幅度将肯定达不到200万桶/天，按照9月的产量2989万桶/天来计算，总产量限额削减200万桶只需要6个成员国实际进行减产，其中最主要的减产仍然在沙特，伊拉克，阿联酋和科威特这几个头部生产国头上，最终实际的总减产幅度大约是88万桶/天。不过即便如此，这样量级的的减产仍然能够对油市起到极大的影响，尤其是在北溪管道事故后，欧洲能源局势已经面临较大危机之时。
而OPEC此举则是加大了油市供应短缺的基本面与欧美各国降通胀目标的矛盾，此前OPEC内部也曾有消息透露，美国曾与OPEC进行沟通，奉劝其不要进行减产，这显示出当下中东各国与欧美的利益冲突。从9月的CPI数据来看，欧美的能源通胀虽然有一定下降，但是核心CPI仍然是在上升的，如果能源价格再次回升，那么不排除美联储将需要进行更加激进的手段来进行对通胀的压制。从就业数据来看，9月的非农就业人口增长26.3万人，大幅低于前2个月，是今年以来的最低，需求弱势已经出现端倪。在加息75bp，并且下一次联储决议仍将偏鹰派的预期下，就业端的持续下行可能将会加速需求弱势兑现的速度，从最近的美国炼厂进料来看，确实已经存在着低于往年的迹象。而在之后的一个月内，由于欧美将逐渐进入炼厂秋季检修季，炼厂的购买量可能会在近期步入偏低谷的水平，这些都是油价短期和长期需要面对的问题。
所以需求端不断的弱化预期，和供应端不断的紧缺将会使得油价的波动性在接下来一段时间中走高。
1.2．需求进入冬季逻辑，短期支撑仍在
进入10月之后，成品油需求将会进入冬季的取暖以及农业收割等工业逻辑。而在北溪管道事故之后，中重质馏分的需求将会变得更加旺盛。目前主要消费地整体的中质馏分库存目前仍然处于偏低状态，而在OPEC减产之后，对于中重质馏分的需求也将会持续保持在比较高的水平。受到季节影响，目前美国的柴油需求已经升至季节性新高的576.1万桶/天。
在这样的需求支撑之下，和之前夏季体现出颓势的汽油完全不同，目前柴油的裂解利润已经再次走高，美国的heatingoil裂解已经走强至8月的高位，从而甚至带动了汽油利润也出现了回升，而近期美国成品油总库存的去库和利润的回升，使得WTI从6月开始的宏观需求逻辑暂时告歇一段落。
而从近期亚太需求来看，虽然也存在这一定的对于中国需求的弱预期，但是从当下地方炼厂的开工率来看，也依旧处在64.02%的历史偏高位置，同时从油轮数据来看，中国近期的进口量也处在偏高水平，这可能是受到近期的成品油出口配额的刺激，炼厂在增加进料，也可能是4季度炼厂在尽量将今年的原油进口配额使用完毕。总之，这些都说明至少在短期，中国的需求仍然具有一定韧性。
现货方面，由于沙特在减产之后小幅提高了各品级的官价，现货价格总体呈现平稳，北海和西非的大部分油品也呈现出小幅回升的迹象。
而这样的局面也说明了一个情况，就是即便宏观需求在长期框架下，仍然将会呈现偏弱的格局，但是短期不管是OPEC的减产挺价，还是目前阶段仍然比较强势的季节性成品油需求，都会使得油价至少在今年都仍然能够保持在比较强势的位置。而这样的偏强油价可能会在后期引发市场对于美联储加息预期的担忧。包括原油，有色金属在内的大宗商品近期价格近期出现的反弹，只是由于近期交易衰退预期后，经济数据短期仍具有一定韧性，导致消费者信心的反弹的阶段性结果。而油价等原材料价格的上升，对于压制通胀的不利，必然会引起需求的弱化，从而最终引起商品等风险资产价格中枢的下降，而这一个逻辑链条将会需要一段时间的传导，这可能将会是1-2个月，也可能会延续至明年1季度，这个阶段内，油价仍然会是偏强的。而后期经济下行的趋势性力度往往运行强度是要超过油市基本面逻辑，这一点在6月的运行中就可见一斑，甚至从过去40年的数次加息过程中，也可以看出大宗商品的真正降温，往往是要晚于加息进程的，恐怕这一次也不会例外。
而虽然就业市场边际走强的速度已经开始放缓，甚至已经出现了小幅度的下降，但目前的薪水水平仍然没有下降的态势。对于联储来说，如果工资水平没有办法被压制，那么真正的压制通胀距离有成效仍然有相当的距离，所以叠加10月可能进一步上升的能源通胀，下一次的联储议息会议上，加息75bp甚至100bp的预期，都可能会是市场下一阶段考虑的焦点。
美国国债短端收益率的上涨，可能已经说明了这样的逻辑，利差倒挂的持续扩大，反映出加息预期向下的弹性已经被封死，长期来看，油价下行的大趋势较难改变。
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