【导读】建信期货研究服务 宏观点评-美联储主席鲍威尔重申对抗通胀的决心 期货从业资格号：F3008762 8月26日美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表重要讲话，他同时提到视乎通胀形势可能放缓紧缩步伐，但他将更多篇幅放在阐释为什么要继续紧缩进程以彻底控制通胀上面。鲍威尔的超预期表态引发市场激烈波动，美股三大指数均下跌超过3%，美元指数反弹至108.8上方，人民币…
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宏观点评-美联储主席鲍威尔重申对抗通胀的决心期货从业资格号：F30087628月26日美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行年会上发表重要讲话，他同时提到视乎通胀形势可能放缓紧缩步伐，但他将更多篇幅放在阐释为什么要继续紧缩进程以彻底控制通胀上面。鲍威尔的超预期表态引发市场激烈波动，美股三大指数均下跌超过3%，美元指数反弹至108.8上方，人民币兑美元离岸汇率贬值至7附近，大宗商品价格均较讲话前水平有明显下滑，但美债利率基本持稳仅小幅上升。鲍威尔开篇明确提到物价稳定是美联储的责任，是美国经济的基石；如果没有物价稳定，将无法实现长期的最大就业目标，而且高通胀的负担将落在最无力承受的人身上。这说明了目前控制通胀与长期的就业最大化目标是一致的(虽然端短期来说有矛盾)，而且也有利于维护社会公平，这与目前执政党民主党的纲领是相符的。接着鲍威尔指出降低通胀意味着更高的利率水平、经济短时间衰退以及就业市场阶段性疲软，这些情况会给家庭和企业带来一些痛苦，但这些是降低通胀的无可避免的代价，如果未能恢复物价稳定那么会有更大的痛苦。这意味着美联储不会因为经济出现技术性衰退就停止紧缩，美联储甚至可以承受就业市场的一定程度的疲软，也要维持紧缩立场直到通胀出现明显下降。然后鲍威尔评估当前经济通胀状况。他认为美国就业市场依然非常强劲，职位空缺数保持在非常高的水平，高通胀预期正在推动工资和物价全面上涨。尽管7月份美国通胀数据表现良好(7月同比增长8.5%，较6月份回落0.6个百分点)，但单月的改善幅度远未达到让美联储确信通胀将会回落到2%目标所需要的水平。我们认为就业市场紧俏使得美联储可以集中精力去控制通胀，在通胀增速有持续的、相当大幅度的回落之前，美联储会保持定力不动摇。对于紧缩步伐是否及如何变化，鲍威尔强调虽然随着货币政策立场的进一步收紧，在某个时候美联储放缓紧缩步伐将是合适的，但每次会议的政策行动都会根据截至会议时所收到的经济数据和风险前景评估而定；这无疑会使得那些认定美联储9月会议开始放缓紧缩步伐的投资者失望，虽然鲍威尔并没有否定这个可能性，但在美国通胀增速开始回落和经济技术性衰退的背景下，鲍威尔的表态更具鹰派气味。鲍威尔强调恢复价格稳定需要在一段时间内保持抑制性的政策立场，历史记录强烈警告不要过早放松政策，然后鲍威尔提及美联储6月会议的点阵图显示美联储2023年前都不会降息，这无疑给那些预期美联储将于2023年下半年开始降息的投资者当头棒喝。在讲话的后半部分，鲍威尔重点分析了从上世纪70年代滞涨、80年代经济通胀大幅波动和过去25年低而稳定的通胀中所吸取的三个教训：1、央行可以而且应该为实现低而稳定的通胀而负责，尽管目前的通胀同时是需求旺盛和供应受限的产物，而且全球普遍处于一种高通胀的环境中，而美联储的工具主要针对总需求起作用，但美联储应当坚决担负起实现物价稳定的责任，不应通胀成因和别国通胀状况而调整。2、公众对未来通胀的预期可以在设定通胀路径中发挥重要作用，高通胀预期通过家庭和企业的工资和定价决策而自我实现为现实的高通胀，因此持续的高通胀会通过系列因素的相互作用而变得根深蒂固，越晚控制通胀就会使得控制通胀的难度越大；鲍威尔特别引用美联储前主席沃尔克在1979年大通胀高峰时的评论：通胀在一定程度上是自食其果，因此恢复更稳定和更有生产力的经济的部分工作必须是打破通胀预期的束缚。既然鲍威尔引用通胀斗士沃尔克的评论来指导工作，我们就可以合理地认为鲍威尔领导下的美联储会全力控制通胀，即使这样会导致美国经济出现短期而深度的衰退(1980年和1982年美国实际GDP分别萎缩0.5%和1.8%)。3、为了避免高通胀预期变得根深蒂固，美联储将继续以对抗通胀为要务，直到工作完成。历史表明，随着高通胀在工资和价格设定中变得更加根深蒂固，降低通胀的就业成本可能会延迟增加。在1980年代初期成功的沃尔克反通胀是在过去15年多次尝试降低通胀率失败之后。最终需要长期的非常严格的货币政策来遏制高通胀。在讲话的最后部分，鲍威尔通过再次回顾沃尔克的反通胀历程，成功地塑造了二十一世纪反通胀斗士的形象，这有助于减少市场上关于美联储紧缩步伐的不恰当预期。我们认为，美联储9月会议放缓紧缩步伐的可能性依然存在，但每次通胀和就业数据都值得关注。而且鲍威尔讲话的最大意义是表明了，除非通胀出现持续的明显的回落，以至于美联储可以确信通胀会回落到2%目标，否则美联储货币政策立场将持续是抑制性的，不会因为经济衰退和就业的短期疲软就降息。这意味着市场对美联储紧缩步伐预期要进行重大调整，因此鲍威尔讲话对风险资产的影响大于对美国国债的影响。风险提示：我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。
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