【导读】陆家嘴大宗商品论坛 逻辑策略：黑色中旬负反馈调整利空减弱，多空博弈做好进入区间震荡的心理准备（AK8月第二周逻辑） 摘要： 一、钢材多空驱动博弈升级，需求结构预示中旬冲高再次下跌调整概率仍在； 1 、需求增量仍受制于资金前置，增量时间错配矛盾释放时间窗口不定； 2 、供应结构引发成本驱动多空分歧变大，调整可以有，结构转弱概率小。 二、钢厂减产方式、增…
陆家嘴大宗商品论坛
逻辑策略：黑色中旬负反馈调整利空减弱，多空博弈做好进入区间震荡的心理准备（AK8月第二周逻辑）
摘要：
一、钢材多空驱动博弈升级，需求结构预示中旬冲高再次下跌调整概率仍在；
1、需求增量仍受制于资金前置，增量时间错配矛盾释放时间窗口不定；
2、供应结构引发成本驱动多空分歧变大，调整可以有，结构转弱概率小。
二、钢厂减产方式、增产方式和资金态度决定炉料中旬涨跌节奏；
1、矿石调整深度取决于钢厂减产方式和资金拐点态度；
2、煤焦结构与矿石相同，节奏关注基差驱动结构。
正文：
从需求证伪触发负反馈逻辑开始，到负反馈减产降库存触发成本松动，再到成本坍塌和恐慌情绪释放，负反馈目标落地，本轮负反馈的两个阶段基本结束；然后上周分析逻辑逻辑策略：黑色供求环比增速博弈加剧，加速反弹利于酝酿负反馈余温行情（AK8月第一周逻辑），负反馈余温犹在，但利空压力明显减弱，只能带动调整，只是幅度大小存在较大不确定性；
回顾本轮V型底部展望的预期结构，逻辑策略：飞流直下、先破后立，展望黑色负反馈收尾阶段V型底的概率和条件（AK7月第三周逻辑）按题材演变预期界定为“情绪修复性V型上涨，减产降库存释放货源压力，成材急跌和季节性触发终端低价采购落实需求不能更差的反弹依据；
黑色反弹至今，除了成材需求带动外，原料尤其是矿石的抗跌和因减产方式触发的上涨助力；目前需求虽不能更差但因终端资金限制，也无法持续放大量，对价格继续上涨刺激已乏力，能否进一步释放需要观察终端资金情况；价格反弹以及钢厂减产方式问题，电炉增产和部分高炉也有增产能预期和潜力，需求遇到瓶颈和供应增加对价格形成调整压力，调整深度看原料联动幅度，另外就看降库存结构下的钢厂销售压力级别；所以中旬价格存在再次下跌调整预期。
如果说上周分析展望是上旬加速上涨酝酿反弹终结的拐点，那么中旬行情将冲高下跌，寻找后面多空区间博弈的下沿支撑点，然后进入阶段性的震荡博弈；目前看行情暂时看不清趋势性逻辑，除非有新的变量刺激；至于下半年的新增需求时间错配的证伪利空，兑现的时间窗口不确定，新需求驱动分为三个阶段：
需求降库验证阶段—需求增量证伪落地阶段—需求集中开工炒作阶段；
从产业逻辑看，第二个阶段和第三个阶段才有流畅行情。主要是目前处于需求第一阶段，需求降库的确认初期阶段，目前无法确定“下半年需求增量证伪”的炒作时机，虽然该矛盾是确定的，但是炒作时机不确定，按照推理认为第一个确认证伪的时间窗口是9月。
炉料目前上涨和成材一样，都具备在中旬调整的预期，但是矿石之前抗跌个人界定为钢厂减产方式的问题，再加上资金炒作助力价格强势拉涨；之前说，钢材需求不持续放量不具备铁水增加的支撑，随着电炉产量是否也对铁水增加形成边际替代，所以矿石持续发力目前需要资金炒作题材，但目前资金持仓不利于价格下跌，所以调整之后的原料，是停顿后再次下探调整，还是继续走强，目前产业题材不突出。
再加上钢材目前还处于考验需求降库存预期前夕，下半年需求增量证伪是确定的，只是确定的时间窗口是否遇到集中开工不确定，所以进一步压减铁水的预期逻辑条件不充分且时间窗口都不确定，或者说，产业仍具备再次阶段性下跌的趋势机会，只是兑现时间和是否新低都不确定；而且这个下跌行情也是个人非常期许的上涨起点。因此，相对之前对产业逻辑驱动方向明确，目前存在较大的不确定性，因此，黑色涨跌皆可的状态下，做好行情进入区间震荡的概率，中旬大概率会调整出区间震荡下沿（遇到新变量再重新评估）。
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（本表格逻辑，未来找个机会视频机会向大家系统解读一下）
一、钢材多空驱动博弈升级，需求结构预示中旬冲高再次下跌调整概率仍在；
从价格预期V型底部的概率开始至今，黑色8月上涨借助需求环比变好，减产降库释放货源压力之后，需求无法持续上涨，但会伴随价格涨跌影响投机需求规模变化；目前题材看，需求不会更差，只是更好看资金，这对8月中旬价格存在的调整形成预期，只是调整深度需要看成本驱动；疫情对需求的前置在减少，季节性对需求压力在减弱，所以需求预期增量的错配还需等待一个需求放量窗口，目前看大概率是9月，所以8月需求能否提前释放看资金，目前没有看到，价格反弹仍可继续下跌；
对于市场预期的流畅性下跌，目前条件不充分，等待需求放量带动降库确认需求增量证伪之后，才有可能急跌，所以需求驱动分为三个阶段：需求降库存落地阶段，需求增量证伪阶段，需求进入集中开工炒作阶段；从产业逻辑看，第二个阶段和第三个阶段才有流畅行情。至于成本驱动看，4月至今电炉亏损减产最近在释放，只是目前降库掩盖货源压力；再加上高炉减产方式，因为供应增量的压力需要通过厂库的销售压力进行传导，所以幅度存在不确定性。
1、需求增量仍受制于资金前置，增量时间错配矛盾释放时间窗口不定；
需求驱动看，我认为大致要经历3个阶段：需求引导降库存验证阶段季节性影响开始退却，所以不会更差，但环比增量仍受到资金约束，基于此我认为延续上周预判，价格反弹没有新的刺激，所以价格是可以调整。
即便下周前半周冲高后面也存在调整预期，因为现实需求没有放量，价格下跌抑制情绪，成交回落，因此反弹之后存在调整预期；另外本周末现货调价属于期现价差的修复，却非现货主动推涨动力。所以期货带动，现货推动上涨条件暂时不具备，因此价格具备调整预期。
价格开始进入需求降库阶段酝酿阶段，该阶段题材是需求增量和库存增减速度问题，这就是说8月中旬调整幅度关键看钢厂销售压力的理由。
如果需求三阶段看，我认为第二个阶段才有可能酝酿一个流畅性下跌，但需求要等9月放量级别和结构才能确定。
第三阶段驱动逻辑才是个人期许的最佳的熊市中罕见的上涨行情，但目前看不到条件。
2、供应结构引发成本驱动多空分歧变大，调整可以有，结构转弱概率小。
需求因为资金限制无法放量助力价格继续冲高，减产降库存释放货源压力之后，产量增加对价格继续上涨形成压力，增产压力更多在库存销售中体现，也就是8月中旬钢厂销售压力决定调整深度。
电炉产量在增加，按照正常节奏对高炉复产形成替代压力，不利于矿石等炉料继续上涨；但电炉复产也终结废钢-铁水的间接替代压力，再加上钢厂减产方式问题，减产快一旦遇到利润复产也快，只是复产压力需要库存折射，目前暂时看不到，毕竟螺纹产量相对低位。
再加上矿石期货资金做多，焦炭期货上涨修复带动现货调价；反弹至今存在调整预期，对成材价格调整有利，但是调整幅度和力度都不确定。
所以供应有调整预期，但幅度不好说。
基于目前需求不差也无法持续放量变好，需求增量证伪的证明阶段，释放的时间窗口暂时不突出；供应增量需要通过库存折射，增库才会形成压力，目前看不到，8月中旬可以考验钢厂销售压力，压力大调整深，反之调整动力不强；没有突发变量干预（比如政策打压矿石？暂时没有看到），我认为成材大概率进入区间震荡，8月中旬调整区间下方支撑。
二、钢厂减产方式、增产方式和资金态度决定炉料中旬涨跌节奏；
负反馈是减产降库存的起点，也是电炉停产之后，倒逼高炉减产的利空；随着成材需求不差之后，钢厂减产方式没有触及基本铁水，地方GDP和“平控政策”基数顾虑等，负反馈对矿石的需求缩量级别影响有限；这是矿石抗跌且资金做多的产业空隙；除非钢材再次进入减产降库存，目前看下半年需求降库存级别不确定，减产降库逻辑不具备，对原料的需求压力影响有限。至于钢厂低库存目前时间节点也没有炒作动力；所以炉料结构反弹上涨至今，继续上涨也缺乏题材，但后面下跌也和上周一样，反弹之后的二次下探，幅度和力度目前都不确定。
供应端矿石边际压力暂时不明显，煤焦供应增量压力目前不具备主动施压价格条件，更多还是看需求；另外资金盘面兑现一轮上涨修复后，矿石调整看09合约移仓节奏，焦煤则根据现货第一轮落地情况进行新的预期展望。
1、矿石调整深度取决于钢厂减产方式和资金拐点态度；
钢厂减产基于GDP和“平控基数”的分析，钢厂主动性不强；正如前期分析，即便负反馈带来亏损减产，钢厂也是通过减少废钢和调整炉料配比，另外提前检修或检修轧线等手段对冲，这都是对矿石基本需求的保护，对打压矿石下跌是极为不利的。这也是7月中旬黑色联动下跌中，唯有矿石没有跌破去年11月低点原因；
再加上国内连铁矿石交割货源规模问题，让资金逼仓屡试不爽；中国钢厂吃矿石重指标，不是唯独考虑产地依赖，若不将交割品向指标过渡，连铁在矿石定价中没有助力，反而有可能适得其反；所以矿石是黑色本轮反弹上涨中最具备”V”型反弹特点；即便继续上涨遇到阻力，但要下跌还是看资金移仓结构以及钢材引导，至少矿石没有政策干预之前，不具备带动黑色下跌的产业素材。
矿石走势进入7月上旬的区间内，走势节奏观察09合约向01合约移仓节奏和结构。
2、煤焦结构与矿石相同，节奏关注基差驱动结构。
煤焦下跌是负反馈减产逻辑最后阶段的特点；所以下跌起点还是看成材，成材目前多空博弈加剧，矿石节奏看盘面资金移仓节奏，因此煤焦不具备引导黑色涨跌的条件。
煤、焦阶段性反弹可以期待，反转不具备，上周在调查恶意炒作消息下助跌，随后很快回到产业链驱动中，所以节奏上建议跟随成材驱动；成材考验需求结构：钢材需求降库存验证阶段引导，大概率区间震荡，做好行情无序震荡的心理准备。
期货反弹至今，继续上周就看焦炭第一轮提涨落地后的产业状态，然后观察产业动态，然后决定后面行情节奏。
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