【导读】东海期货研究 宏观： 中国的环比改善能否顶住美国的衰退预期 国内宏观方面 房地产销售端，最近房地产销售非常明显的环比改善，主要是由于从今年2月份开始各个地方政府就陆续出台了很多的宽松政策。从这一轮周期往后看，一二线城市的逐步修复应该是问题不大的，关键在于三四线能不能起来。最近以三线城市为主力重新开始搞起了“棚改”，但是这一轮棚改周期的问题在…
东海期货研究
宏观：中国的环比改善能否顶住美国的衰退预期国内宏观方面房地产销售端，最近房地产销售非常明显的环比改善，主要是由于从今年2月份开始各个地方政府就陆续出台了很多的宽松政策。从这一轮周期往后看，一二线城市的逐步修复应该是问题不大的，关键在于三四线能不能起来。最近以三线城市为主力重新开始搞起了“棚改”，但是这一轮棚改周期的问题在于没有增量资金，使得从政府到居民到开发商整个链条没法加杠杆，所以对于这一轮“棚改”的效果持观望态度，三四线的销售可能就很难看到明显起色。另一方面，这一轮房地产周期还面临民企开发商信用问题，且短期内无法解决，整体下半年地产销售的修复还是会相对偏慢。投资端，在销售起不来的情况下，制约开发商投资端的扩张。民企不拿地，国企央企仅能维持最低限度的拿地，新开工在未来的一段时间内也将持续面临下行压力。竣工相对于新开工有缺口，比开工会“稍好”那么一点点，但销售起不来还是不行。在地产销售承压的情况下，整体地产链条的资金仍然非常紧张，建安需求都难言好转。基建方面，今年政府拿地乐观估计下也要下滑20%-30%，意味着收入下滑约2万亿，公共财政收入增速也大概率会伴随着经济下滑而下滑，整体地方财政今年的资金压力较大。而中央大概率也不会放开对地方政府债务的监管，因此下半年在专项债资金用完后地方政府面临着资金压力，基建投资不会反弹的太高。消费方面，今年奥密克戎对于国内消费服务行业造成了非常大的冲击，虽然疫情有了一定的好转，但是零星病例难以彻底清零，对于很多消费服务活动还是会造成持续性的影响。虽然政府试图通过刺激下游消费服务需求来创造和吸纳一些灵活就业岗位，但从实际效果来看，目前为止还不是特别理想，总体上居民消费倾向的降低还是会很大程度上制约后续消费反弹的高度。外需方面，目前全球经济放缓，出口的压力从现在开始将不断增大，大概率进入中期下行通道。海外宏观方面目前美国的通胀不仅是数值高，而且是全方位的通胀压力，既有高能源价格带来的通胀，也有劳动力市场紧张带来的薪资增长和通胀上升的螺旋式压力，因此美联储超常规的紧缩货币政策。在目前美国经济已经明显进入后周期，再碰上大幅且快速的加息，需求很难平稳着陆，进入衰退应是大概率事件，时间节点上需要看到失业率明显上升，预计到明年。现阶段中国经济的环比改善还是能在一定程度上抵抗住海外需求的高位放缓，预计到三季度末四季度左右的时间点，海外需求可能出现更大幅度的放缓，彼时对大宗商品的需求而言可能面临现实层面更明显的压力。因此，商品策略上，能源、有色逢高做空。有色宏观上，有色主要受国内稳经济、地产反弹和美国激进加息、经济衰退的多空影响。国内投资信心重建需要时间，而地产债务问题仍然存在，边际预期改善，但幅度会因收益而受限。一二线推地产、三四线推汽车家电，选择性刺激以稳经济。美国企业部门金融扩张仍处于攀升预期，衰退预期还未成现实。若油价维持在110美元以上，美国可能3季度进入衰退，铜反映衰退快于原油。有色是资源品，参考美国人均资源消耗量，随着国内沿海发展接近发达国家，GDP增长中对资源消耗比例或将见顶。有色需求逐渐从旧消费领域切换到新消费领域（如新能源）。铜：球铜矿资本支出较低，矿端产能增速将回落；民粹风险增加，项目干扰率高，遏制未来产量；智利老矿山品位下降、技改有限，铜矿产量减少；国内再回收能力有限，加剧铜废料短缺；国内冶炼产能恢复、检修期退出，产量将恢复到高位水平。近期强衰退预期下，下方悲观预期65000元附近。镍：供给和铜不同，镍因为印尼产出增加，供应偏紧缓解。锌：欧洲火电比例增加，锌锭的供应链条逐步恢复，增产压力显现，将压制中国国内出口部门，出口订单有下滑风险。铝：电解铝从去年的成本波动转向今年的利润波动。欧洲和中国铝增量投资出现，投复产进度加快，预计今年年底国内电解铝库存120万吨，相较去年年底的80万吨还要增加40万吨。电解铝目前利润和价格稳定在1000元/吨和19200元/吨。利润端交易稳定，发改委严厉控制煤炭价格，国内火电补库充分，后续电解铝交易将转向成本端。黑色钢材需求方面，下半年将进入稳增长预期兑现阶段。需求在7-8月淡季不会有太亮眼表现，但在边际上可能会有所恢复。但之后，随着稳增长政策落地见效，三季度后半期需求环比将有所恢复。钢材供应方面，国家频提粗钢压减，钢厂利润明显压缩的情况下，粗钢和铁水产量峰值均会在二季度出现。原料端下半年供应在边际上会有所回升，而粗钢和铁水日产量的见顶则表明其需求呈现下行趋势，钢厂利润可能会回升至300-400的水平。结论：下半年钢材价格或有阶段性反弹，但难回上半年高位；原料价格走势弱于钢材，钢厂利润存在走扩机会能化原油端，短期内OPEC即便给出一定量的增产决定，其实际的增产能力也相对有限，下半年的OPEC产量可能无法超过2900万-3000万桶/天，并且从现货商看，目前升贴水也没有走弱的迹象，供给在一段时间内将会继续维持偏紧局面。但是目前成品油价格已经屡创新高，在各项经济数据已经明显指向衰退的情况下，成品油消费随时会有崩塌的风险，这也将成为下半年油品市场最为担忧的点。目前成品油消费和库存情况已经出现了部分弱化情况，但是具体仍然需要通过利润和基差进行一段时间的判断。短期能化上下游剧烈分化的局面仍然将会持续。化工板块，由于目前终端需求十分低迷，聚酯和聚烯烃开工均受到需求影响保持低位，库存也处在偏高位置，3季度并不是化工大类的消费旺季，后期在较大的库存压力下，需求比较难出现良好转向。下半年化工品类成本基本锚定油煤，上行空间由于需求问题可能不太能打开，而原料端还有着弱化风险，所以整体更多会呈现，上行乏力，下方有风险的情况。农产品【宏观】下半年，宏观拐点出现，食品通胀压力缓解，但全球小麦市场供需矛盾依然突出、贸易流动的不稳定大，全球粮食安全形势依然严峻。我国粮食价格主要是“政策市”，当前我国粮食储备十分充足，今年粮食生产情况也较好，粮食价格稳定。【油料端】当前天气形势看，极端气候风险减小，今年油料播种进度偏慢，收割期自然灾害风险依然需要警惕，此外负IOD事件可也许注意。整体来看，油脂油料供应边际改善预期强，顶部确定，价格重心或下移，但不会出现趋势性回调，一方面依然存在食品通胀带来的风险溢价，另一方面新季播种成本高，有较高的安全边际，美豆关注1400一线支撑，国内豆粕作为成本定价品种，从种植成本和产业链合理的利润分布考虑，豆粕01合约3400-3500价格区间具有较高的安全边际。【油脂端】目前油脂市场悲观情绪弥漫，棕榈油暴跌行情，种植园、加工厂、贸易商利润面临亏损，或会加剧短期供应矛盾。远期来看，东南亚增产季兑现的话，在目前的宏观拐和消费形势下，价格有望进一步下探。此外，也要关注生物柴油政策和实际消费对提振的油脂行情，国际豆棕价差有望走扩，国内棕榈油疲软或拖累豆油下行，豆棕走扩的通道依然顺畅。【养殖端】饲料成本价格稳定，产业利润出现，“猪周期”上行通道已打开，但是一致性市场预期下的过热行情，或会面对阶段性供应压力及需求匹配不足的问题。预期上行趋势中会出现宽幅震荡，甚至出现阶段性回撤。【产业利润】从大豆产业利润角度考虑，上游产地依然处于种植高回报周期；下游饲料端成本转嫁能力强，除蛋白原料外，玉米行情趋于稳定，上行宏观及供应趋稳压力，下行面临贸易成本支撑，原料价格的稳定，行业利润依然可期；终端养殖也开始进入利润修复周期。然而，目前中端油厂缺处于亏损状态，利润链条的堵口下半年有望打通，关注压榨利润回归的套利行情。免责声明本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。
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