【导读】自俄乌冲突发生以来，化工板块品种基本紧跟油价走势变化，产业基本面影响退为次要因素。与原油关系并非直接相关联的煤化工代表品种甲醇亦不例外。随着俄乌冲突进入以谈判为主的新阶段，我们认为，国际油价再次回到135美元/桶以上历史高位的可能性较小。原油对大宗商品的边际影响有望走弱，政治风险溢价预期下降，对于甲醇而言，主要矛盾或切换至疫情与春季检修上…
自俄乌冲突发生以来，化工板块品种基本紧跟油价走势变化，产业基本面影响退为次要因素。与原油关系并非直接相关联的煤化工代表品种甲醇亦不例外。随着俄乌冲突进入以谈判为主的新阶段，我们认为，国际油价再次回到135美元/桶以上历史高位的可能性较小。原油对大宗商品的边际影响有望走弱，政治风险溢价预期下降，对于甲醇而言，主要矛盾或切换至疫情与春季检修上。关注春季检修何时落地疫情对甲醇产业的影响主要在下游需求和物流运输两个方面。其中，相对于MTO,传统下游需求受到抑制的情况更为明显，除了MTBE作为汽油添加剂受到原油涨势带动需求外，其余各分项下游开工率同比均显著偏低，在本应是逐步开启旺季模式的当下反而需求不振，预计4月之后需求的滞后反馈将有所体现。物流运输方面，3月为传统货运淡季，叠加疫情影响，货运市场车多货少、供大于求的情况进一步加剧。驱动方面，春季检修是近期市场关注的另一焦点。甲醇装置春季检修时间一般在每年的3—5月，其中4月检修最为集中，这一点从开工率数据中反映的较为明显。然而，今年3月，疫情的再次大范围反复，显然延缓了春季检修的节奏。截至3月底，内地生产企业尚未出现集中性的春季检修计划公告，预计4月将陆续实施。据隆众资讯监测，部分装置如中煤远兴80万吨/年、新奥二期60万吨/年及内蒙古荣信等装置或已有计划检修。另外，4月国内供应增量主要来自宝丰三期和宁夏鲲鹏合计10万吨新产能的释放，但国内开工当前已处于80%以上的历史高位，进一步增长空间预计有限，而季节性春季检修集中落地是相对明确的。由此，国内供给回落的概率较高。现货市场矛盾累积进口方面，二季度甲醇进口处于季节性恢复周期，进口环比增长是大概率事件，预估进口量或恢复到100万吨附近水平。当然，也需要考虑疫情对港口卸港效率的影响，以及海外天然气价格高位导致国际甲醇价格明显强于国内走势。尤其是欧洲地区价格抬升明显，导致中欧倒挂幅度显著增加，短期内对我国进口形成分流的影响。估值方面，一季度甲醇利润修复加快，无论是煤制还是气制甲醇，现货利润率均已进入75%分位数以上的偏高区间，由此，现货估值存在向下调整的压力。至于期货估值，对应的指标基差率处于相对中性区间。整体而言，甲醇静态估值承压，预计二季度有望向下修正。综合来看，驱动方面，国内春季检修必然引发供给收缩，但落地时间和节奏有待跟踪，国外进口出现增量是大概率事件，或在一定程度上对冲国内产能的减量。整体上，供需宽松格局有望在4月及整个二季度逐步扭转。另外，港口及企业库存持续低位，为期现货价格走势提供了一定的安全边际。估值方面，现货利润率偏高，二季度有向下调整的压力，但矛盾仍在积累，短期相对不明显。综上所述，短期内需求疲软背景下，甲醇表现偏弱，但随着春季检修的逐步落地及疫情拐点的来临，中期走势将逐步趋强。但需要注意的是，估值承压考量下，上方空间亦不会过高，预计4月甲醇主力合约价格运行区间为2750—3150元/吨，操作上建议短空长多。
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