【导读】受全国多地疫情冲击，当前阶段钢材终端需求较为疲弱，库存去化不畅。不过，在稳增长预期强化、钢厂复产放缓、成本相对坚挺等因素的支撑下，钢材价格表现强势，螺纹钢主力10月合约运行中枢逐步上移。 短期来看，俄乌局势缓和加剧市场波动，在乐观预期驱动下，螺纹钢期价仍有望维持偏强走势，贴水修复以后上行阻力有所增大。拉长时间周期来看，市场将在强预期和弱现…
受全国多地疫情冲击，当前阶段钢材终端需求较为疲弱，库存去化不畅。不过，在稳增长预期强化、钢厂复产放缓、成本相对坚挺等因素的支撑下，钢材价格表现强势，螺纹钢主力10月合约运行中枢逐步上移。短期来看，俄乌局势缓和加剧市场波动，在乐观预期驱动下，螺纹钢期价仍有望维持偏强走势，贴水修复以后上行阻力有所增大。拉长时间周期来看，市场将在强预期和弱现实之间博弈，随着供应弹性恢复，需求实际复苏力度成为关键。由于地产拿地、新开工等指标下滑幅度较大，政策调控放松后能否快速回暖的不确定性较大，基建对冲地产用钢需求下行难度依然不小，警惕需求落地不及预期带来的剧烈波动风险。去库较为缓慢根据往年规律，3月中旬以后气温回升，需求将逐步迎来传统旺季，采暖季结束后钢厂也开始复产，供需呈现双升局面，市场进入去库存阶段。从今年的情况来看，由于全国多地发生疫情，叠加地产企业资金面依然偏紧，终端需求回暖幅度有限，近两周螺纹钢的表观消费量出现环比下滑。从供应方面来看，疫情对物流运输造成较大影响，部分钢厂因为原材料库存偏紧被迫减产，供应回升节奏也有所放缓。不过，近期唐山等地开始有序解封，后期复产态势有望延续。疫情对供需两端均产生冲击，当前库存去化较为缓慢，库存总体水平不算太高。参考2020年疫情刚发生时的情形，今年的需求旺季并未消失，更多的是时间后移。当前阶段市场对去库持续性并未表现出太大担忧，后期重点关注疫情控制以及需求回暖情况。吨钢利润下滑近年来，粗钢产能总体趋于平稳，而根据“十四五”规划，到2025年之前粗钢产能只能减不能增。从产量方面来看，去年年初，有关部门提出压减粗钢产量，下半年产量下降过快对市场产生较大冲击。今年政策上已经作出调整，强调不能搞运动式减碳，在经济稳增长的大背景下，相关部门对今年粗钢产量并未提出控制目标。随着行政性限产约束减弱，供应弹性逐渐恢复，吨钢利润中枢从高位大幅回落，当前已经处于近年来相对偏低水平，这也意味着成本对螺纹钢价格的支撑逐渐增强。从结构上看，目前电炉成本相对较高，整体处于盈亏平衡位置，属于边际成本。由于废钢供应短期难以快速释放，增值税新政的实施抬高钢厂废钢税负成本，预计电炉成本将维持相对高位。传统基建托底本轮螺纹钢价格走强主要得益于政策稳增长改善需求前景预期，并在产业链上下游品种之间形成正反馈。而近期国内疫情形势严峻，为实现全年5.5%的GDP增长目标，市场对稳增长的预期继续强化。在消费疲弱、出口高位承压的背景下，政策对投资的依赖程度将明显上升，地产调控有望进一步放松，基建托底力度也将继续加码。螺纹钢10月合约由于离交割期尚有半年以上时间，弹性相对较大，走势也明显偏强。从地产行业来看，数据显示，1—2月地产各项指标较去年年底已经明显好转，但是1—2月各指标占全年比例相对较低，高频数据显示地产目前销售依然疲弱，复苏持续性有待观察。考虑到土地购置低迷压制新开工，前几年销售较好透支未来增长潜力，面临一定的均值回归压力，政策调控放松能否刺激地产行业显著回暖尚存在较大的不确定性。从基建方面来看，今年经济工作稳字当头，托底力度加码，在去年专项债后置、今年专项债前置的背景下，上半年基建投资有望明显回暖。从全年来看，地方政府资金面整体偏紧、隐性债务约束等将制约回暖空间，对冲地产需求下行难度依然不小。综合以上分析，稳增长预期强化对短期市场形成较强支撑，中线走势仍需关注实际需求落地推进情况，去年年底螺纹钢期价快速反弹，主要是对需求过于悲观预期的修复，后期也需警惕需求预期过于乐观引发的剧烈波动风险。（作者单位：国投安信期货）
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